聯通C網定價分歧明顯 重組增厚聯通每股收益

時間:2008-06-04 14:16　　　來源：中國證券報-中證網

　　針對聯通CDMA資産總計1100億元的出售價，市場各方觀點分歧明顯。中國電信方面稱聯通的出售價格偏高，但也有分析師指出，聯通CDMA網路的用戶價值存在低估。

    電信：C網定價偏高

    中國電信集團總經理王曉初在2日的新聞發佈會上表示，電信與聯通在談判時對C網的價格分歧較大，電信覺得1100億元的價格偏高，但由於不想進行無休止的談判而儘早落實了交易，“提早幾個月取得C網，差價可以用利潤賺回來”。

    王曉初説，這次收購聯通C網的1100億元定價，相當於聯通C網2007年市盈率的48倍，今年第一季度市盈率的68倍。他同時表示，中國電信收購聯通C網後，經營業績將出現暫時倒退。

    銀河證券研究員王國平表示，考慮到C網交割的複雜性，1100億元的價格應該是雙方在價值中樞談判的結果，這與此前的市場預期差異不大，算是一個比較合理的價格。

    但對於這一交易價格，也有機構認為偏低。中原證券研究員馬欽琦就指出，此次用戶資産最終定價為438億元，折算為每用戶價值為1044元，仍低於中國聯通歷次收購部分省市用戶價值每戶1100元-1300元的價格，因此此次C網用戶價值有被低估的嫌疑。“但考慮到這一價格相對於C網資産40多倍的市盈率，也有一定的合理性。”馬欽琦補充道。

    重組增厚聯通每股收益

    此次聯通以移動業務26倍市盈率換股合併網通紅籌14倍市盈率的估值，吸收合併完成後，將增厚中國聯通的每股收益，且未來重組由中國聯通主導，這對聯通也是利好。國金證券研究員陳運紅認為，其合併效應將使合併後中國聯通每股收益提高30%。

    參與此次交易的一位人士對記者表示，聯通紅籌公司對網通紅籌公司的吸收合併之所以溢價水準僅為3%，一是因為停牌前網通股價有大幅上漲，其次，由於是對等合併，國際市場上也一般不會給太高的溢價。

    這位人士還表示，對等合併完成後，各方所佔比例接近，還可以充分享受協同效應，所以這一溢價水準是為各方所接受的。沒有採用換股加現金方式，則是因為聯通後續發展3G需要大量資金投入。

    但東海證券研究員姚軍指出，聯通換股吸收合併網通後，新公司短期內將面臨相當的增長壓力。經姚軍測算，聯通紅籌和網通紅籌合併後新公司的財務數據為：凈資産2087.4億元，凈利潤為199.4億元，新上市公司2007年每股凈資産約為8.72元，每股收益為0.83元，A股上市公司每股凈資産為2.879元，每股收益為0.2749元。A股上市公司每股凈資産較重組前增加12%，每股收益增加3.5%。

    長江證券研究員陳志堅預計，如果重組在2008年全部完成，則聯通紅籌公司2009年和2010年每股收益分別為0.99元和1.33元，對應的聯通A股每股收益分別為0.37元和0.5元。

編輯:胡珊珊