許 滔作

　　從兩個交易日內金價暴跌超過13%，到“中國大媽”在10天時間內用1000億元人民幣吞下300噸黃金，4月的黃金市場上演著一場風起雲湧的大戲。在瞬息萬變的“劇情”背後，黃金市場走勢似乎變得愈發撲朔迷離。

　　毋庸置疑，金價的大跌造就了近期黃金市場的火爆，然而在熱鬧的“搶金潮”背後，有多少消費者是被裹挾著投入到實物黃金的購買行動中，有多少消費者能夠清晰地分辨實物黃金和期貨市場黃金投資的區別？黃金市場的變化透露出全球經濟走勢變化的信號，在熱鬧過後，金價將向何方？面對炙熱的“黃金”，投資者的理智更為重要。

　　10年走勢“霧裏看花”

　　“過去的10多年，黃金價格始終遵循著這樣一個模式——持續的牛市為投資者帶來可觀的回報，而可觀的回報又促進了投資的增加。”北京黃金交易中心分析師周英皓表示。

　　截至2013年，國際黃金價格的起伏與以高盛、瑞銀等為代表的投資機構和羅傑斯、索羅斯等投資大鱷的分析論調緊密相關。

　　2001年，價格僅有256美元/盎司的黃金開始發力上揚，到2005年，黃金價格已至500美元/盎司。2006年5月最高衝擊730美元/盎司，然而隨後一個月又收低於543美元/盎司。

　　2008年1月,以高盛、瑞銀等為代表的投資機構不斷調高其對國際金價的預期值至1000美元。至2009年底，借助國際金融危機帶給投資者信心上的打擊，金價漲至1226美元/盎司。

　　“2013年第一季度金價下跌4.8%。”周英皓説，2013年第二季度開始，伴隨著高盛、瑞銀等機構紛紛下調金價預期，以及在索羅斯“黃金的避險地位已經遭到破壞”等的言論環境中，國際金價在4月12日、15日兩個交易日內下跌了超過13%。羅傑斯表示，黃金會跌到1200美元。在4月16日國際金價觸及1321.22美元/盎司新低後，受到亞洲實物買盤帶動，金價展開強勁反彈，期間更是走出5連陽的走勢，隨後金價遇阻，小幅回落。截至4月26日反彈幅度近12.5%。後續的4個交易日震蕩于1442美元/盎司至1485美元/盎司區間內。

　　誰是大跌的幕後推手

　　“在影響黃金價格的因素中，供給需求為基本要素。僅僅憑藉實物買盤的發力，雖然在短時間內可以‘挽救’黃金價格，但若資本市場對於黃金的青睞不出現持續性好轉，仍維持資金外流的狀況，則目前的反彈走勢仍將是曇花一現。”北京黃金交易中心首席分析師張磊表示。

　　對於4月12日開始的黃金大跌，上海中期期貨研究所分析師李寧認為，主要影響因素是美國經濟的回暖和黃金ETF的持續減倉。

　　“不過，在美國經濟回暖的形勢下，仍存在不確定因素對未來金價産生擾動。”李寧表示。今年以來，全球最大黃金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黃金持倉量一直在持續減少，截至5月2日其黃金持倉量為1069.21噸，較年初減少280.71噸。

　　威爾鑫首席分析師楊易君認為，全球寬鬆貨幣政策環境將構成黃金宏觀牛市支撐，但流動性氾濫對黃金市場的利好，應以通脹和通脹預期為媒介進行傳導。很顯然，儘管當前全球信用貨幣氾濫，但通脹被控制得很好，這是階段性黃金形成中期破位下行的基本面根本因素。

　　東證期貨貴金屬分析師元濤認為黃金是和整體大宗商品聯繫在一起的，“大宗商品高速增長的時代可能要過去，未來全球經濟增長會從高速增長轉為一般性增長，黃金未來3至5年的趨勢或將下行。”

　　銀河期貨首席宏觀分析師趙先衛認為，黃金自去年12月份以來一直處於跌勢，最近金價和銀價暴跌引發出的兩方面問題值得深思，一是資金的蓄意拋售；二是黃金投資的回報率降低。“當黃金的避險功能以及投資收益下降的時候，資金不僅僅會喪失對於黃金的投資興趣，而且還會利用黃金進行融資操作。”趙先衛説。

　　維持弱勢仍為主基調

　　“後市金價或將再度迎來走弱的主基調，但不排除短期強勢有所反覆的可能。”楊易君表示。

　　“無論是美國還是歐元區，利率都維持低位，從投資者的角度來講，長時間的低利率已經不足以構成風險。”周英皓説，就連通貨膨脹率也處於相對歷史低位，所以具有規避通貨膨脹風險的黃金髮揮的作用有所減弱。

　　“在通脹受控的背景下，中期技術性頹勢或將令金價繼續下行，當越來越多的人開始懷疑黃金存在的價值時，這一市場心理層面的影響或使金價出現新的中期超跌。”楊易君説。

　　“雖然低利率或者量化寬鬆政策都可以成為支援黃金價格的理由，但這兩大利好因素已被市場不斷消化。而隨著更多的資金繼續涌向美國市場，那麼弱勢黃金或將成為定局。”周英皓表示。

　　李寧認為，預計黃金後市以弱勢震蕩為主，反彈高度將較為有限，黃金的上方壓力位為1550美元/盎司。“各地瘋搶黃金將助推金價在短期內穩步反彈，但這種實物買盤的支撐若不能持久，則金價上行將會遇阻。”

　　“在目前的經濟狀況下，央行都在追求外匯儲備多元化，而黃金是外匯儲備多元化的組成部分。”周英皓説，央行對於黃金的態度是基於戰略性的長期購買。“‘黃金保衛國家’對於購買黃金的各國央行，絕不是説説而已，這是支撐未來金價穩定而持續的中堅力量。”

　　留給黃金的只有小機會

　　中國銀行間市場交易商協會 鐘 帥

　　黃金究竟怎麼了，未來黃金價格還有多大上漲或下跌空間，黃金投資最佳時期是否已經過去？

　　20世紀70年代佈雷頓森林體系瓦解之前，黃金是整個國際貨幣體系的基石。雖然現在幾乎沒有什麼國家會把黃金作為貨幣，信用法幣制度已經完全取代了金本位制，但是黃金的貨幣性依然還有殘影。可以説，本輪金融危機爆發後，黃金價格暴漲很大程度上原因在於此。相比之下，原油等大宗商品則由於經濟疲軟而價格大跌，就是因為原油不具備類似黃金的貨幣特性，因而沒有避險功能。

　　黃金的另一個特性就是金融性。拋開貨幣因素，黃金與其他大宗商品如原油並無本質區別。這類大宗商品的金融屬性從根本上説，均來自於其在實體經濟中的供求關係。

　　不過，影響金融投資者投資黃金的因素，不僅是實體經濟的供需情況，還包括其他金融因素，最重要的莫過於貨幣環境的鬆緊。本輪金融危機爆發後，以美聯儲為首的全球主要央行紛紛大開貨幣之門，向經濟注入大量流動性。大量流動性助推了包括黃金在內的大宗商品價格上漲。從目前來看，正是因為實體經濟的好轉，全球範圍內貨幣環境將趨緊，包括美聯儲在內的全球主要央行退出寬鬆貨幣政策是必然會發生的。錢一旦被央行回收，黃金價格必然失去支撐。

　　綜合這些情況，黃金價格在未來的表現不會再像前幾年那樣可圈可點，不過這也並不意味著不會出現短期行情，例如塞普勒斯這樣突發性的事件仍會成為黃金市場的短期機會，而把握住這些轉瞬即逝的機遇，則需要更細緻的觀察和智慧。

　　黃金該怎麼投

　　國人對於黃金的鍾愛由來已久。特別是在節日和一些重要的日子，黃金被賦予了更多的意義。如果您是個黃金産品的消費者，金價跌了固然是好事，但如果您到了一些重要的日子或節日，必須得買點兒黃金産品的時候，您會因為金價高而不買嗎？或許，在一些平常的日子裏，金價的漲跌會影響您的購買慾望。而且，黃金消費品，比如金飾，只能以舊換新，不能變現。

　　對於黃金的投資者來説，則需要考慮比較多的因素，最好是能了解一些黃金投資的基本常識，培養基本的判斷能力。

　　“對於普通投資者而言，黃金首要功能是抵禦通脹、防範風險。”上海中期期貨研究所分析師李寧説，通過這次大跌，應該看到當前黃金的走勢可能不像之前連續牛市那樣有良好表現，其面臨的風險也比較大。因此，應該輕倉配置黃金資産，建議投資黃金的資産佔家庭總資産的20%以下為宜。

　　交易類的投資者，主要是進行差價交易，獲取價差利潤。但這裡也有不同，比如銀行的“紙黃金”業務，是全額的交易，不存在杠桿，相對風險低一些。但也要求“投資者對黃金價格的波動性風險有較強的認識，並對資金管理及風險控制有較好的理念。”李寧説，“而杠桿類的投資者，比如參與黃金期貨、黃金延期交易，則更應該具備較強投資能力、風險管理意識以及風險承受能力，投資額限定在全部資本的三分之一至二分之一以內，剩下的一半留作備用，以應付交易中的虧損或臨時性的支用。此外，在單個市場中的最大虧損總額宜限制在總資本的5%以內。這5%是指交易者在交易失敗的情況下，願意承受的最大虧損。”

　　“此次國際金價大跌，巨大的跳空缺口使得國內黃金期貨投資者都意識到單邊操作的風險非常大。”李寧説，建議投資者進行黃金期貨的套利操作，這樣可以有效地規避巨大的跳空缺口的風險。（記者 常艷軍）