丁蕙

　　2008年以來週期在縮短，以前是經濟復蘇、過熱等過程都至少要一年，但現在的狀況是一年之內可能就經歷一個完整輪迴。經濟轉變得很快，市場預期轉換得更快。

　　資金面寬鬆因素支援今年債券市場進一步上漲。只有當實際看到通脹數據向上時，才可能出現調控拐點，可能會在下半年。

　　今年以來，流動性寬鬆推動債市、股市“股債雙牛”，未來債券市場表現是否依然可期？東吳基金固定收益部總經理丁蕙認為，目前經濟復蘇雖仍有隱憂，但資金仍具推動力，因此債市還有上漲空間。

　　流動性寬鬆有利債市

　　從全球經濟看，在歐、美、日本等主要發達經濟體超寬鬆貨幣政策影響下，全球經濟增長止跌企穩，但受制于美國財政懸崖、歐債危機、高負債、財政赤字、高失業率等問題，經濟復蘇的穩定性仍堪憂。

　　對於中國經濟的影響，丁蕙認為，2008年金融危機後，中國經濟增長的原有模式改變，潛在增長的動力不再，現階段在內需下滑、通過貨幣投放拉動投資的情況下，保持經濟弱復蘇，經濟增速不至於驟降，而是趨於平緩增長。

　　“2008年以來週期在縮短，以前是經濟復蘇、過熱等過程都至少要一年，但現在的狀況是一年之內可能就經歷一個完整輪迴。經濟轉變得很快，市場預期轉換得更快。”她説。

　　從流動性方面來説，央行在公開市場主動靈活操作，今年總體以回籠資金為主，1月份凈回籠3000億，2月份凈回籠2530億，通過不同期限的正逆回購搭配，保持合理的市場流動性，引導市場利率平穩運作。對此丁蕙認為，“央行的貨幣政策儘管預期一季度可能收緊，但考慮到新政府班子上任、城鎮化等進程推進的因素，貨幣政策不可能過於緊張，因此從資金面分析今年還將保持中性稍寬鬆態勢，比2012年稍好。”

　　“資金面寬鬆因素支援今年債券市場進一步上漲。”她分析認為，政府今年仍然是保經濟為主要目標，對通脹有一定的容忍力，不會提前調控。“只有當實際看到通脹數據向上時，才可能出現調控拐點，可能會在下半年。”

　　精選私募債做厚安全墊

　　據介紹，東吳鼎利分級債基金在設計上創新的亮點在於，鼎利優先份額業內首家採用上海銀行間同業拆放利率（shibor）約定年收益率，這跟目前市場上的分級債基A類份額為一年期定存利率再加固定利率或者乘以一個系數的方式不同，與shibor利率掛鉤，最終的複合利率能夠與同期銀行理財産品的發行利率完美擬合，更貼近市場利率。“在低利率環境中，鼎利優先約定收益率貼近銀行6個月理財收益，高利率環境中也就是市場資金緊張時，明顯高於同期銀行理財産品，保證了在債券熊市時優先份額的穩定。”丁蕙表示。

　　談到東吳鼎利基金建倉策略，丁蕙表示，在目前債券指數相對高位的情況下，建倉初期會更多將投資重心放在高收益的中小企業私募債上面。“初期通過投資高收益的中小企業私募債，做出足夠的安全墊之後，再去做其他品種的常規投資，基本上等待債券市場後期調整之後再行加大投資力度挑選品種。”

　　由於東吳鼎利分級債有3年的封閉期，因此對於中小企業私募債的投資基本以持有到期為主。丁蕙也表示，由於中小企業私募債在估值方面沒有太大的波動，只是流動性方面相對較差，但對封閉期的債券基金來説不是問題。“中小企業私募債重點是做好基本面研究和信用風險研究，目前我們的重點關注的是有政府擔保背景的、能夠産生足夠現金流的中小企業私募債。”數據顯示，丁蕙管理的東吳優信A、C在2012年分別取得了7.73%、7.45%的收益，遠超市場平均水準。

　　丁蕙，香港大學工商管理（國際）碩士，1４年證券從業經歷，歷任平安資産管理公司固定收益部投資經理、航太科技財務公司債券投資經理、漢唐證券固定收益部債券研究主管、中信證券交易員等職，固定收益類投資實戰經驗豐富。2011年7月加入東吳基金管理有限公司，現任東吳基金固定收益部總經理，東吳優信債券基金、東吳保本基金的基金經理。