□民族證券 徐一釘

　　近期，投資者心態發生逆轉：從前期的期盼滬深股市強力反彈，轉向樂於看到A股市場出現調整，甚至希望大盤調整“別客氣”，下跌幅度大一些。這種心態從一個側面反映出當前A股市場運作趨勢已出現了極大的變化，從2011年4月3067點至今年12月1949點的中期下跌，轉變為自1949點開始的中期反彈。我們認為，本輪自12月開始的中期反彈將貫穿于2013年始終，2013年年線收陽將是大概率事件。

　　自1949點以來，新進場做多資金的操作手法都很兇悍。12月14日，上證綜指拉出漲幅為4.32%的長陽線，隨後股指在這根長陽線之上(未嵌入該陽線實體)盤整了6個交易日，隨後再次拉出中陽線向上突破，這在A股市場20年的歷史上絕無僅有。特別是，敢於抄底A股市場中流通市值最大的板塊銀行股，本身就説明主導1949點反彈的資金實力不俗。不過，這輪中期反彈仍有一個瑕疵：雖然金融板塊和城鎮化是本輪行情的兩大主線，但缺乏一個領袖型個股(類似2010年的成飛整合)，以進一步激活市場人氣。

　　據統計，12月17日至12月21日當周，A股交易結算資金凈流入141億元，連續三周資金凈流入累計497億元，結算資金餘額為6170億元，保持相對穩定的狀態，表明大盤的持續反彈和賺錢效應繼續在吸引部分增量資金入場，存量資金的持倉心態也較為穩定，這對大盤的中期上行趨勢構成支撐。至於未來支撐大盤繼續反彈的資金是否充足？我們的答案是肯定的，後續資金有保障：除了凈流入的場外增量資金、場內逆回購資金、投資者提高倉位帶來的資金增量、減持低風險品種帶來的資金，還有債券類及A類分級基金等。

　　我們認為，2013年股市潛在增量資金最大的一塊，將是已經、或考慮購買“理財産品”的資金。這兩年A股市場持續調整的原因有很多方面，既有國內經濟增長放緩，美國、歐洲經濟低迷影響出口，上市公司季度業績持續下滑，IPO和再融資等諸多因素，也有資金的持續流出等，事實上這是A股市場低迷的直接原因。資金持續流出，無非是因為股市缺乏賺錢效應，相較而言，“理財産品”年化8-12%的收益率太具備吸引力了。目前各類“理財産品”存量達到數萬億元，其中，信託産品餘額已超6萬億，還有很多資金進入民間資金拆借市場，也可以獲取更高的收益。

　　需要指出的是，這些理財産品雖有年化8-12%的收益預期，但並不是沒有風險，最大的風險便是違約；一旦出現違約，別説預期的收益，就連本金都可能無法收回。前兩年是各類“理財産品”發行的黃金時期，至今到期兌付的理財産品仍是少數，即使出現一些問題，但由於數量很少、涉及金額不大，還可以想辦法完成兌付。不過，自今年9月以來，“理財産品”傳來一些負面消息，要麼原來的預期收益沒有達到、甚至出現很大的虧損，要麼爆出一些理財産品存在違約風險，如中鼎系列理財産品，無法按期兌付本金及收益等。

　　近幾年，國內影子銀行規模呈現出爆髮式增長的態勢，這一趨勢引起監管層高度關注。目前管理層開始考慮對影子銀行進行規範和整頓。據悉，影子銀行通常表現為理財産品、地下金融和表外借貸，中國銀行業與信託投資公司以及其他實體緊密合作，將信託貸款包裝成理財産品，提供給投資者超過傳統銀行存款的年利率。影子銀行或將成為2013年銀行系統專項審計的重點；此前兩輪，審計重點分別為地方城投貸款和房地産相關貸款。若此，我們預計2013年相關業務發展，尤其是銀行的投行創新業務將受到制約。

　　我們預計，一方面由於管理層規範影子銀行，明年影子銀行的規模將受到壓縮；另一方面，明年理財産品出現違約的數量將明顯增加。這將帶來幾大結果：其一，提供給投資者選擇的理財産品的總規模減少；其二，由於理財産品出現違約，增加了投資者對理財産品的風險意識，再加上股市的賺錢效應，這將使部分青睞理財産品、準備購買理財産品的資金重新流入A股市場。此外，我們預計明年貨幣政策將比今年略寬鬆，明年GDP增速也比今年高，近期工信部確定明年工業增加值增長目標為10%，上述種種都將有助於資金重新回流股市。

　　短期而言，上證綜指持續反彈、最大上漲14.62%後出現調整，但這種回落是中期反彈過程中較為正常的技術性調整，下跌幅度和持續時間會相對有限，後續大盤仍有圍繞年線展開反覆震蕩，為日後收復年線做能量準備。值得注意的是，在一輪中期反彈中，幾乎所有板塊和個股都會有表現機會，強者在前、弱者在後，呈現出板塊輪漲的特徵，近期一些中小股票開始活躍就是板塊輪動的一種體現。