伴隨“穩增長”政策基調逐步確立，近期，城投類發行人發債步伐明顯加快，並有向中票、短融市場滲透的趨勢。

　　分析人士指出，由於信用債的融資成本優勢明顯，加之企業到期債務量增多且投資可能所有回升，預計未來一段時間信用債供給將維持在較高水準，鋻於信用債行情已步入牛市下半場，建議投資者適當降低久期。

　　信用産品供給放量

　　實際上，自2012年2月份以來，信用債的月均凈供給量保持在1500億元以上，高於2011年前三季度平均每月1000億元左右的水準。就券商提供的數據分析，其中信用債凈供給增加較多的品種為企業債和短融，公司債供給增長相對溫和，中票整體供給放緩。

　　而根據近期發行人募集資金用途可以發現，補充營運資金是主要融資目的，其次是償還銀行貸款，用於項目建設的佔比相對較少。

　　有分析人士指出，單從信用債(剔除短融)凈供給與融資成本的關係可以看出，在融資成本優勢較為明顯的2008年下半年至2009年上半年這一階段，信用債發行量上升較為明顯；在信用債融資成本和同期貸款相對利差較小的2010年至2011年，信用債增長並不明顯。而隨著信用債收益率持續下降，目前信用債相對貸款利差已處於較低水準，預計未來發行人仍有較大的發債動力。

　　國泰君安債券研究團隊分析師姜超亦坦言“從一級市場看，信用債發行出現井噴，核心原因仍然是債券融資成本相對於貸款有明顯優勢。央行連續降息兩次，並將貸款下浮最大比例升至30%，目前5年期貸款的理論下限已達4 .48%，而5年期超AAA和AAA級中票收益率約為4.00 %和4.20%，若考慮承銷費用，兩者差距不大。但考慮到銀行提供最優貸款利率的意願較低，企業獲取難度大，因此債券融資優勢仍在。”

　　中投證券研究所方面判斷，下半年信用債凈發行量或達到7600億-7800億元，下半年短融到期量較多，預計凈供給壓力將有所下降，而中長期信用債到期量相對較少，加上近期中票註冊量、公司過會未發行餘額明顯上升，城投債放開預期較強，預計中長期信用債凈供給將進一步加大。

　　一位商行交易員向記者表示，“雖然供給並不會改變信用債收益率和利差的運作趨勢，但目前較低的收益率水準或難以抵禦信用債集中供給，個人認為，信用産品收益率存在一定上升壓力。”

　　城投債擴容在即

　　當前，多家新聞媒體報道了關於“城投債審批提速”的相關新聞，提到以交易商協會監管的中票、短融市場和以發改委審批的企業債市場中城投類債券發行將有提速的可能。

　　毫無疑問，城投債極有可能成為下半年信用債發行放量的“主力軍”。從過往經驗來看，城投類公司主要是通過發改委審批的企業債市場進行融資，儘管短期融資券也有部分融資途徑，但是中票市場始終未向城投類公司全面放開，即便是有城投類企業發債，也基本上集中在直轄市、省級投融資平臺公司的債券發行上。

　　然而，2012年，銀行間市場能夠發行中票、短融的城投類公司的標準有所放鬆，多家地級市乃至區縣級城投企業加入了中票發行隊列。不僅如此，城投類發行人自2011年開始就啟用了私募發行，2012年該發行規模達到260億元，遠遠超過了2011年的發行規模。

　　業內人士普遍判斷，基於城投債在2012年上半年供給量就接近2011年全年的規模，而且大部分是以企業債的形式存續的，如果下半年發行再度提速，則城投債2012年的供給比2011年“翻倍”已經不是什麼懸念。

　　“城投債目前絕對收益依然較高‘準市政債’的政策紅利邏輯也在，從配置的角度來講，投資者可精選發達地區市級融資平臺以上的發債人。然而，作為投機資金重倉區的交易所城投債，供需的天平已較年初出現很大的變化。”多位券商交易員在接受記者採訪時均表示，經濟企穩，投資時鐘向權益資産演進概率大，市場需求或較上半年有明顯下降，因此對於信用債市場的觀點應保持中性，以求穩為主。

　　投資介入需謹慎

　　針對城投債發行渠道多樣化，且下半年發行或進一步加速的情況，當前市場褒貶不一。樂觀地看法認為，這有助於改善其籌資渠道過窄的問題，可以有效降低其信用風險；而相對悲觀的看法則認為，城投債供給加大將形成供給衝擊，對相關債券市場收益率形成上行壓力。事實上，應該辯證地看待該問題：

　　首先，城投類債券之所以相比工業企業債有較高的溢價，最主要的原因還在於資訊披露不透明。在銀行間市場容納更多的發行主體之後，其披露地方財政收入資訊可能更加詳盡，而在發改委允許更多的非百強縣地方政府投融資平臺公開發行債券後，地方政府的財政收支可能也將逐漸褪盡面紗，儘管這會是一個漫長的過程，但市場也樂見其成。

　　其次，城投債的供給壓力依然存在，因此投資者需繼續保持對城投類企業債的謹慎態度。由於目前城投類債券以企業債居多，而且普遍資質一般，新的融資渠道並未給城投類企業帶來更為低廉的融資成本，相反監管環境更為嚴格。加上未來可能會有更多資質較弱的發行人進入這個市場，供給壓力上升以及比價效應的放大可能會給現存城投債帶來一定的估值壓力。

　　綜上，具體到投資策略方面，建議存量資金調整結構、兌現收益、保證上半年的勝利成果為佳；增量資金可在長久期超A A A企債、優質城投債、1-3年中票內根據實際需要酌情配置。