11月匯豐中國製造業PMI指數近13個月來首度回到榮枯分水嶺上方，上週末公佈的中國官方PMI指數再度印證了11月宏觀經濟的回穩態勢。分析人士表示，PMI等11月主要經濟數據近期陸續出爐，實體經濟趨勢性回暖正在成為市場主流預期。在此背景下，短期內經濟數據對債市將有一定程度的利空壓力，近期債市可能將偏弱勢運作。不過，考慮到未來經濟復蘇的持續性依然有待時間觀察，物價水準長期穩定依然可期，對於債市而言，在短期消化數據壓力後，穩定的配置需求、整體寬鬆的資金面，依然有望促使市場延續穩定格局。

　　宏觀經濟走向回暖

　　中國物流與採購聯合會、國家統計局服務業調查中心上週末發佈的11月份中國製造業採購經理指數(PMI)為50.6點，創近7個月新高。此前，匯豐銀行11月22日公佈的數據則顯示，11月份匯豐中國製造業採購經理人指數(PMI)初值升至50.4點，近13個月來首次上升至50點上方，也顯示出實體經濟回升勢頭不改。

　　與此同時，在企業效益的微觀層面，國家統計局11月27日公佈的數據顯示，今年1至10月全國規模以上工業企業實現利潤40240億元，同比增長0.5%，一舉扭轉了此前持續下降的趨勢；其中，10月當月全國規模以上工業企業實現利潤5001億元，同比猛增20.5%，一改今年以來大型工業企業持續數月經營效益不佳的狀況。

　　招商銀行分析師劉俊鬱表示，11月份主要經濟運作指標將在本週陸續出臺，從現有的市場預期看，經濟數據趨勢性回暖已成為市場主流。預計11月份經濟基本面走勢將體現為兩個方面：一方面，受基建工程的帶動，固定資産投資及工業生産等數據將進一步延續溫和回升的態勢；另一方面，CPI回升速度也趨於加快。

　　而值得注意的是，從近兩周債券市場實際的交易運作情況來看，債市在過去幾個交易日明顯承壓，現券收益率整體已出現較明顯上漲。上周無論是利率債還是信用債收益率均呈現上行的態勢。

　　市場走軟空間有限

　　對於近期宏觀經濟層面頻頻出現的債市利空因素，申銀萬國分析師屈慶表示，債券市場近期的相對弱勢，根本驅動因素在於經濟增長的回暖，表層因素則來自海外偏好的回升。但是，鋻於利率已經上行逐漸消化了這些利空因素，預計在未來一段時期內，利率繼續上行創出新高的概率並不大。

　　南京銀行也認為，短期PMI、工業企業利潤數據雖然有所改善，但不足以撼動債市的基本面。年底資金面在財政存款投放的支援下，仍可抵禦經濟觸底與溫和復蘇的負面影響。就市場實際運作來看，11月CPI可能會小幅上行，經濟數據部分好轉加上資金面擾動作用增強，12月利率債券收益率有望維持小幅的平坦化走勢。與此同時，由於新債供給減少、一級市場定價作用減弱，預計二級市場收益率上下變動空間不大。

　　而招商銀行、順德農商行觀點則進一步針對經濟基本面因素強調指出，當前經濟回暖的動力較為單一，基建工程及相關産業的補庫存對總需求的拉動作用僅僅局限于短期，如果未來消費、地産及出口等其他經濟“引擎”依然處於半熄火狀態的話，這種回暖趨勢難以持久。

　　就PMI指數表現而言，雖然11月中採製造業PMI顯示經濟繼續走暖的積極信號，但從歷史走勢看，如果原材料庫存回升乏力，PMI再繼續大幅回升的可能性將會較小。因此總體來看，當前宏觀經濟復蘇的力度尚不足以形成債市整體走熊的基礎。