耶誕節前，歐洲央行派出了一份大禮：啟動“長期再融資操作”(LTRO)，有史以來首次利用3年期無上限貸款向歐洲銀行體系輸血4890億歐元。這種被看成是變相量化寬鬆的激進做法，自然有助於緩解歐洲銀行業的信貸危局，但對愈演愈烈的主權債務危機而言，其藥效卻很可能大打折扣。

　　在思路上看，歐洲央行和美聯儲犯了同樣的錯誤。本輪國際金融危機以來，美聯儲先後兩次實施量化寬鬆政策，先購金融機構“有毒資産”，後買美國國債，以此向市場注入大量流動性，以此刺激經濟擴張。但無論美聯儲購買美國國債或者公司債券，都不能直接創造出就業機會，兩者之間需要一個有效的傳導機制。換句話説，美聯儲實施寬鬆貨幣政策，必須得刺激出新的借貸、消費和投資，才能為G D P增長做出貢獻。美聯儲原本預計資金最終能夠流入實體經濟，但兩輪“量化寬鬆”下來，我們看到的是美國各大銀行普遍惜貸，行業巨頭囤積現金，而美國家庭忙著修補資産負債表，那些“寬鬆”出來的美元要麼進入了股市及大宗商品市場，要麼外逃到新興市場。正是因為察覺傳導機制失靈，政策效用難達預期，美聯儲才在今年6月宣佈結束次輪6000億美元規模的量化寬鬆計劃後，決定不再做加法，而是以“扭轉操作”代之。

　　歐洲央行本次實施“長期再融資操作”，也有兩層用意：一是通過此舉消除市場恐慌情緒，減輕近期困擾整個歐洲銀行業的融資痛苦，避免出現災難性的“信貸危機”。有人估算，歐洲銀行業將有大約6000億歐元短期債務于2012年到期，來自歐洲央行的這筆貸款正好可解燃眉之急。二是歐洲央行希望獲得貸款的各家銀行能把資金配置到“問題國家”的高利率國債之上，抑制歐債危機進一步惡化。可以看出，在這兩層用意之間，也有一個傳導機制，歐洲銀行業由風險偏好決定的投資組合將起關鍵作用。

　　早在2009年6月，歐洲銀行業曾將獲得4420億歐元的1年期貸款其中的一半，用於購買收益率更高的主權債務，其中大部分為希臘和西班牙國債。歐洲央行以及部分歐洲國家官員，無疑希望這次可以“昔日重來”。但對歐洲銀行業來説，眼下的情況與2009年不可同日而語，各家銀行本身就背負著極大的削減風險敞口、重組核心資本的壓力，而且“照方抓藥”可能達不到套利目的，反而會把自己更緊地綁在歐債這條破船上。有分析指出，即便歐洲各家銀行動了購買歐元區國債的心思，也會儘量回避希臘、義大利甚至西班牙這些國家。雖然這些國家的國債收益率高得誘人，但其背後的違約風險同樣巨大，對銀行的資金流動性和自身評級均構成很大威脅。可以預見的是，出於自保的考慮，歐洲銀行業很可能“辜負”歐洲央行的一片苦心，無法實現其“一石二鳥”的戰術意圖。從市場表現看，投資者對歐洲央行的措施反應謹慎，顯然並不認可這樣的如意盤算。

　　歐洲央行此舉只是為治愈歐債困局爭取到一些時間。若要挽回市場信心，恐怕歐洲央行還得肩負更大使命“最終貸款人”這頂帽子是一定要扣在其頭上才行。

　　不過，對即將迎來耶誕節的歐洲來説，4890億歐元好歹也算是一份應景之禮，只是歐洲央行還不適應聖誕老人這個角色。(王龍雲)