“羅馬不是一天建成的。”這句義大利諺語常用來形容，一件事通過許多人或努力才能夠完成。不過換個角度來看，摧垮“羅馬”也非一日之功，在歐元的問題上即是如是。

　　自2009年末希臘爆發債務危機，“歐元崩潰論”便成為了市場熱衷的話題之一。但是有關的討論並非持久不絕，而是呈現出週期性的特徵。事實上，回顧同期歐元對美元的走勢，也會發現漲跌交替的特點。而每每歐元進入下行週期時，“歐元崩潰論”便會甚囂塵上。在很大程度上，“歐元崩潰論”更像是歐元階段性下跌時，市場空頭造勢的賣點，而非歐元疲弱的肇因，也因此在過去幾年歐元事實上並未發生持續性暴跌行情 .

　　歐元之所以比想像中的堅挺，且呈震蕩走勢的原因在於，一方面歐洲主權債務危機呈間歇性爆發。事件大體運作在“危機—協商—救助—再危機”的惡性迴圈過程之中，這也意味著利空和利好資訊夾雜而出。剛剛結束的義大利政治僵局也印證了這一特點。儘管稍早義大利中左翼政客萊塔成功組建新政府，從而結束了兩個月的政治困局。但隱患並未排除，因為可以預見一個貌合神離的聯合政府很難在財政改革上有所突破，我們甚至不排除新政府或步蒙蒂政府的後塵。因此只要歐債危機未到終結之時，歐元震蕩的特徵便不會消失。

　　另一方面，美聯儲在過去幾年先後推出多輪量化寬鬆政策，在挫傷美元市場信心的同時，也間接提振了歐元匯率 。進入2013年，美國經濟緩慢增長，但欠缺穩定性，這也直接導致了美聯儲對待量化寬鬆政策的態度多變。如近期出爐的多項美國經濟數據普遍表現不佳，迫使美聯儲在4月議息會議聲明中，將表述量化寬鬆政策的措辭改為中性，而此前美聯儲曾暗示削減購債的規模。因此未來一段時間內，美聯儲內部的分歧恐難以融合，撲朔迷離的貨幣政策走向將會導致美元、歐元的走勢更為震蕩。但值得注意的是，美國政府自動減支在拖累二季度經濟後負面效應將會減弱。而房地産業已經由冷轉暖，消費市場表現堅挺，以及美國股市財富效應的溢出將會持續推動美國經濟復蘇。因此隨著時間的推移，美國經濟將會逐漸顯露競爭性，且優於歐洲、日本等主要經濟體。同時相比日本的超寬鬆貨幣政策、英國面臨進一步擴大量化寬鬆規模的需求，美聯儲卻保留著削減購債規模的選項。從更長遠的視角來看，美元在與歐元的競爭中將逐漸佔據上風。

　　此外，拋開歐債危機的因素，歐央行繼續降息也使得歐元在美元面前黯然失色。儘管此前歐央行一直堅持按兵不動的策略，但此非彼時，如今歐元區 3月份經季節因素調整後的失業率升至12.1%歷史新高。更為重要的是，德國近期公佈的製造業和服務業PMI雙雙異常疲軟，這使得德國與歐元區邊緣國家的“利益”漸趨一致。與此同時，區內通脹降至2010年2月以來最低水準，遠低於歐央行設定的目標，為貨幣政策制定者下調利率提供了便利。5月2日，歐央行如期宣佈降息25基點至0.5%，為該行近10個月以來首次降息。

　　因此綜合來看，我們認為震蕩仍將是歐元今年走勢的主題。倘若要在歐元和美元之間選擇一個最終的勝者，筆者更傾向於美元。