在央行放開貸款利率管制後，債市融資結構和利率水準變化也成為市場關注焦點。對此，業內認為，貸款利率放開象徵意義大於實際效果，由於貸款利率市場化程度已經很高，在整體貸款額度有限背景下，貸款利率不會發生明顯變化，因此短期內對債市融資結構和利率水準影響不大。

　　低評級債仍有成本優勢

　　作為金融改革核心議題，利率市場化進程隨著貸款利率放開又向前邁進一步。近日，中國人民銀行宣佈，自7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，具體來看，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水準；取消票據貼現利率管制，改變貼現利率在再貼現利率基礎上加點確定的方式，也由金融機構自主確定。此外，對農村信用社貸款利率不再設立上限。

　　對此，業內普遍認為，在貸款利率市場化程度已經很高且信貸規模供小于求的背景下，此次改革象徵意義大於實際效果。“其實現在貸款利率已經很活了，大型國有企業貸款利率下浮5%-10%很常見，民營企業貸款利率本來就是上浮的，現在即便放開貸款利率下限，整個信貸資金有限，銀行還是處於強勢地位，就算大型企業融資成本短期內也不會降低很多，暫時來看，對債市也沒有太大的影響。”某合資券商債券融資部副總經理在接受《經濟參考報》記者採訪時表示。

　　同時，從央行公佈的數據來看，截至今年一季度末，上浮利率的貸款佔比約為65%，而下浮利率的貸款佔比僅為11%。執行下浮利率的企業主要是大型國企，且下浮比例基本在20%以內，貸款利率並未到此前央行規定的0 .7倍下限。因此，即使放開貸款利率下限，短期對降低企業貸款融資成本影響十分有限，況且銀行貸存比和貸款額度的管制還沒有放開。

　　此外，申銀萬國分析師余文龍認為，對信用債而言，目前低評級債成本要遠遠低於同期限貸款基準利率，也低於貸款上浮30%的成本，低評級債依然具有成本優勢。因此，貸款利率放開並不會降低資質較差企業的貸款實際利率水準，也不會改變發債比貸款便宜的事實，因此對低評級債的發行利率沒有影響。

　　不過，也有分析稱，此次貸款利率放開管制短期內對債市影響不大，但未來一旦存款利率放開，那麼銀行中長期負債成本將有明顯的提高，進而導致債券收益率曲線的中長端産生向上壓力。鋻於目前貸款利率的變化較為緩慢，對債券市場而言，當前更為重要的還是經濟變化趨勢，通貨膨脹變化趨勢和資金面等因素。

　　高評級企業或重返信貸市場

　　儘管短期看來，貸款利率放開對債市影響不大，但從長期來看，這將對國內整個資金市場的資源配置産生影響，銀行融資將對信用狀況較好企業形成吸引，尤其是在信用債融資餘額存在40%天花板限制下，不排除有更多企業會重返信貸市場融資的可能。

　　根據目前規定，公司債累計債券餘額不能超過公司凈資産的40%，且最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；企業債債券餘額同樣不能超過企業凈資産(不包括少數股東權益)的40%，籌集資金的投向還要符合國家産業政策和行業發展方向。其中，用於固定資産投資項目的，應符合固定資産投資項目資本金制度的要求，原則上累計發行額不得超過該項目總投資的60%。不難看出，40%天花板已經為融資主體發行公司債、企業債劃出上限。另外，雖然交易商協會在去年允許評級在A A (含)以上的發行人在發行短融、中票時額度互不佔用，擴大企業發債空間，但和企業債、公司債額度仍然互斥。

　　對此，興業銀行首席經濟學家魯政委認為，貸款利率下限的取消將減弱企業發行債券成本優勢，再加上企業債發行有著40%的上限，資信狀況好的企業可能會重返貸款市場。

　　此外，長江商學院金融學教授周春生告訴記者，貸款利率放開在推動利率市場化進程同時，未來融資水準也將會出現分化。貸款利率下限放開後，信用水準較高企業融資利率會下降，但中小企業融資利率會上升，這樣導致銀行信貸對大企業更有吸引力。

　　也有分析指出，對於中小企業而言，貸款利率完全放開並不能改善其融資環境，在融資工具選擇和議價能力等方面短期難以改變，在銀行融資渠道受阻情況下，通過債市融資需求不會降低。

　　高低評級債利差將拉大

　　貸款利率放開對債市一級市場影響有待觀察，而對於二級市場，業內認為，高低評級信用債利差將被拉大。

　　上海證券分析師胡月曉認為，本次貸款下限取消具有一定程度的降息性質，將降低市場無風險利率水準，進而帶動信用債長端收益率小幅下行。同時，貸款下限取消，資質較好的大型企業貸款的議價能力提升，融資成本會有一定程度的下行，而小企業的議價能力仍然較低，融資成本難有改善，因此，本次貸款下限取消將拉大高低評級信用債之間的信用利差，高評級信用債收益率下行空間較大。

　　對此，同樣有觀點認為，貸款利率管制放開後，一方面大型企業發債動力減弱，中小企業發債需求上升，這將降低發債主體的整體資質，債券市場的信用風險有所提高；另一方面也可能引導高評級企業融資成本中樞下移，而低評級企業融資成本中樞上行，債券的評級利差將擴大，信用債分化將更加明顯。

　　宏源證券固定收益總部首席分析師範為對記者稱，貸款利率放開將利好高評級信用債。一方面，銀行機構為搶奪優質客戶進一步下浮貸款利率，這將減少高評級信用債供應量。另一方面，在信用債發行主體資質整體下降風險與日俱增的背景下，高等級信用債仍是市場追逐熱點，這都將使其價格上漲、收益率下行。

　　此外，余文龍還認為，對農村信用社貸款利率不再設立上限，意味著貸款利率的放開，這將使得農信社在貸款和債券投資中的資金分配更加偏好信貸的投放，因此將降低債券投資的需求和資金融出的規模。