對話嘉賓：中國銀行副行長 朱民 博士

　　國際金融危機爆發至今已9個月了。身處一場罕見的全球金融經濟大浩劫中，人們有理由也必須在第一時間深刻反思這次危機的根源，審視其對未來的影響並考量最佳的應對策略。日前中國銀行副行長朱民博士接受了本報記者的獨家專訪，他認為，過去20年來全球經濟金融化所形成的泡沫是引發此次金融危機的主要根源，並將改變全球經濟和金融業的發展格局和模式，在中國調整經濟結構、拉動內需的過程中，金融業大有可為。

　　金融脫離為實體經濟服務形成全球經濟金融化泡沫

　　記者：一場發端于美國的次貸危機引爆了全球金融危機，不少恐龍級的金融帝國轟然倒塌，並引發了上世紀30年代大蕭條以來全球實體經濟一次嚴重衰退，數以萬億計的財富瞬間蒸發。關於此次危機的根源議論頗多，你認為導致次貸危機迅速蔓延並不斷升級的主要根源是什麼？

　　朱民：關於全球金融危機的根源，大家討論很多，認為首先是金融機構的貪婪。此次危機的起點是次級貸款，後來從次貸變成次債，從次債變成抵押化債務債券(CDO)，從CDO再到信用違約掉期(CDS)，其中每個環節都有商業機構追逐利潤的原始衝動。其次是監管不夠。次貸總額是7800億美元，到次債變成1.3萬億美元，再到CDO變成6.4萬億美元，再衍生成CDS最高達68萬億美元，在金融産品無節制衍生的過程中，確有監管的缺位。第三是美聯儲過於寬鬆的貨幣政策，導致全球流動性過剩，助長了泡沫。

　　但是歸結起來，我認為，過去20年全球經濟金融化形成的金融泡沫，是這場危機的主要根源。這包括幾個方面：一是貨幣過多，流動性過剩，造成經濟金融化。以基礎貨幣M1對GDP的比重為例，上世紀八九十年代這個比重為35%左右，而2005年這一指標上升至57%至58%左右。二是錢多了，引起資産泡沫。2007年底，全世界1000家大銀行的資産為72萬億美元，是全球GDP的1.4倍左右，全球股票市場市值為62萬億美元，全球債券市場總值為79萬億美元，而全球衍生品市場的面值為596萬億美元，是全球GDP的12倍。虛擬資産是實體經濟的15到16倍以上，泡沫很大。三是貨幣本身變成交易工具。在上世紀七八十年代，全球外匯市場日交易量為5000億美元左右，其中約60%是貿易需要；而到2007年，日交易量已達到4萬億美元，其中98.9%的交易是為風險規避、掉期對沖和盈利，只有1%左右是貿易需要。貨幣本身發生了根本性變化，變成了盈利工具；匯率變得由交易決定，且波動劇烈，對全球貨幣體系産生了很大衝擊。四是金融衍生産品過度發展。尤其是全球高達500多萬億美元的金融衍生産品，其中400萬億美元以上是場外交易，沒有監管，對市場影響非常大。五是財富的集中。在IT泡沫破滅後，全球財富集中非常明顯，財富集中增加了流動性，同時又幫助對衝基金破壞了市場一般原則。六是美元作為美國貨幣和世界儲備貨幣的失衡。美元佔全球外匯儲備的64%，佔全球外匯交易的60%，佔全球貿易結算的68%左右。2003年至2004年期間美國大量投放貨幣，造成世界各地流動性氾濫，對現有貨幣體系造成很大衝擊，使全球經濟和金融都不平衡。

　　顯然，經過20多年的發展，金融不斷脫離實體經濟，不斷虛擬化形成泡沫，産生了自上世紀30年代以來一場影響深遠的全球性最大危機。

　　經濟將是走走停停的弱復蘇

　　記者：國際金融危機爆發後，全球各經濟體動用一切常規和非常規財政金融手段救市。你認為規模空前的救市是否取得效果？目前危機是否已經見底？

　　朱民：這次各國政府救市都吸取了以往的經驗教訓，總體來説出手快、規模大，比較及時地阻止了金融業發生系統性危機和宏觀經濟急劇下滑的風險。從現在看，危機進入了第二階段，經濟已在底部停住，是不是反彈還存在很大的爭議。我個人認為，今年第三、四季度美國經濟增長可能會回到零以上，但失業率可能仍維持在10%，現在市場擔心出現通脹壓力，因此估計未來是停停走走、走走停停的弱復蘇狀況，且這個狀況可能會持續相當長時間。

　　目前，美國政府面臨很大的兩難選擇。政府急著救市，過多地膨脹了自己的信用，如美聯儲9個月前只有8000億美元資産負債，現已達到2.5萬億美元，美聯儲的資本充足率只為2%左右，類似對衝基金。美聯儲如何收縮到原來的水準，是一個很大的問題；美國未來的財政政策如何做到既挽救經濟又顧及經濟長期健康，也是一個很難的課題。我認為，現在危機進入了一個新的動蕩時期，政策的不確定性日益加強，經濟的不確定性也在加強，下結論還為時過早。

　　銀行業危機尚沒有過去記者：在此輪危機中，各國政府不遺餘力多管其下對銀行業施救，從商業銀行國有化到出面購買銀行有毒資産等等，你認為銀行業的問題目前是否已得到解決？

　　朱民：我不認為銀行業的問題都已解決，銀行業只是穩住了。美國銀行業仍有約1.2萬億美元至1.3萬億美元有毒資産尚未剝離，美國的公共與私人投資計劃(PPIP)基本上已不可能實施，如果沒有強制措施，鉅額有毒資産將繼續留在銀行資産負債表上。銀行只能不斷濃縮和調整資産負債表，且繼續收縮向企業放貸，這就是近期所看到的美國銀行向企業貸款增長基本為零。在這種狀況下，銀行就不能履行功能，這是日本銀行業的典型現象，不排除美國銀行陷入日本銀行業境地的情況。歐洲看到了這一風險，不僅拿出6000億歐元向銀行注資，同時拿出兩萬多億歐元資金為銀行不良資産擔保，目的是一下子減輕銀行不良資産負擔，讓銀行恢復功能。在銀行業沒有恢復功能前，銀行業的危機就沒有過去。