美聯儲近日宣佈購買萬億美元債券、財政部啟動萬億美元“有毒資産”收購計劃，市場上美元貶值預期升溫，並對美元資産憂心忡忡。但觀察人士指出，對此應客觀看待，中短期內美元可能不會像市場所擔心的那樣疲弱，而且美聯儲和財政部的舉動短期內對中國外匯儲備是有益的。

美國債券收益率走低並不意味著美元匯率將會持續走低。考察過去10年美元指數與美國國債收益率之間的關係，可以發現二者之間存在階段性的短期正相關，但難以找到趨勢性的正相關關係。不僅是債券，美元與股票等其他資産之間也不存在長期聯動關係。究其原因，主要是因為影響美元匯率的不僅僅是資産收益率。長遠來看，美元匯率基本由美元匯率政策決定，而後者服從於美國的國家利益。

美聯儲通過購買債券投放大量基礎貨幣並不表明美元已經徹底氾濫。因為經濟的去杠桿化進程還沒有結束，金融機構的資金運用還比較謹慎，傾向於將其存放在準備金賬戶中。上周，市場對美聯儲通過短期資産支援證券貸款工具提供首輪融資反應冷淡，能否帶動個人和小型企業信貸成本下降有待觀察。與此同時，從歷史上看，每當出現重大危機時，美元貨幣乘數均會顯著下降，在當前百年一遇的危機面前，貨幣乘數能否像2001年那樣強勁反彈尚存疑問。

同時，其他央行也在實行寬鬆貨幣政策，並不支援美元持續單邊貶值。除美聯儲外，英國和日本也已宣佈購買國債或增加國債購買計劃。歐元區、加拿大、澳大利亞等央行也會繼續放鬆貨幣政策。無論是降息還是購買債券，都會對本幣造成一定的貶值壓力，這也限制了中短期內美元的貶值空間。此外，考慮到美國經濟有望在所有發達經濟體中率先反彈，這有助於改變市場對美元匯率的預期。

再從2008年年中美元反彈情況來看，資金從新興經濟體流出、資金避險需求大增等因素是美元大幅上揚的主要原因，美元已經成為市場風險偏好情緒的風向標之一。當前，美國等國的信用債券收益率依然處於高位，宏觀經濟數據也沒有明顯好轉，避險情緒不會很快消失，很難説美元匯率會一貶到底。

從對中國外匯儲備的影響來看，短期內美聯儲債券購買計劃對外匯儲備市值(美元計價)是有正面影響的。首先，美聯儲購買國債導致國債收益率創出罕見跌幅，相應的是國債價格大幅上揚，持有美國國債會産生資本利得；購買其他債券也具有類似的效應。其次，上周美元大幅貶值對應的是歐元、日元等匯率升值，由於我國公佈的外匯儲備以美元計價，非美貨幣資産結轉為美元時市值會上升，有助於提升外匯儲備市值。

第三，美聯儲和財政部的購買行為甚至提高了抵押支援證券、機構債等資産的安全邊際。當然，美國債券利率下降將增加外匯儲備再投資和新增投資的利率風險。

不過，長遠來看，外匯儲備的確面臨縮水風險，因為如果未來通脹再起，債券資産將會“跌價”，而且全球經濟再平衡、其他經濟體實力上升、人民幣等貨幣的崛起等諸多因素都將決定了美元貶值的長期趨勢以及美元國際地位的衰落，美元貶值將會導致美元儲備的實際購買力下降。因此，從外匯儲備保值的角度來看，推進儲備資産適當多元化和人民幣國際化乃是長久之策。（記者張曙東）