下半年經濟展望：加快推進改革 持續擴大需求

　　題要：當前，我國經濟社會發展保持穩中有進的良好態勢。展望下半年，國際經濟出現不利因素，我國需通過加快推進供給側結構性改革，破除形成有效需求的體制機制障礙，持續擴大總需求。此外，還要堅定不移推動改革開放，推動經濟轉型升級和高品質發展，完善宏觀審慎監管政策，加強政策協調，有效防範金融風險，給實體經濟發展營造平穩健康的金融環境——

　　今年上半年，我國經濟繼續保持穩中有進、穩中向好態勢，下半年要加快推進供給側結構性改革，持續擴大國內有效需求，保持經濟的平穩發展，避免國際經濟風險對國內經濟産生大的衝擊。

　　宏觀經濟穩中有進

　　儘管國際經濟出現不利因素，二季度我國經濟供給側指標總體上仍繼續保持穩中有進、穩中向好態勢。隨著供給側結構性改革的深入推進，工業生産穩中向好、工業經濟結構優化、效益改善，就業穩定，支撐工業經濟穩中向好的有利因素不斷增多。目前我國經濟保持6.8%左右增速，城鎮調查失業率低於5%，就業市場穩定。鋼鐵行業化解過剩産能、結構性去産能工作有序開展。微觀杠桿率繼續下降，企業成本繼續降低；新産業增長較快，新産品快速成長，新業態蓬勃發展。6月份製造業PMI相較5月份有所下滑，但仍在51.5的水準。同時，非製造業PMI以及建築業PMI甚至出現回升，這反映出當前我國整體經濟環境受內外需負面因素的影響尚不明顯。

　　就業形勢總體穩定。中國社科院宏觀經濟分析課題組連續每週跟蹤記錄了汽車及零配件製造、儀器儀錶製造2個製造業行業，電腦軟體及相關服務業、電子商務、房地産仲介及銷售、酒店旅遊等服務行業發佈的職位數目，整體上看，2018年上半年全國勞動力需求小幅波動，1月份至2月份主要受到冬季和春節期間部分企業業務量減少的影響，需求偏弱；但強勁需求勢頭自3月份開始逐漸釋放出來，4月份至6月份多數行業呈現出較為穩定的勞動力需求。

　　居民消費價格平穩。1月份至5月份，居民消費價格指數平均上漲2.02%，核心CPI上漲2.06%，漲幅平穩且略低於市場預期；工業生産者價格指數平均上漲3.72%，其中5月PPI同比上漲4.1%，漲幅比4月擴大0.7個百分點，為近4個月高點。

　　財政收入增速高於GDP名義增速。1月份至5月份累計，全國一般公共預算收入同比增長12.2%；全國政府性基金預算收入同比增長39%；兩項預算收入合計112372億元，同比增長17.4%。全國一般公共預算支出同比增長10.3%；全國政府性基金預算支出同比增長45.8%；兩項預算支出合計103678億元，同比增長14.1%。今年一季度名義GDP增速為10.2%，預計上半年我國財政收入增速高於GDP名義增速。

　　同時要注意的是，上半年我國經濟需求側部分宏觀指標下降較多，需求側與供給側數據不匹配，社會預期分歧加大，穩中有憂。5月份消費品零售總額和固定資産投資增速放緩，貨物貿易順差收窄。6月份PMI數據印證了供給側與需求側數據分化。需求層面的下滑要大於生産，1月份至5月份供需數據反差得到印證，新訂單的下滑幅度大於生産。

　　本輪復蘇以來的企業大小分化仍在延續，體現在中型企業與小型企業製造業PMI仍處於50以下，而大型企業為52.9。大型企業新訂單甚至還延續了5月份以來的回升，而中型企業和小型企業新訂單均下降。

　　國際經濟風險需關注

　　2018年上半年全球經濟仍延續復蘇態勢，美國經濟繼續強勁增長，歐元區和日本經濟增長弱于美國。今年以來，美國貨幣政策正常化、減稅與貿易保護主義政策持續，新興國家資本市場和貨幣匯率出現劇烈波動，美國制裁伊朗以及OPEC協議增産原油不及預期導致原油價格出現較大幅度上漲。上半年供給側和需求側數據反差較強，下半年需關注國際經濟風險是否導致需求側數據繼續下滑。

　　首先，需要關注美聯儲加息對新興市場國家金融市場的衝擊。美國貨幣政策正常化衝擊仍將加劇全球資本市場特別是新興經濟體面臨的金融風險。美聯儲預計2018年下半年將繼續加息兩次，2019年將加息3次。這將引起全球資本市場特別是經濟基礎比較脆弱的新興國家資本市場持續波動，並打擊投資者和消費者信心。

　　其次，需要關注美國貿易保護主義政策與經貿摩擦風險加劇對我國出口的影響。特朗普上任後調整美國對外經貿政策，推行貿易保護主義政策以服務其“美國優先”目標，並在今年以來接連製造經貿摩擦。中美雙方正在通過談判化解貿易戰風險，然而中美經貿關係結構性問題難以短期解決，目前中美貿易爭端尚無定論，美方是否會進一步挑起爭端，仍存在不確定性和潛在風險。

　　警惕去杠桿中金融風險

　　上半年我國為防控金融風險而加大結構性去杠桿力度，金融嚴監管配合穩健中性貨幣政策，廣義貨幣供應和貸款增速穩中略降，但新增社會融資大幅萎縮。1月份至5月份新增社會融資累計減少1.4萬億元，同比下降15.5%，非標融資大幅下降，債市違約增多。我國下半年仍會堅持“結構性去杠桿”，信用條件依然偏緊。

　　一方面，去杠桿過程中必然伴隨著金融風險的釋放，因而出現債務違約事件、出現一定程度流動性緊張是正常的。偏緊的流動性環境恰恰是去杠桿的必要條件。從這個角度而言，沒有輕輕鬆鬆的去杠桿，感到“痛苦”是去杠桿的必然。另一方面，如果微觀個案處理不當，則可能傳染擴散、由點及面地引發系統性金融風險；如果貨幣政策不夠靈活適度，導致融資成本普遍上升，“誤傷”正常企業，對企業的正常融資需求和經營造成負面衝擊，在金融加速器機製作用下，以整體上惡化宏觀經濟環境，反而會增加去杠桿的難度。

　　簡言之，可以把去杠桿比作“排雷”或者“拆彈”，既要有針對性地化解處理風險點，又要防止風險點擴散為系統性風險，是一項技術性強、涉及面廣、對政策智慧要求高、難以一蹴而就的工作。具體到今年下半年，需要高度關注、密切防範信用違約傳染擴散風險。

　　持續發力供給側

　　下半年我國在聚焦三大攻堅戰的同時，宏觀經濟領域面臨著一些對需求側産生較大衝擊的突出問題，比如：美聯儲加息進程、中美貿易摩擦及走向、結構性去杠桿與金融風險、房地産市場發展、投資增速下滑過快，等等。下半年首要任務是保持經濟平穩發展，避免經濟出現大的波動對就業需求産生較大衝擊。為防止需求側變數意外下滑傳導到供給側，應避免盲目放鬆財政和貨幣政策，而要通過加快推進供給側結構性改革，破除形成有效需求的體制機制障礙，持續擴大總需求。

　　首先，保持宏觀杠桿率總體穩定，深化結構性去杠桿。把握好經濟增長與債務增長的平衡，保持宏觀杠桿率穩定，既保持結構性去杠桿的定力，也不能收縮過快。一方面，把防範大規模失業風險作為經濟增長底線，實事求是評估經濟增長的需要與可能，提高社會政策托底能力，適度調低經濟增長預期。另一方面，打好防範化解金融風險攻堅戰，把防範債務危機作為債務增長底線，防止宏觀杠桿繼續不合理上升，加大政府債務“開正門”力度，使地方政府隱性負債顯性化，嚴控新增地方政府債務，提高債務透明度，降低債務成本，增強政府債務的可持續性。最後要深化債轉股改革，清理僵屍企業。以商業銀行為投資主體設立金融資産投資公司，切割商業銀行不良債權，實施債轉股。

　　其次，促進釋放有效投資需求。要保證全年6.0%以上的投資增速，下半年仍然需採取適度的穩定投資政策。促投資需在防控金融風險前提下，結合結構優化，提升經濟長期增長的品質和能力。一是優先安排跨區域互聯互通涉及國計民生的基礎設施建設項目。我國仍然處於經濟空間調整和城市化大發展的時期，需要建設的重大項目仍然有很多，優先安排跨區域互聯互通的涉及國計民生的項目，使之能夠引導有效的經濟社會的發展進程，仍是非常有必要的。建議加強省級統籌基礎設施建設的能力，適度管控市區縣自行安排建設的一些低效基礎設施小項目，避免市區縣過度舉債所帶來的金融風險壓力。二是加強旅遊、醫療和教育等有利於促進我國消費升級的基礎設施投資。這類産品的高端供給一直相對短缺，要通過發揮市場和政府作用兩個方面的有機結合，通過顯著增加投資來增加供給和提升品質。

　　再次，繼續實施積極的財政政策，加大減稅降費力度。第一，一方面進一步減稅降費，切實降低實體企業和居民稅費負擔；另一方面按照取之於民、用之於民的原則，從支出側採取疏導措施，將增量部分主要用於與民生相關的基本公共服務支出，加快支出進度，從而切實擴大需求並改善供給，保障宏觀經濟穩定。第二，進一步理順央地財政支出關係，提升財政資金使用效率。一是進一步集中發力於三大攻堅戰；二是分領域、分類處理，根據公共服務性質，結合政府機構改革，進一步劃分中央、地方財政事權，實現縱橫雙向平衡。第三，統籌安排中央、地方財政資金，防止項目因地方資金到位困難而無法落地，導致中央下達資金閒置、無效，防止出現政策扭曲。

　　進一步擴大改革開放

　　一方面，要從戰略上作好中美貿易摩擦長期化的準備，堅定不移推動改革開放，推動經濟轉型升級和高品質發展，不要讓貿易爭端干擾實現中華民族復興目標。我國要看到自身差距，持續完善經濟體制，構建良好營商環境。在政府服務、減稅降費、産權保護、市場準入、投資管制、國有企業、要素價格、産業政策等方面深化改革，釋放合理投資潛力擴大內需，加快推進負面清單政策落地實施，加大吸引外資力度，形成新的國際競爭力，提升有效對衝貿易摩擦潛在負面需求效應的能力。

　　另一方面，要從策略上爭取主動。儘早儘快落實已經確定的重大開放政策，提高對外資的吸引力。加強與歐盟、日韓等發達經濟體的高科技合作。清晰研判美國升級貿易戰的損失和承受力，專心專注深化國內改革開放，完善經濟高品質發展的體制機制。

　　完善宏觀審慎監管政策

　　金融市場是複雜的有機整體，為有效防範金融風險、給實體經濟發展營造一個平穩健康的金融環境，應綜合考慮信貸、股市、債市、匯市、樓市的聯動性，完善宏觀審慎監管政策，加強政策協調，綜合施策。

　　第一，強化去杠桿政策的結構性，輔之以靈活適度的貨幣政策環境，保持流動性合理充裕。採用市場化的方式破産重組“僵屍企業”；去杠桿應該主要借助宏觀審慎監管和微觀審慎監管政策，儘量避免直接使用貨幣政策工具。

　　第二，儘快制定出臺“資管新規”相關配套實施細則，為股市、債市投資者提供明確市場預期。

　　第三，加強地方政府債務管理、逐步化解債務風險。按照中央要求，降低政府債務杠桿是我們下一步防範和化解風險的重要抓手和主要任務。提高地方政府債務管理效能，嚴控債務增量，加大“開正門”的力度。

　　第四，提高對外開放水準，完善外匯管理體制，促進匯市健康發展。中短期內應繼續堅持外匯管制，有選擇、有管理地控制外匯資金出入股市、債市；加大開放力度，大力改善營商環境，吸引外資，提升中國出口企業在全球價值鏈中的位置，提高出口産品附加值和競爭力，保持匯率基本穩定，爭取將中美貿易摩擦對我國外匯儲備規模的衝擊降至最低，防止貨幣危機。

　　第五，對房地産市場綜合施策，促進房地産市場健康發展。一是保持貨幣政策的穩健中性，不宜放水或大幅緊縮。二是要堅持“房住不炒”和“因城施策”方略，保持調控政策定力。切實落實好地方政府穩定房價的主體責任，對穩定房價不力的城市應兌現問責。三是加大對市場遊資及風險區域的監測預警。四是二線城市在加入人才爭奪戰的同時，應事先採取預案，應對可能隨之而來的住房投機炒作。五是加快推進農村集體經營性建設用地建設租賃住房試點，租住同權，為有效擴大租賃住房供給提供經驗。（本文來源：經濟日報 作者：中國社會科學院財經戰略研究院宏觀經濟分析課題組 主要執筆人：汪紅駒 馮 明 李雙雙）