儘管3月份CPI有所反彈，但短期內通脹重新成為經濟運作主要矛盾的可能性不大。相反，應儘快出臺政策預調微調措施，當前中國經濟工作的重中之重仍為“保增長”。
通脹壓力有所回升，這是3月份CPI給予市場的第一印象。受到蔬菜價格的反季節大幅上漲、油價走高帶動非食品價格回升等因素影響，3月份CPI漲幅仍然超過筆者及市場預計3.3%的普遍預期。同時，儘管3月份PPI同比下降0.3%，同比漲幅仍為27個月以來新低，但其環比價格為近半年來首次上漲，顯示油價提升或將改變未來PPI的下行走勢。
具體來看，3月份 CPI的超預期反彈，其影響來自於食品價格與非食品價格的同步回升。在食品價格方面，3月份食品價格由2月份環比下降0.3%升至環比上漲0.2%；同比價格由2月份的6.2%回升至7.5%，拉動CPI同比上漲約2.4個百分點。特別值得關注的是，蔬菜價格的超預期回升，是導致市場對3月份CPI預期偏低的主要原因。因為，3月份蔬菜價格比2月份上漲了6.1個百分點，帶動CPI環比上漲0.21個百分點。實際上，除蔬菜價格大幅上漲外，糧食價格僅環比小幅上漲0.2%，豬肉、蛋類、鮮果等其他主要食品價格則繼續回落。至於非食品價格方面，受3月份國內油價提升及早前購進價格指數上漲等影響，非食品價格環比價格上漲0.2%，同比上漲1.8%，這基本符合我們的早前預期。其中居住價格環比上漲0.4%，帶動CPI環比上漲約0.08個百分點。
與此同時，3月份PPI同比下降0.3%，漲幅繼續創下27個月以來新低，顯示出鋼材、水泥等建築材料需求依然疲軟。但生産資料與生活資料價格走勢相反，3月份生産資料價格同比下降0.8%，生活資料價格則同比上漲1.4%。短期看，汽油價格上漲，導致3月份PPI環比價格為近半年來首次上漲，漲幅為0.3%。再結合早前公佈的3月份購進價格指數數據看，或預示PPI環比價格上漲的趨勢有望持續。另外，3月份石油加工煉焦業購進價格指數大幅上升至73.6%，顯著高於50%的榮枯線，顯示油價的提升或為未來帶動工業品價格上漲的主要壓力。
由上分析顯示，儘管3月份CPI有所反彈，但其上漲主要受到蔬菜價格的超預期回升及成品油價格上漲的影響，可以預期的是，伴隨著蔬菜價格的季節性回落及CPI翹尾因素的降低，短期內通脹重新成為經濟運作主要矛盾的可能性不大。
相反，真正的壓力則來自於主要發達經濟體的量化寬鬆政策、伊朗地緣政治風險對全球油價的帶動及國內貨幣政策進一步鬆動等中期因素的較大影響。由此觀察，中期通脹壓力不容忽視，預計今年全年通脹或達3.8%，仍將高於市場的普遍預期。
從短期來看，當前中國宏觀政策調控的主要任務仍是防止經濟下滑過快，特別是在出口增速明顯放緩後，在消費相對穩定但仍需促進消費支援力度前提下，如何通過穩定投資來穩定經濟增長則是重中之重，以此實現中國經濟的“軟著陸”目標。
據此，中國官方已明確表示要儘快出臺政策預調微調措施。在筆者看來，當前政策預調微調的重點之一是一定要保證在建或續建的項目資金。這是因為，沒有一定的投資需求，中國的內需難以有效擴大起來。這也預示著未來中國可能不會容忍投資增速的過度下滑，預計未來政策的支援力度會進一步加大。
事實上，儘管今年以來央行下調存款準備金的頻率低於市場預期，這可能與經濟運作數據好壞參半及通脹走勢不確定有關。但正如筆者反覆強調的，1-2月份工業企業利潤大幅下滑、住房新開工零增長等宏觀數據都表明，短期內“穩通脹”的緊迫性理應讓位於“保增長”。
需要指出的是，鋻於今年FDI放緩、貿易順差下降及人民幣升值預期減弱，預計今年外匯佔款增長將弱于去年。在今年M2目標定為14%的前提下，如果今年外匯佔款降到了2萬億，則意味著國內貸款需求將達到10萬億。因此，未來下調存款準備金率的空間仍然存在。同時，基於3月份CPI重返3.6%，這使得短期下調利率的可能性並不大。另外，伴隨著兩會後財政撥款的陸續到位，預計也將帶動需求的有效恢復。
總之，儘管3月份CPI有所反彈，但仍不足以輕言短期內通脹壓力的再度來臨，相反“保增長”恰是當前中國經濟工作的重中之重。（沈建光 作者係瑞穗證券亞太首席經濟學家）
