魯政委:1月物價環比或持平 存準率仍需下調

時間:2012-02-01 10:28   來源:上海證券報

  2012 年1月份的主要宏觀數據將在2月9日左右陸續發佈。我們在此對1月數據進行前瞻,並以此為基礎對2 月份貨幣政策和市場的可能運作情況給出研判。

  數字格局:外貿負增長,信貸再破萬。1月最引人注目的數據,預計將是負增長的進、出口數據和再破萬億的新增貸款。按照慣例,1 月份國家統計局不公佈固定資産投資、社會消費品零售總額和工業增加值等數據,外貿就成為觀察經濟增長狀況的唯一指標。而根據我們的預測,1 月份進、出口增速可能雙雙墜入負增長區間。其中,預計出口同比下降3.8% ,進口同比下降9.9%。這既有農曆春節生産不正常因素的影響,也應該有人民幣有效匯率過強導致企業訂單不足的影響。在進、出口雙降的情況下,預計順差仍能保持在160億美元左右這一不算太低的水準上。與外貿低迷相一致的是,反映生産資料需求景氣的PPI繼續快速俯衝,從2011年7月份7.5%的階段峰值迅速下落至1.0%以下。CPI 則在農曆新年消費景氣的支撐下,可能繼續與上年12 月份基本持平。

  外貿的低迷指示了當下經濟下滑的壓力,但指向未來經濟增長前景的信貸,卻可能再度回到最近三年(2009-2010 年)1 月都出現過的萬億之上的規模。我們預計會達到1.15 萬億。而從最近幾年的信貸投放節奏看,這一水準與全年8.0 萬億的信貸額度基本一致。由於去年同期基數較大,信貸同比增速仍然穩定。

  情緒預期:增長擔憂主導市場。負增長的進、出口同比增速數據和離通貨緊縮(同比負增長)僅一步之遙的PPI,預計都將使得市場對經濟增長的擔憂進一步加重,通縮的情緒預計也開始升起。這種擔憂預計將從嚴厲房地産調控政策的延續、持續維持過強狀態的人民幣有效匯率中不斷獲得情緒認同。雖然超萬億的信貸多少可以緩和一下人們的擔憂,但相對於全年8萬億的額度來説,1.15萬億也並沒有多少超預期的成分。

  我們的看法:匯率政策選擇出現偏差的風險在加大。我們曾在去年底明確指出:給定房地産調控延續,給定美元匯率在2012 年第一季度仍將維持在78以上(目前的美元走勢繼續支援著這種假定),那麼,搞定對匯率政策、增強匯率彈性、保持有效匯率大致穩定2010年7月-2011年8月間均值附近,對於2012年保持經濟平穩增長至關重要。

  然而,截至目前的情況顯示,自2011 年9月份以來的BIS實際有效匯率持續創出1994 年有數據以來的歷史新高。在匯率過強的情況下,除非我們重新回到流動性刺激、投資拉動的老路上,否則,2012 年上半年中國經濟要維持平穩增長,難度很大。

  政策預期:追加下調準備金率。我們在去年底的報告中給出的“農曆新年前下調準備金率0.5-1.0 個百分點”的預言雖然落空,但“不降準則流動性將極度緊張”的判斷卻成為現實,而央行各種途徑的逆回購總量,也與0.5-1.0百分點準備金率所釋放的量基本相當。考慮到逆回購的資金年後需還給央行,面對市場對經濟下滑的擔憂不斷加重,預計2月份仍需繼續下調準備金率。興業銀行首席經濟學家 魯政委

 

編輯:李靜

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