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<p> 歐債危機爆發近三年來，歐元區可謂命運多舛，多次命懸一線又化險為夷。9月，歐元區將再次面臨生死考驗。記者走訪多位權威專家獲悉，歐洲央行將宣佈推出折中“模糊”的購債方案框架，德國從法律層面也很可能同意歐洲穩定機制的實施，從而力阻希臘退出歐元區以及後續連鎖效應導致的災難性後果。但這一切又在微妙的博弈和不確定中，專家斷言歐元區經濟風險短期很難消退，甚至會重回危機原點。</p>
<p> 目前市場關注的是：國際救助機構將於9月決定是否向希臘政府發放新一筆救助貸款。如得不到這筆錢，希臘將因國庫虧空而宣佈重回原有貨幣德拉克馬，進而退出歐元區，開啟歐元聯盟崩潰的序幕；</p>
<p> 9月6日，歐洲央行將召開貨幣政策會議，能否出臺新的國債購買計劃將決定著岌岌可危的西班牙和義大利在巨大融資壓力泥潭中看到曙光還是越陷越深；</p>
<p> 9月12日，德國聯邦憲法法院將對歐元區永久救助工具歐洲穩定機制(ESM )是否違憲作出裁決。如果德國否決E SM，已經異常脆弱的市場信心將瀕臨崩潰。</p>
<p> <strong>歐洲央行出手？附加條件受關注</strong></p>
<p> 9月6日，歐洲央行理事會將召開貨幣政策會議，屆時能否出臺新的國債購買計劃將是決定歐債危機走勢的重大焦點事件。日前，歐洲央行宣佈，行長德拉吉因“工作任務極其繁重”，拒絕參加上週末在美國舉行的全球央行年會。有觀察人士指出，“極其繁重”的工作任務應該與制定新的購債計劃有關。</p>
<p> 自從德拉吉8月2日宣佈將設計新的購債計劃之後，此前幾乎就要被高企的融資成本壓垮的西班牙和義大利獲得了難得的喘息機會。近日，西班牙和義大利的10年期國債收益率持續下降，分別從德拉吉講話之前的7.5%以上和接近7%下降至6.5%和6%以下。</p>
<p> 歐洲央行行長德拉吉3日透露了更多有關該行將如何支援西班牙等問題國家的線索，他暗示，歐洲央行可以購買三年期或更短期限的歐元區成員國國債。</p>
<p> 德拉吉是在歐洲議會的一個閉門聽證會上作出上述表態的，據出席聽證會的幾名議員透露，德拉吉指出，歐洲央行將對購買兩到三年期國債持開放態度，他強調稱，上述購買方案不會違反歐盟協定。歐盟協定不允許歐洲央行向成員國政府提供融資，理由是這樣做可能會推高通貨膨脹。</p>
<p> 據參加聽證會的另一位人士表示，德拉吉稱，歐洲央行這一國債購買方案不會違反歐盟協定；他還稱，購買更長期限的政府債務可能構成對成員國政府提供貨幣融資，進而違反歐盟協定。</p>
<p> 此前曾經擔任歐盟委員會主席巴羅佐經濟顧問的歐洲著名智庫歐洲政策研究中心資深研究員保羅 格羅韋説，這充分説明歐洲央行出手將對穩定市場和重建信心具有極為關鍵的作用。但是，如果德拉吉的承諾在9月6日歐洲央行貨幣決策會議上被證明是“空頭支票”，融資壓力將捲土重來襲擊西班牙和義大利，甚至會報復性反彈。目前，歐元區沒有一個防止危機擴散和惡化的有效工具，唯有歐洲央行出臺一些“大手筆”的舉措，才能真正穩定市場，緩解危機。</p>
<p> 儘管新的購債計劃的細節還在緊鑼密鼓的制定當中，種種傳言已經引發廣泛關注。德國《明鏡》週刊日前援引歐洲央行消息人士的話説，歐洲央行正在討論以德國長期國債收益率為基準，為其他歐元區國家設立國債收益率與基準之差的上限。一旦這些國家的收益率超標，歐洲央行將介入二級市場購買國債，直到其收益率重新回到限值範圍之內。</p>
<p> 曾在歐洲央行做研究諮詢工作的格羅韋此前一直主張，歐洲央行的強勢介入是避免歐元體系陷入動蕩、中短期內解決歐債危機的最重要途徑，而為西班牙、義大利等重債國家設立國債收益率的上限，則是最為有效的方式。他説，“歐洲央行啟動現行國債購買計劃時強調，歐洲央行不喜歡這種做法，會儘快停止，從而給市場傳遞了一個信號：現在趁著歐洲央行還在市場的時候高價賣掉義大利和西班牙的國債，而不是等到明天，因為歐洲央行有可能隨時退出國債市場。從這一點上看，現行購債計劃不僅無法穩定市場，反而起到反作用。”</p>
<p> 格羅韋説，“反之，如果歐洲央行為西班牙和義大利的國債收益率劃定一個上限，承諾將使用無限量的‘火力’介入國債市場，這樣就能夠帶來信心，投資者就願意持有而不是儘快拋售這些國債。”</p>
<p> 然而，德國的很多官員和專家擔心，如果歐洲央行做出這樣的承諾，就會使得重債國失去緊縮和結構性改革動力和壓力。對此，格羅韋説，“現在的情況是，西班牙和義大利已經在竭盡全力地實施緊縮和改革。即便兩國沒能盡全力緊縮和改革，也決不能讓市場左右國家的宏觀政策，因為市場是非理性的。而且歐洲央行可以在實施購債計劃時附加條件，如規定只有達到相關標準的國家才能使用新的購債計劃。”</p>
<p> 歐洲央行領導已經表示，歐洲央行的任何新干預行動都是有條件的，即這些國家必須首先尋求歐元區援助基金的幫助，而且接受以緊縮為核心的相關改革計劃。“將附帶苛刻的條件，將關注短期國債，而且也未打算將國債收益率壓低到義大利和西班牙所期望的水準。”Berenberg分析師H olger Schm ieding預測道。</p>
<p> 如果想為歐洲央行將如何處理西班牙的問題找到線索，摩根大通利率策略師瓦德瓦建議留意葡萄牙的動向。這個位於伊比利亞半島的國家要求並已經獲得了援助，這些援助附帶了一個改革計劃。如果歐洲央行大量購買葡萄牙債券，就會被解讀為一個強烈的信號，表明歐洲央行正準備以同樣方式對待西班牙──前提是西班牙提交改革計劃。</p>
<p> 蘇格蘭皇家銀行歐洲宏觀信用研究部門負責人蓋洛説，去年，歐洲央行完全就是在被動招架，今年的情況不一樣了，我們看到，危機管理框架已經出現。有了這個框架，救助基金將能提供一些財務和執行方面的支援，同時央行用其造錢能力填補缺口。由於救助基金規模太小，無法獨力資助西班牙和義大利。</p>
<p> <strong>時間將耗盡？分歧或令救助回到原點</strong></p>
<p> 儘管歐洲央行新的購債計劃令人期待，但最新跡象顯示，這一計劃難以很快出臺。格羅韋説，“目前歐洲央行內部還未達成一致。但是，如果希臘退出，就必須出臺。與其坐以待斃，不如現在就開始。歐洲央行只要不作出這一行動，市場就會一直充斥著恐懼和不確定性。”</p>
<p> 摩根大通利率策略師瓦德瓦説，隨著西班牙短期國債收益率近期下降，西班牙已經沒有尋求救助的迫切需求了。這意味著歐洲央行6日在談論其方案時可能會吞吞吐吐──這就增加了西班牙尋求幫助的可能性。</p>
<p> 儘管如此，歐洲央行也不能過於扭捏作態。歐洲央行已經表示，正在制定一項新的債券購買方案，但它沒説該方案針對哪個國家。對投資者來説，歐洲央行不提供細節可能意味著歐洲央行缺乏行動的意願，或者是內部存在意見分歧。</p>
<p> 歐洲央行重要成員德國央行的行長魏德曼已經表明瞭反對立場。據《德國畫報》報道，德國央行總裁魏德曼威脅辭職，相關報道已給歐洲央行總裁德拉吉帶來更大壓力，必須化解買債新計劃的反對意見。不過曾擔任德國副財長的歐洲央行6人最高決策機構執委會成員阿斯姆森認為，歐洲央行應更加積極介入國債市場。布魯塞爾歐洲與全球經濟研究所高級研究員韋龍表示，各種跡象表明，德國政府的立場更傾向於阿斯姆森。</p>
<p> 路透社評論稱，歐洲央行準備不顧德國央行的反對，採取措施降低令西班牙和義大利痛苦不堪的舉債成本，以為歐元區政府爭取談判時間來解決立法和政治障礙，從而達成歐元區危機較長期應對方案。</p>
<p> 德國商業銀行和摩根大通的經濟學家認為，缺乏一個明確的共識，問題的複雜和時間的短缺，為德拉吉是否能在6日發佈會上給出購債計劃的具體細節帶來很大的不確定性。據外媒援引消息人士話透露，歐洲央行可能選擇在9月12日德國憲法法庭裁決ESM合法性之後，才會給出更多細節。</p>
<p> 《華爾街日報》文章稱，歐洲央行或可拖延到10月4號召開會議時，但時間已經不多了。西班牙有大約200億歐元(約合250億美元)的債務將在10月底到期。此外，歐洲的政策制定者正在努力使金融市場相信他們可以戰勝危機──他們不想因無所作為而令這一印象受損。</p>
<p> 正如《華爾街日報》評論稱，“市場對歐洲的耐心正在逐漸耗盡。”“三駕馬車”對援助計劃的檢查員定於9月末或10月初發佈關於希臘的報告，報告將評估希臘的情形有多糟糕以及還可以做哪些事。</p>
<p> 除了給希臘更多的錢或同意希臘不用償還歐元區國家政府已經借出的錢之外，幾乎不存在其他可行的選擇。</p>
<p> 這兩種選擇都會讓北歐國家的領導人在政治上面臨巨大壓力，尤其是荷蘭。荷蘭即將在9月12日舉行大選，在大選之前，荷蘭領導人一直對希臘格外強硬。如果類似強硬立場拒絕軟化，希臘退出歐元區的可能性仍然存在。</p>
<p> 這將會讓歐元區危機又回到原點。北歐的投資者不願意借錢給西班牙的一個主要原因是存在著這樣的風險：西班牙將退出歐元區並用另一種更疲軟的貨幣償還債務或者根本不償還債務，無論這種可能性有多麼小。如果希臘退出歐元區，這種風險將大大增加。</p>
<p> <strong>德國推倒“防火牆”？完全救助成本難承</strong></p>
<p> 9月12日，德法聯邦憲法法院如何裁決ESM的合法性，將是決定歐元區命運的另一大事，因為這是避免出現“退歐多米諾”的最直接護盾。因此被媒體認為可能是攸關歐元命運最重要的一天。</p>
<p> 保羅 格羅韋告訴記者，一旦希臘退出歐元區，金融市場將陷入動蕩，市場的目光隨即轉向西班牙、義大利等重債國家，唯有一個強大的金融“防火牆”才有可能避免這些國家步希臘的後塵。</p>
<p> E SM原定今年7月1日生效，需經佔出資份額90%以上的國家批准。作為ESM的頭號出資大戶，德國的議會兩院6月底以2/3多數通過了ESM，但總統應憲法法院要求拒絕簽字，以給法院足夠時間處理對ESM的違憲指控。指控來自德國左翼黨議會黨團、基社盟議員以及上萬名學者和普通德國民眾，他們認為，ESM生效將意味著德國需向歐盟讓渡更多財政主權，同時增加德國人經濟負擔。</p>
<p> 格羅韋説，德法聯邦憲法法院很可能會裁定ESM合法，但是“並不能完全排除意外的發生”，而一旦歐元區永久“防火牆”的設立“不幸”在歐元區第一大經濟體遭遇挫折，已經非常脆弱的市場信心將遭受致命的打擊。</p>
<p> 格羅韋説，即使希臘短期內不退出歐元區，一個強大的“防火牆”也是防止危機擴散、重建市場信心的重要工具。總規模為4400億歐元的臨時救助工具歐洲金融穩定工具(EFSF)已經向希臘、葡萄牙和愛爾蘭等三國提供大約2000億歐元的救助貸款，對防止債務危機傳染至其他歐元區國家和銀行業起到了重要作用。</p>
<p> 今年3月，歐元區各國同意將其臨時救助工具E FSF和尚未啟動的永久救助工具E SM合併，總放貸上限為7000億歐元，加上歐洲金融穩定機制(EFSM )的490億歐元和已經對希臘投放的530億歐元貸款，歐元區金融“防火牆”的總規模約為8000億歐元。</p>
<p> 格羅韋説，如果德國連永久“防火牆”的設立都否決，那就更不用談此後“防火牆”的擴建了。格羅韋説，一旦修築“防火牆”的第一步就遇到障礙，市場的擔憂會急劇加深。此外，即使ESM能夠生效，也只能勉強應付西班牙的救助，一旦擁有兩萬億歐元公共債務的義大利求救，歐元區將愛莫能助，整個歐債危機形勢將陷入失控。</p>
<p> 如果法院判決ESM違憲，將使歐元區17國陷入震蕩，並導致投資人擔心債臺高築的歐洲南方國家能否獲得更多援助，引發債市恐慌。</p>
<p> <strong>希臘是走是留？ 國庫近空危機逼近</strong></p>
<p> 9月，希臘近期內是否會退出歐元區的謎團會漸漸解開。8月初，國際救助機構已完成對希臘緊縮和改革情況的初步評估，于9月初返回希臘完成最終評估。據悉，專項評估報告將於本月底或十月出公佈。</p>
<p> 有專家警告，希臘屆時有可能因通不過評估而得不到新一筆貸款，進而導致希臘政府因無錢支付公務員工資和提供公共服務而宣告破産，進而退出歐元區。</p>
<p> 希臘財長斯圖納拉斯的一位不願透露姓名的助理私下對記者説，“希臘國庫的資金所剩無幾，目前只能靠發行國庫券度日，如果救助機構拒絕發放已經因兩輪大選而耽擱數月的新一筆救助貸款，希臘將走到懸崖邊上，後果不堪設想。”</p>
<p> 然而，希臘的前方並非絕路一條。這位財長助理説，“希臘財政部得到的資訊是，國際救助機構對希臘的初步評估是滿意的，認為希臘正在贏回信任。尤其是希臘執政三黨8月初通過未來兩年內削減政府開支至少115億歐元的計劃之後，我們認為，幾乎可以肯定希臘將通過評估，得到救助貸款。”</p>
<p> 希臘著名智庫希臘經濟與工業研究基金會研究部主任查斯卡尼卡斯對記者説，“鋻於希臘經濟已陷入深度衰退，而且新政府確實展示出了緊縮和改革的決心，國際救助機構極有可能會在近期發放這筆貸款。”記者採訪的多個歐盟智庫的專家也認為，希臘很可能會獲得這筆貸款。</p>
<p> 布魯塞爾歐洲與全球經濟研究所高級研究員韋龍也指出，“至少在未來三四個月，希臘的問題導致整個歐債危機明顯惡化的可能性從一兩個月之前的很高已經降至很低。”</p>
<p> 然而，希臘退出歐元區的中長期風險依然存在，作為最早提出希臘需要債務減記的少數專家之一、布魯塞爾歐洲與全球經濟研究所高級研究員紹爾特 達爾沃什説，即使希臘能夠如期得到這筆貸款，持續的經濟萎縮、居高不下的財政赤字率、難以償付的鉅額公共債務、大規模的財政和信貸緊縮以及極度下滑的投資與消費信心使得希臘在歐元區的命運依然堪憂。</p>
<p> 韋龍也説，希臘並未高枕無憂，三四個月之後的情形，目前還很不確定。一方面是希臘的經濟已陷入持續的深度衰退；另一方面，希臘政府目前展現出來的決心、作出的承諾以及制定的緊縮和改革計劃還需要時間的驗證。</p>
<p> 希臘總理薩馬拉斯日前對德國媒體説，過去三年，希臘的經濟萎縮了1/5，民眾的生活水準下降了1/3，退休人員的養老金減少了1/5，一半多的年輕人沒有工作。達爾沃什説，在當前的經濟形勢下，希臘的債務和赤字已經沒有回歸可持續的可能。</p>
<p> 8月底，薩馬拉斯與歐元集團主席容克、德國總理默克爾和法國總統奧朗德頻繁會晤，請求歐元區能夠給希臘更多時間去實現把財政赤字率降至3%的目標。歐元區的搪塞讓希臘大為失望。德國財長朔伊布勒日前表示，“更多的時間意味著要提供更多的資金，而歐洲對希臘的幫助已經達到了經濟上的極限。”</p>
<p> 達爾沃什指出，默克爾所在的基民盟在去年的數次地方選舉中落敗，國內政治壓力使得德國很難向希臘作出實質性讓步；另一方面，希臘政府也將因為無法從歐元區得到妥協而面臨已經遭受眾多痛苦的國內民眾的強烈反對，而希臘聯合政府一旦在空前壓力下出現裂痕，甚至瓦解，希臘退出歐元區的風險將大增。</p>
<p> 英國《金融時報》與哈裏斯(Harris)合作進行的一項民調發現，只有1/4的德國人認為，希臘應當留在歐元區或者從其他歐元區國家獲得更多幫助。</p>
<p> 這種一邊倒的結果凸顯了默克爾在國內遭遇的兩難處境。她正面臨歐洲的壓力，要求她同意給予希臘更長時間或資金，以使1740億歐元的第二輪希臘紓困計劃得到落實。據估計，由於經濟環境惡化，加上兩輪嚴重分化的選舉加劇希臘政治僵局，希臘紓困計劃自2月達成以來已經錯過了至多200億歐元。在下月向希臘提供已拖欠的310億歐元紓困資金之前，各方必須就如何彌補上述缺口做出決定。</p>
<p> 到目前為止，有些人看到了一些好跡象。但是，大規模所有援助計劃只能贏得解決問題的時間。計劃解決不了歐元區深層次的問題，比如經濟缺乏競爭力，增長前景暗淡以及政府無法吸引私人資本等。(記者 張正富 閆磊) </p>
