國美"感冒"蘇寧"噴嚏" 家電連鎖業醞釀變局

時間:2008-10-14 14:01　　　來源：證券日報

　　雖然不在同一個證券市場掛牌，但國美與蘇寧仍然沒有逃過“蝴蝶效應”的魔咒。

    國美電器H股股價在上週一周時間近乎腰斬，而蘇寧電器(002024,股吧)在內地的A股市場也開始股價“打噴嚏”。但不可否認的是，市場總是充滿了奇思妙想——有人説，國美的發展減速其實是蘇寧提升市場份額和市場話語權的絕佳機會；也有人説，作為壁壘甚高的壟斷巨頭，國美電器6倍的PE顯然被低估了，並購價值已經逐步顯現，國美掌門黃光裕、蘇寧電器或者其他海外的同行們也許可以考慮做點什麼。

    國美H股下跌拖累蘇寧

    個交易日之後，國美電器再次被媒體聚焦卻是因為H股市值迅速縮水。

    10月10日，國美電器收報1.15港元，這已是國美電器連續第6個交易日收跌。在近一週的時間內，國美電器的股價一路從2.25港元跌至1.15港元，累計跌幅達48.88%。

    在更早以前的9月23日及24日兩個交易日內，國美電器的股價從2.54港元急跌至2.15港元，累計跌幅15.35%，成交量在9月24日放大至2.15億股，其中一宗交易額就達到1.87億港元。而在10月3日和6日開盤前國美電器又分別有一筆2000萬港元以上的大宗交易。據有關媒體報道，“國美電器股價的下跌與其股東摩根士丹利從9月下旬開始的持續大規模減持有關”。公開資料顯示，摩根士丹利目前是國美電器第三大股東，其持股比例達8.41%，僅次於黃光裕(35.55%)和摩根大通(8.88%)，然而在9月下旬開始的持續減持後摩根士丹利對國美的持股比例將大幅下降。

    與國美電器H股的暴跌呼應的是，蘇寧電器的股價在內地A股市場持續走低：在本輪調整中較為抗跌的蘇寧電器十一長假開盤後的一週(10月6日至10日)卻走出了跳水行情：蘇寧電器10月10日收報14.40元(複權價為29.10元)，跌1.07元或6.92%，本週(10月6日至10日)跌幅達17.09%。這一跌幅遠超同期上證綜指、深成指、中小板指。蘇寧電器歷來都是基金扎堆的基金重倉股,也因此而在調整中表現得極為抗跌，但近日直線下挫的走勢卻似乎有些不同尋常。

    安信證券分析師吳美萍表示，國美股價暴跌主要與其開店放緩和兌付可轉債的現金流緊張有關，不排除個別股東撤離的可能。國美的股價已經遠離轉股價4.96港元。上半年的回購已經消耗了大量資金，國美對目前的股價沒有作為顯示其已經沒有實力或者乾脆放棄了維持股價的努力。毫無疑問，接下來，國美就要準備2010年5月46億元可轉債的贖回。此外，儘管加快存貨週轉、提高銀行承兌匯票保證金比例、進一步佔壓供應商資金等手段對提高現金流的作用有限，但考慮到一年差不多20億元左右的凈利潤，如果國美電器進一步削減資本開支，則對於2010年上半年46億元的債務是否會引起支付問題，或許並不用過於擔心。但是至少未來2-3年，國美的發展將面臨減速。

    而對於蘇寧電器近日的大跌，吳美萍認為，主要是整體市場不好，無論是國際市場還是國內市場，投資者恐慌情緒已經有所流露，不計成本的拋售行為正在增多，蘇寧電器也難獨善其身；另外，家電連鎖行業內與蘇定電器地位相當的國美電器股價在香港市場遭腰斬，更讓蘇寧電器“雪上加霜”。

    業內人士同時指出，以往行情中，消費類股30倍甚至40倍的市盈率都曾被市場所接受。然而當投資人對經濟增長速度重新研判、當整個市場的市盈率跌至11倍左右時，消費股的高估值將無法再獲支撐。

    據外電10月10日報道，瑞銀錶示，調低國美目標價50%至2.06港元，但維持買入的投資評級。不過，瑞銀預計，國美管理層可能會研究回購可換股債，這將可能在一定程度上成為股價的短期催化劑。

    家電連鎖業醞釀變局

    吳美萍表示，目前國美的暴跌和未來2-3年發展的停滯或減速、山田電機的進入和百思買的加快開店，這些巧合或者有意的安排，似乎意味著家電連鎖零售市場正醞釀大的變化。毫無疑問的是，國美的停滯發展就是蘇寧提升市場份額和市場話語權的絕佳機會。而且，在經濟看淡、需求萎縮、成本上升的情況下，壟斷地位的消費品龍頭公司是值得長期持有的。

    蘇寧08年將新開230家門店，未來2年也將在200家以上。未來1-2年，租金水準也會進一步下滑，儘管從短期和局部看，可能開設新店的意義並不大，但從長遠和全局看，開設新店不僅可以較低的租金成本獲得優良的店舖，而且有助於提升市場份額和話語權，並搶先佈局完善三、四級市場的門店網路。國美估值的下滑並不意味著蘇寧的高估。兩者未來的成長性差異將是非常明顯的。國美也許是負增長或者個位數的增長，而蘇寧的增長應該依舊在30%以上。吳美萍維持對於蘇寧電器08年、09年0.83元、1.12元的盈利預測，這樣測算09年PE不到14倍。

    同時，作為壁壘甚高的壟斷巨頭，國美電器6倍的PE顯然被低估了，並購價值已經逐步顯現。從行業競爭對手來説，內資的蘇寧電器和外資的百思買或許都將“虎視眈眈”。

    而多年來在並購市場主動呼風喚雨且桀驁不馴的國美也並非一個會輕易低頭的角色。近年來，國美電器都是以主動並購方的形象出現在證券市場的：從産業資本運作來看，國美電器先是于2006年攪黃了大中與永樂的合併且收購永樂，並製造了當時中國商業連鎖史上最大的商購案；2007年12月，國美把蘇寧幾乎以為“已經煮熟的鴨子”的大中搶了過來，從而鞏固了自己“行業一哥”的地位；從金融資本運作來看，國美電器在A股市場收購了兩個殼公司——中關村(000931,股吧)與三聯商社(600898,股吧)，作為回歸A股上市的儲備。可以説，估值偏低的國美電器不會輕易聽任自己成為被並購的對象。

編輯:胡珊珊