3月15日，可轉債市場將迎來總計200億元的民生銀行可轉債。分析人士表示，相較於民生銀行正股，民生轉債依然有相對較高的投資價值。不過，在正股市場弱勢的背景下，民生轉債“入列”的供給衝擊也不容忽視，整體而言，轉債市場短期內仍有較大調整壓力。

　　民生轉債市場認可度相對較好

　　民生銀行公佈發行方案顯示，此項200億元A股可轉債的期限為6年，初始轉股價為10.23元/股，原A股股東可優先參與配售，3月15日為轉債申購日。

　　對於民生轉債的投資價值，主流機構均給出了相對較積極的定位。國泰君安分析認為，民生銀行作為國內成長性最佳的上市銀行，近年來業績和股價持續有超預期的表現，基本面相對於當前存量銀行轉債正股有一定優勢。綜合來看，公司盈利能力強，成長性良好，不良率可控，為銀行轉債甚至大盤轉債中基本面最好標的，不存在明顯“短板”，具有較好的配置價值和替代效應。

　　國泰君安同時認為，商業銀行為資本消耗行業，規模持續擴張是盈利增長最大動力，因此該轉債有明確的促轉預期。根據該機構的數據模型測算，預計民生轉債的純債收益率在4.9%左右，對應純債價值為84-84.5元，上市價格在103-106元。

　　興業證券則進一步指出，結合較低的轉股價和較為寬鬆的提前贖回條件，預計公司在股價溫和上行期間推動轉股的動機和意願較為強烈。此外，預計主要股東對參與優先配售的態度也較為積極，全額認購的可能性較大。這些因素均提高了民生轉債轉股的可能性和可預期進度。

　　在民生銀行正股及轉債價格未來長期的表現方面，興業證券認為，目前的正股估值水準基本反映了其業務能力和相對溢價，未來空間可能在於其小微業務的信用風險管理水準是否能被市場認可，以及負債端的成本和穩定性能否繼續改善。

　　轉債市場整體或延續弱勢

　　近期A股市場持續弱勢下行，市場熱情正出現較為明顯的下滑，交易所可轉債市場整體也較為疲弱。在此背景下，多家機構表達了對於短期市場明顯較為謹慎的判斷。

　　中原證券表示，對於轉債市場而言，現階段無論從到期收益率角度還是從純債溢價率角度看，防禦屬性相對較差，當前仍不是參與轉債的好時機。而民生銀行200億元可轉債的發行，也可能對現有品種估值造成衝擊。

　　去年年底以來一直對可轉債市場長期看好的國泰君安，近日也在表示繼續看好2013年轉債市場的同時，強調了市場短期見頂的風險。該機構認為，在正股市場缺少“加速”行情的背景下，轉債估值修復已大概率到達頂部。同時，民生轉債的供給衝擊不容忽視，後期中國平安等一些大盤股同樣有較大的融資需求，相關短期不利因素需密切關注。

　　來自WIND的最新統計數據顯示，截至3月13日，目前A股市場已經公佈可轉債發行預案的公司達到10家，其中包括已獲證監會批准的中國石化300億元(計劃發行規模，下同)可轉債和已獲股東大會批准的中國平安260億元可轉債。

　　除了擴容和正股因素，前期主流機構對於市場流動性較為樂觀的預期也在大幅修正，這對於轉債市場的整體表現勢必也會帶來不利影響。招商銀行本週表示，M2目標增幅的降低以及通脹容忍度的下調，意味著未來貨幣政策不可能有較大的放鬆。預計二季度開始，“維穩”將成為公開市場調控的目標，而下半年如果通脹反彈較大的話，不排除政策實質性收緊的可能。

　　就目前的可轉債投資策略而言，東北證券認為，對平衡性轉債和偏股性轉債要盡力回避風險，對於漲幅較高或觸發贖回條款的轉債可逢高減倉，防禦是目前的主要策略，須控制短期風險。

　　轉債名稱 民生轉債 發行規模 200億元 存續期 6年(2013／3／15－2019／3／15) 上市地 上海證券交易所

　　票面利率 0.6%，0.6%，0.6%，1.5%，1.5%，1.5% 初始轉股價 10.23元(送股、轉增、增發、配股、派息時相應調整)

　　轉股期 自可轉債發行結束之日滿6個月後的第一個交易日起至可轉債到期日止

　　向下修正條款 債券存續期內，當股票在任意連續30個交易日中有15個交易日的收盤價低於當期轉股價格的80%時，董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交股東大會表決

　　贖回條款 有條件贖回：轉股期內，如正股在連續30個交易日中至少15個交易日的收盤價不低於當期轉股價的130%(含)，發行人有權按債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或者部分未轉股的可轉債。贖回權利的行使需以銀監會批准為前提。任一計息年度在贖回條件首次滿足後可以進行贖回，首次不實施贖回的，該計息年度不應再行使贖回權。

　　到期贖回：可轉債期滿後5個交易日內，將以票面價值的106%(含最後一期利息)兌付所有未轉股的可轉債。

　　回售條款 除募資用途改變外，投資者不得主動回售 信用評級 主體評級AAA，債券評級AA＋(大公國際)／無擔保

　　向原股東配售 原A股股東可優先配售的可轉債數量為其在股權登記日收市後登記在冊的持有本行A股股份數按照每股配售0.885元可轉債的比例，並按1000元／手轉換成手數，每1手為一個申購單位

　　網下配售 A類申購為有效申購數量為5億元或以上，不超過100億元且承諾鎖定期為1個月的申購；B類申購為有效申購數量為1億元或以上，不超過50億元的申購。網下A類申購的配售比例不低於網下B類的配售比例，網上申購中簽率在不低於網下B類的配售比例情況下趨於一致。

　　募資用途 可轉債所募集資金將用於支援未來業務發展，待可轉債轉股後按相關監管要求計入核心一級資本

　　原A股股東優先配售股權登記日 3月14日 原A股股東優先認購日／網上、網下申購日 3月15日

　　網上中簽率及網下發行結果公告／網下申購定金退款日 3月20日 網上申購中簽結果公告／網上申購資金解凍日 3月21日