告別去年下半年持續升值行情，今年以來人民幣對美元匯率步入雙向波動區間。在錯綜複雜的內外部環境影響下，我們預計已接近均衡水準的人民幣匯率升值幅度將顯著放緩、匯率波幅將進一步擴大，今後可能交替呈現升貶值狀態。

　　首先，經常項目順差佔GDP比重顯示人民幣匯率正接近均衡水準。評估一國貨幣匯率是否處於合理水準，一般基於匯率評估模型和一些數量指標，經常賬戶順差佔GDP比重便是其中一項較為簡便的指標。2012年中國經常項目順差佔GDP的比重為2.6%，較2011年下降0.2個百分點，而一般國際經驗表明，經常項目順差佔比GDP在4%以內即可認為是可持續的合理水準，由此可見，人民幣匯率正不斷接近均衡水準。

　　其次，歐債危機及日元貶值或進一步擠壓我國貿易順差，減緩人民幣升值壓力。作為我國重要的出口對象，歐盟債務危機的不確定性，必將給我國貿易順差造成負面影響。與此同時，日本首相安倍晉三和候任央行行長黑田東彥傾向於奉行激進的寬鬆貨幣政策，使得日元中期貶值趨勢基本確立。日元貶值一方面可能導致我國對日出口下降，進口增多；另一方面，同時給中國對東南亞等國家的出口形成壓力。

　　再者，資本與金融項目逆差可能常態化，跨境資金流入流出更加頻繁，在減輕人民幣升值壓力的同時，意味著人民幣可能交替出現升貶值預期。隨著我國對外直接投資不斷增多，資本與金融項目逆差與經常項目順差並存，國際收支狀況正進一步改善，人民幣升值壓力相對減弱。據外匯局公佈初步數據，2012年我國全年經常項目順差2138億美元，資本和金融項目則出現1173億美元的逆差，結束了十多年的“雙順差”格局。同時，需要注意的是，當前發達經濟體競相推出寬鬆貨幣政策，令新興市場經濟體被動承受資本流入和本幣升值壓力，我國1月份外匯佔款激增至近7000億規模，即顯示資本有再度流入的壓力。在國際因素影響下，未來資本流入流出的情況可能頻繁切換，市場對人民幣匯率的預期相應的也可能不斷變化。

　　最後，美元中期走強的可能性加大，將反過來抑制人民幣對美元升值。去年美國經濟保持了較為平穩的增長。當前美國房地産市場進入量價齊升的良性復蘇軌道，股市的財富效應也給個人消費提供了信心和基礎，寬鬆政策退出預期有所增強。美聯儲最近一次議息會議紀要顯示，多位成員表示需在就業完全好轉之前就逐步縮小量化寬鬆措施(QE)規模，可能提前退出寬鬆政策。鋻於美國中期經濟內生動力增強以及日本、英國等國家更多量化寬鬆政策將拖累人民幣對美元走貶，今年美元指數整體震蕩走強可能性較大，將在一定程度上制約人民幣對美元升值。

　　鋻於以上因素，今年在內部經濟增長反覆以及複雜的外部環境影響下，人民幣匯率升值步伐將顯著放緩、波幅進一步擴大、階段性升貶值或交替出現。