年初以來資金面寬鬆、供需失衡，以及收益優勢，奠定了信用市場偏暖的氛圍。即便信用事件延續高發態勢，也未能阻止投資者對於高收益債券的追逐，信用債行情持續強勢超出預期。不過，從中長期來看，經濟企穩與通脹抬頭跡象明顯，春節後供給提速具備相當確定性，大類資産配置進一步向權益資産傾斜的趨勢正在形成，債券市場打破“零違約”也許只是時間問題。利好效應減弱，風險或許可控，但在投資者更加注重風險審核的背景下，信用債市場分化加劇將是大概率事件。
信用債再顯強勢
2013年開年以來，資金面寬鬆帶動的配置行情，助推信用債收益率不斷下行。銀行間市場1年期各評級短融收益率累計下行幅度均超過30BP，其中AAA級短融的收益率當前已跌破4%關口，中票則以3年期限左右的AA+評級品種表現最為突出。從信用評級的單維角度看，年初至今AA+評級的信用債收益率下行幅度整體明顯高於其他評級，而高等級品種由於絕對收益率不高，吸引力相對不足。
交易所信用債方面，1月以來交易所債市二級市場成交活躍，長短期品種有不同程度的上漲，短期品種漲幅更為顯著，中低評級的信用債包括城投債仍受到投資者的青睞。
市場普遍認為，推動本輪信用債市場上漲的因素包括流動性超預期寬鬆、新一輪追求高收益的資金持續入場、市場風險偏好繼續轉暖、節前信用債新債供應量偏少等。
事實上，1月以來超日債違約風險的爆發，也幾乎絲毫未能撼動信用債市場持續向好的局面。當前市場各參與機構對於信用事件非常鈍化的反應，也在很大程度上印證了本輪信用債市場上漲行情中市場信心十分平穩。
不可忽視四大隱憂
儘管1月以來信用債市場持續向好，但對於未來信用債市場的表現，分析人士仍指出，需繼續關注包括債市面臨的外部壓力、部分信用債違約風險可能進一步上升、節後信用債供應有望放量、市場風險偏好情緒受A股上漲壓制等四方面的不利因素。
銀河證券認為，雖然1月以來資金面的持續寬鬆構成了近期債市看多的核心理由，但也需要逐步關注基本面緩慢回暖對債市的影響。整體來看，今年一季度債市的環境可能是去年四季度“基本面回暖+資金面寬鬆”的延續，對債市的影響可能是結構性的。一方面收益率短端受資金價格走低的影響而保持低位運作，收益率中長端則面臨著經濟回暖和物價溫和攀升的壓力而小幅走高。而外部不利因素對於利率債的負面影響，也可能會向信用債市場傳導。
廣發證券則進一步指出，儘管近期宏觀層面經濟顯示出一定的轉暖跡象，但微觀層面爆發信用風險的可能仍在升溫，2013年中上游景氣持續低迷的行業可能將繼續成為信用風險事件的高發區。據該機構統計測算，截至目前已經有超過1000家上市公司發佈業績預告，業績下滑公司數佔比最高的包括黑色金屬、交運設備、電子、交通運輸、化工、機械設備和有色等，依然集中于中上游産能過剩、景氣度持續低迷的幾類行業。而從上市公司發行公司債的行業分佈情況來看，依然以建築建材、機械設備、化工、有色等強週期行業為主。在此背景下，相關行業的信用債品種違約風險仍需高度關注。
在信用債供給方面，廣證恒生指出，受去年底發改委等監管部門的新政影響，年初以來城投債發行量規模較小。但在地方融資平臺的資金剛性需求驅使下，城投債的供給量將無法長期維持在目前的低水準，預計春節後城投債的供給規模將逐步回升。國海證券也進一步指出，綜合2013年全年來看，基於現在的信貸成本和發債融資價差，信貸替換的進程仍將持續，信用債市場供應不會低於去年。根據往年的季節性債券發行狀況，3月之後信用債的供應壓力，可能會對市場走勢産生明顯影響。
與此同時，瑞銀證券等機構也表示，股票市場近期強勢上攻，可能不可避免地對信用債市場的表現産生壓制。包括A股市場可能帶動的資金分流壓力、信用債市場風險偏好的回落風險，未來也需要進行關注。
信用債或分化
Wind數據顯示，截至1月21日，2013年以來納入統計範圍內的229隻債基在短短三周內，取得了高達1.74%的平均業績回報。即便相比于去年債市最為火爆的時期，1月以來主流機構取得的收益，也已經十分可觀。而經過2013年年初的“龍抬頭”之後，對於未來信用債市場的表現，此間多數主流機構均認為，後期市場將會以結構性行情為主，個券有望明顯分化。
中投證券認為，目前信用利差短端已經處於中樞以下，其他期限基本位於中樞附近。從信用債市場的整體投資策略來看，在資金面不會進一步寬鬆的情況下，當前短端價值已不大，而對於其他期限而言，預計主要仍為票息收益為主，建議投資者持盈守成即可，無需追漲。
廣發證券進一步指出，前期寬鬆流動性帶來的套息空間擴大一定程度上可以彌補信用溢價不足的現實，但目前信用債估值已達到相對高位，風險事件升溫影響被市場放大的可能性在上升，未來産業債整體收益率繼續壓縮的空間將較為有限。而相對而言，絕對收益率依然較高、基本面風險並未成為行情主要干擾因素的城投債，未來的投資價值有望更為突出。
海通證券也建議，未來要優先選擇城投債，規避股東背景薄弱特別是民營企業的産業債。在評級和久期角度上，建議優選AA及質優AA-的信用債，並適當控制久期。該機構還認為，當前宏觀經濟處於復蘇初期，且通脹仍處較低位置，從持有期收益的角度來説，在儘量避免信用風險的前提下，信用債投資依然還是“票息為王”。
