滬深股市跌跌不休，銀行股成了“重災區”。

　　自6月初，交通銀行股價率先跌破了凈資産後，近日不斷有銀行股緊跟其步伐加入“破凈”的隊伍。截至昨天收盤，交通銀行最新股價4.45元，已較4.65元的每股凈資産便宜了0.20元。緊隨其後，華夏銀行、深發展A、浦發銀行股價也都已經跌破了機構資産。

　　其餘12家上市銀行股價尚未“破凈”，但也岌岌可危。來自Wind資訊的統計數據顯示，自去年7月以來，銀行股的市凈率(每股股價與凈資産之比)就已經在2倍以下。截至目前，兩市16隻銀行股平均市凈率只有1.1倍左右。其中，排在前三位的為工商銀行、寧波銀行和招商銀行，市凈率也分別只有1.42倍、1.36倍和1.32倍。相比之下，北京銀行、興業銀行、光大銀行等，市凈率則分別只有1.05倍、1.09倍和1.09倍，都已瀕臨 “破凈”。

　　凈資産可謂一隻股票成本。當銀行股幾乎已是成本價或低於成本價甩賣，對市場而言，是否意味著“撿皮夾子”的投資時機到了？

　　集體“破凈”尷尬

　　所謂“破凈”，全稱為股價跌破凈資産值，指股票的每股市場價格低於它每股凈資産價格。説白了，一旦“破凈”，上市公司的股票價格就低於了它的成本價，股票變成了打折出售。

　　誰也不希望自己的股票變成打折商品。但在滬深股市長時間的熊市格局中，“破凈”不算新聞，鋼鐵股板塊早已淪陷。截至目前，A股34隻鋼鐵股有11隻股價跌破每股凈資産，另有4隻則游離在邊緣。而今，當日進鬥金，業績蒸蒸日上的銀行股加入這一隊伍，“破凈”不得不再度成為市場關注的焦點新聞。

　　回看業績，銀行真讓其他行業 “羨慕嫉妒恨”。中國銀監會公佈的統計數據顯示，我國商業銀行2011年凈利潤達2.65萬億元，創歷史新高。16家上市銀行2011年凈利潤仍然保持高速增長，其凈利潤接近9000億元，凈利潤增速普遍保持25%以上的高速增長。雖然上市銀行僅有16家，但有媒體曾經做過推算，工商銀行、建設銀行等7家上市銀行的凈利潤就佔到了A股上市公司凈利潤總額的50%以上。貼著“高成長”標簽的中小板、創業板科技公司，盈利能力在銀行面前簡直“抬不起頭”。然而，就是這樣業績“蒸蒸日上”的行業，卻面臨著集體破凈的尷尬。

　　目前銀行股平均市凈率僅有1.1倍左右，銀行股從未這樣便宜過。從歷史數據看，銀行股可謂是達到了“白菜價”的水準。Wind數據統計顯示，在2005年上證綜指998點時，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率也達到了1.7倍。事實上，便宜的背後，其估值包含了市場對其所有的悲觀預期。數據顯示，16隻銀行股今年前5個月漲幅竟然只有2.47%，而同期上證綜指和深證成指漲幅分別為7.86%和13.71%。

　　買還是不買

　　按照市場慣用的邏輯，一隻股票的市盈率(股價與每股收益之比)越低，也就是估值越合理，越具有投資價值。以估值來考量，目前A股市場銀行股板塊整體市盈率僅為5倍-6倍，確是多年來未有過的低點。市場也有另一個衡量價值的指標，即市凈率。通俗來説，每股凈資産就像是股票的成本價，優質上市公司股價往往都超出成本許多，這説明這家公司資産品質好，具有較高的發展潛力，反之就像是售價低於成本的商品一樣，屬於 “打折”股票，公司發展前景也相對暗淡。

　　從某種意義上説，已經“破凈”的銀行股在某種程度上反而是最安全的。凈資産常被認為是股價的底線，股價基本不可能長期比這一價格更低，反彈是可以等待的。不過，銀行股的回歸似乎並不太容易。“銀行板塊業績增速下降是確定的。”中投證券在其研報中表示，近期的經濟和金融數據給銀行板塊估值帶來壓力，尤其是影響銀行業利潤最重要的凈息差水準開始收窄，主營業務利潤空間進一步受壓。

　　宏觀經濟增速放緩的背景下，市場對銀行業業績增速放緩的預期，是導致銀行股股價萎靡不振的重要原因。目前中國的銀行業其主要利潤來源依舊是貸款利息凈收入，在GDP增速放緩和貨幣政策相對穩健的背景下，銀行業很難維持前兩年的超高業績增速。尤其是我國已經進入降息週期，而中國人民銀行卻放大了存貸款利率浮動區間，從而縮小了銀行的利差空間，開啟了利率市場化的閘門，這對銀行是絕對的利空。光大證券預計2012年銀行業盈利增速將放緩至19%。

　　影響銀行股估值的另一個因素，是行業近年陷入的一個怪圈：不斷圈錢。許多銀行信誓旦旦説，這一次融資後可以滿足未來幾年的資金需求，然後不久會再次拋出鉅額再融資計劃。然而，市場的現實是，交通銀行560多億元A+H定向增發方案獲股東大會批准；招商銀行總額不超過350億元A+H配股方案也獲證監會通過；剛剛完成H股配售的民生銀行，仍有不超過200億元的A股可轉債發行計劃待證監會審批，等等。有券商測算，到2012年末，在沒有外部融資的情況下，上市銀行的資本缺口在2500億—3000億元左右，到2013年年底資本缺口將上升至5000億元。銀行股鉅額再融資，無疑成為壓垮投資信心的最後一根稻草。

　　滬深大盤是否見底

　　銀行股通常被視為大盤走向的風向標。銀行股的“破凈”對滬深兩市大盤而言，是否意味著底部的到來？

　　事實上，不只是銀行股，在A股市場中，股價賤過“白菜價”的個股比比皆是。中國石油股價從每股48元的高價回落，目前已不足10元，創歷史新低。中國石化、中國聯通等也接連創出年內最低股價。從整體市場來看，雖然當前滬綜指的點位，遠遠高於2005年6月曆史大底時的998點，也遠在2008年底部1664點之上，但市場的估值水準卻已降至“冰點”，滬深300成分股平均估值水準更是創下7年新低。

　　資料顯示，2005年6月，滬綜指觸及998點大底，滬深300成分股曾創造出12.8倍的平均市盈率；2008年10月底，滬綜指跌至1664點時，滬深300成分股更是創出12.51倍的最低市盈率。而今，滬深300成分股平均11倍多的市盈率已是7年以來最低。此外，中證100指數市盈率更是只有10倍多，逼近個位數。

　　如此低估值，在英大證券研究所所長李大霄看來，無論是縱向歷史比較，還是橫向與H股比較，當前A股的市場估值都已處於底部。在當前位置，投資者沒有必要過度恐慌。

　　但所謂便宜不等於有價值，對兩市大盤而言，底部到來未必預示著投資機會。申銀萬國有關分析師認為，一方面，在産業資産不斷套現，新的IPO又不斷涌入的情況下，A股市場流動性緊張，導致了大盤的持續下跌；另一方面，銀行股跌勢猛烈，本身就隱含了市場對經濟下滑的擔憂。在他看來，短期銀行股還有繼續下跌的可能。只不過，銀行股目前估值已經很低，下跌的空間不大。

　　反過來，長期考量，只要經濟不出現大的系統性風險，銀行股還是有配置價值的。今年以來，管理層採取了一系列完善市場制度的措施，如新股發行制度改革、退市制度的出臺、A股交易費用的降低，以及引入長期投資資金，如QFII、社保資金、養老資金等。這些對市場而言，都是長期的利好。只要市場在引資和融資上能夠較好平衡，利好效應就會逐漸顯現，信心回暖帶動股指回升。

　　另外，目前市場信心不足，投資者情緒比較悲觀，銀行股在“便宜”了很長時間後，仍繼續跌價，表明其投資價值尚未得到市場認可。也有業內人士指出，當前銀行股“破凈”其實也有一個問題：銀行股凈資産原本是否被虛增存在很多“泡沫”？一切還有待時間來檢驗。