季末時點剛過，隨著經濟形勢的不斷演進，雖然對債市基本面的支撐依然健在，但其收益率整體大幅下行的動力已經衰竭。

　　分析人士指出，當前低評級券種自身的信用風險和市場的擔憂情緒都進入了不斷抬升的階段，建議投資者逐步調整持倉結構，加大中高等級品種的配置比例，並可以逐漸加長久期。

　　供給壓力或促行情出現逆轉

　　儘管整個3月份企業債和公司債的上漲行情得以延續，可在不少券商研究員看來，二季度供應壓力將逐漸影響其收益率的走勢，並促使行情出現趨勢性逆轉。

　　企業債方面，2011年全年企業債的發行只數為199隻，發行規模為3448.7億元，而2012年一季度企業債發行只數達93隻，發行規模為1630億元，發行只數和規模已基本接近去年的一半。華龍證券的一位交易員表示“目前待發的企業債規模依然非常可觀，銀監會對平臺貸款的指導政策也將進一步增加城投債的供給壓力。”

　　來自中金公司的研究觀點亦指出，銀監會最新的融資平臺貸款風險監管工作任務是“總量減少、存量下降、有保有壓”，這意味著從總量上看，今年地方政府很難獲得銀行的增量資金支援，甚至部分存量貸款也需要尋求其他融資渠道替換。

　　毫無疑問，地方政府新增投資所需資金將更多地依賴債券融資，3月份城投債的發行量和發行只數相對於過去的最高點已出現翻番，表明城投債的供給壓力大幅上升，而且如果市場需求不出現問題，那麼未來的供給將繼續保持在高位。

　　事實上，地方政府能很容易地通過注入土地以及公用設施等資産拉低城投企業的負債率，使城投企業在潛在發債空間上幾乎不受凈資産40%的約束。而且，地方政府有很強的投資衝動，導致城投企業對於資金成本的敏感度很低，完全可以接受目前8%-9%的發行利率水準。

　　而公司債方面，今年已發行公司債36隻(去年全年為83隻)，發行規模達392.9億元，目前已獲批，且待發行的公司債接近600億元。招商證券固定收益研究團隊此前撰文指出“我們對二季度公司債的供需狀況也比較擔憂，一旦經濟形勢下行超出預期，將進一步加劇公司債的供需失衡。”

　　警惕海龍債到期帶來的衝擊

　　可以看到，短期內推動債市的主要動力依然是配置需求的釋放以及交易機構對波段操作的參與熱情。

　　不過，招商銀行債券研究員劉俊鬱表示：“4月份又將迎來發行市場的敏感時期。”

　　一方面，4月上旬資金面波動的隱憂依然存在。目前市場已經開始將關注點轉移到4-5月財政存款季節性回升的影響上。

　　近兩年來，稅收因素使4-5月的月均財政存款回籠資金均在3500億元以上，招商銀行方面預計，在當前資金面較為脆弱的情況下，未來資金成本能否持續走低依然具有較大的不確定性。

　　另一方面，4月中旬海龍短融兌付時點來臨，儘管市場傳言兌付可能將獲得政府隱形擔保，但不管是否會發生實質違約，兌付前對信用市場造成的負面衝擊依然存在。

　　特別是近期市場熱捧城投等低評級券種，如果信用溢價上升，加上流動性抽緊，部分機構獲利了結或被動出券的壓力可能會增加，屆時首當其衝的就是流動性較好的高評級品種，這也將影響到整體信用市場。

　　因此，建議投資者降低對中低評級信用債的參與力度，並盡可能規避敏感時點對信用市場帶來的衝擊。當然，沙裏淘金也依然是近期配置和交易的主線，建議在同一評級體系中，從收益率高於整體水準的個券中精挑細選，比如老城投債、新發公司債、短融和中票，期限儘量控制在3年左右，且要繼續回避地産債。