週四債市成交稀少，觀望氣氛濃厚。降準宣佈之後債市收益率並未顯著下行，促使市場關注降準的實際效果。

　　週四央行沒有進行公開市場操作，本週凈投放20億；財政部6個月期國庫管理中標利率6.8%，僅次於去年10月份的6.83%，説明銀行間存款仍然稀缺，借助國庫現金管理可以適當降低存貸比考核的壓力；7年期農發債中標利率3.92%，基本符合市場預期，主要為大行投資戶需求。二級市場早盤小幅下行，5年、7年非國開金融債分別在3.80%、3.91%處成交，農發債招標結果出來後，市場收益率小幅上行，市場成交清淡。雖然週五降准將釋放流動性，但同時有上周的正回購到期和月底因素干擾，降準對於資金面的實際效果仍有待觀察。

　　不過，通脹下行和偏弱信貸數據仍然支援債券牛市繼續。春節以來商務部高頻數據持續回落，本月食品價格環比下行較為明確，CPI料將下行至3.1%，低於市場3.5%的預期。與此同時，信貸數據顯示中長期貸款需求偏弱，以長期貸款為基礎的固定資産投資和房地産開發投資可能面臨下行風險。債市現在的收益率水準在很大程度上已經反映了通脹持續下行的預期，但對經濟增速的分歧較大，年初對經濟增長的悲觀預期正持續修正，表現為收益率上行和股市上漲，如果數據顯示經濟增長面臨困境，債市仍有機會下探前期低點，這也許是這輪牛市的最後一次機會，當然這需要政策面的配合。央行明顯在維持銀行間資金的緊平衡，進而控制年初的M2增速和信貸規模，從2011年貨幣政策來看，16%的M2增速目標和CPI是央行貨幣政策調整的依據，2012年M2增速目標為14%，隨著外匯佔款增速的減緩，央行面臨持續降準釋放基礎貨幣以增加貨幣供給的壓力。債券市場短期內的風險仍然是資金緊張導致的成本上升和股市上漲帶來的資産配置轉移。（中國郵政儲蓄銀行 時旭 ）