就在7月24日招商銀行的285.6億再融資方案剛剛落地後，昨日，A股市場再次曝出被稱為“A股圈錢王”的京東方將通過定向增發再融資460億，創下今年A股再融資額度之最。同時，市場對這架“燒錢機器”的質疑聲音四起。而京東方人士昨日在接受商報記者採訪時明確否認公司再融資存在圈錢目的。而昨日收盤，京東方A股股價大跌8.37%，報收2.19元。

　　再融資超過總市值164億

　　7月25日，停牌籌劃重大事項的京東方A(000725)公佈年內A股市場最大再融資預案，擬以不低於2.10元/股的價格定增95億~224億股，募資凈額不超過460億元。此輪融資募投項目瞄準超高清、氧化物、觸摸屏等需求快速增長的巨大市場，以求提升其整體競爭力。

　　京東方公告顯示，募投項目全部建成後，其産品將覆蓋幾乎所有的面板應用領域，提升公司市場話語權。同時，AM-OLED生産線的建設有助於公司搶先佈局AM-OLED市場，佔領先機。

　　儘管公司公告對項目前景的描述十分誘人，但面對有著“A股圈錢王”之稱的京東方，方案一推出立即引來市場人士的質疑之聲。

　　“京東方上市12年來，公司虧損近80億，累計融資卻接近300億元。”君凱投資董事長張軍告訴商報記者，“按照昨日京東方收盤價2.19元計算，公司總市值不過295.65億元，此次定增融資卻將超過其總市值164.35億元，算是創下A股再融資先例。”

　　同時，A股市場對於京東方A巨量再融資用腳投票，截至昨日收盤，京東方A股股價大跌8.37%，報收2.19元。

　　根據京東方A的介紹，受益於面板需求增加，目前公司已經運營的4條生産線良品率均達到95%以上，並保持滿銷滿産、持續盈利的狀態。公司在産能擴張的同時，資金需求的矛盾愈發突出。

　　然而，引起市場廣泛注意的是，從三星[微博]最新智慧手機Galaxy S4的銷量低於預期、蘋果第三財季在大中華區的營收下滑43%的情況看，高端智慧手機市場趨於飽和。張軍認為，隨著智慧手機增速放緩，相關上下游將不可避免地受到營收增速下降的考驗。如果這個時候盲目開工生産線，京東方A可能再一次陷入“融資-虧損-再融資”的圈錢怪圈。

　　京東方否認再融資為圈錢

　　京東方A前身是1952年成立的北京電子管廠，1993年4月企業重組，由北京京東方投資發展有限公司作為主要發起人，管理層和員工出資650萬元，採取定向募集的方式設立了京東方集團股份有限公司，由北京市電子控股有限責任公司(北京市政府的投資公司)間接控股。

　　2001年1月12日，京東方A在深交所正式掛牌交易，主要從事以螢幕材、移動數位産品和IT服務三大主營事業群。

　　同時，京東方于2002年全面進入液晶面板領域。對此，業內一大批産業研究人士都對之讚譽有加，認為“京東方模式”打破了液晶産業國際巨頭對中國的技術封鎖與壟斷，對本土液晶面板産業的發展起到巨大的拉動效應。

　　但是12年過去，結果卻令人尷尬。2001~2013年期間，京東方通過4次A股增發再融資，募資凈額共計248億元，公司總共虧損掉79.32億元。值得一提的是，京東方A上市12年間還獲得政府補貼11.59億元，其間對投資者的分紅僅為1.18億元。

　　“一系列的收購與項目投資，使京東方的負債總額迅速從2001年的6.5億元飆升到2005年的173億元，資産負債率一度高達80%以上。就是到去年底，京東方A的資産負債率也高達47.44%。”申銀萬國[微博]投資顧問何武表示，“過高的負債比率，使得依靠再融資和銀行貸款迅速‘膨脹’起來的京東方隨即陷入了債務泥潭之中。”

　　就在一輪輪“虧損-融資-再虧損”的迴圈之下，京東方的資産規模卻奇跡般地持續膨脹：從2002年到2012年期間，京東方的凈資産穩步上升，從22億元增加至258億元。相當於8年時間“再造”了11個京東方。

　　就在昨日，商報記者就市場對本次京東方A巨量再融資被質疑一事採訪其證券事務部時，該證券事務部一位不願意透露姓名的人士告訴商報記者，“本次定向增發，我們不認為是圈錢，這些募集資金都將投入跟主營密切相關的4~5個新項目中，460億元的融資額是按照這些項目完全建成使用後所需要的資金量。”

　　縱深

　　京東方為何受到青睞

　　一位曾經調研過京東方的某券商資産管理部人士面對商報記者關於京東方A巨量再融資一事的採訪，就提出了這樣的質疑：“為何各地政府會對一個越虧越投、越投越虧的項目如此青睞？除去京東方自己提出的盈利預期外，究竟還有什麼原因？”

　　“這裡面有一些戰略考慮，有些LED産品使用渠道特殊，比如用在軍工領域，必須要國産。”曾經就職于廣發證券(11.98,0.00,0.00%)投行總部的金照亮先生告訴商報記者。“我國在2009年出臺的《電子資訊産業調整和振興規劃》明確將TFT-LCD液晶平板顯示屏列為當前重點發展的重大工程，且通過限批給予京東方保護。”金照亮指出，“實際上，相關項目對GDP的拉動作用也是很直接明顯的；包括稅收收入、配套産業的發展都將給産品線落地省市帶來很大提升。比如一個京東方生産線，從開始建設就能拉動300億元的工業投資，建成之後的年産值就是千億級別。從開建到完全投産需要5年時間，5年打造一個千億級別的高新技術産業，這種投資效率非常高。”

　　不過，這樣的投資邏輯對於多數金融投資機構來説，顯然是無法接受的。“這是因為核算標準不一樣，但市場要求的是回報率，一個投資經理也等不起京東方五六年後的可能盈利。”中新大東方保險投資部胡海浪表示。

　　巨量再融資是IPO重啟試金石

　　儘管京東方A股再融資“圈錢”意圖十分明顯，但經過前期大幅暴跌後剛剛得以喘息的A股市場，為何在IPO都不能重新啟動的情況下，卻連續不斷地推出招商銀行285.6億、京東方A460億的巨量再融資計劃，使得疲弱不堪的市場再度蒙上了陰影？