央行週四開展了兩期合計1800億元的大規模逆回購操作。據統計，本週公開市場凈投放資金達3650億元，創單周凈投放的歷史新高。值得注意的是，伴隨逆回購規模的不斷放大，到期對衝壓力也隨之加大。對此，分析人士表示，鋻於央行調控流動性的有效性和精準性顯著提升，逆回購操作有望繼續成為下一階段主要貨幣政策工具，同時降準的可能性也不能完全排除。

　　本週凈投放規模創歷史新高

　　央行27日公告顯示，人民銀行于本週四(9月27日)在公開市場開展了兩期合計規模1800億元的逆回購操作，其中包括14天期品種500億元、28天期品種1300億元。兩期操作的中標利率分別持平于前一期的3.45%和3.60%。至此，本週暨9月份的央行公開市場操作宣告收官。

　　據WIND統計，本週公開市場上的到期逆回購共計回籠資金1070億元，到期投放資金的僅有20億元央票；而央行週二、週四合計實施4700億元天量逆回購操作之後，本週實現凈投放資金3650億元，一舉創下公開市場單周凈投放的歷史新高。上周公開市場凈投放1010億元，之前為連續三周凈回籠。從月度情況看，9月公開市場累計到期逆回購規模高達6220億元，到期央票和央行開展逆回購規模累計為10280億元，當月實現凈投放4060億元。

　　公開市場凈投放齊創周度和月度紀錄，主要歸功於央行逆回購操作在9月最後一週放出天量。市場人士表示，按照歷史慣例，央行通常會在季末或重要節日等敏感時點前加大資金投放力度，以滿足機構需求，再加上今年以來外匯佔款增長乏力，基礎貨幣來源主要依靠央行公開市場操作，因此本週公開市場資金投放創新高並不意外。

　　從資金面來看，9月中旬以來，商業銀行季末考核加上國慶、中秋雙節長假帶來的備付壓力，使銀行間市場流動性驟然趨緊，資金利率大幅上行。特別是上週五至本週初，主流品種回購利率全線突破4%。而在央行大規模輸血之後，資金面的緊張情況已經大幅緩解，資金利率顯著回落。截至9月27日收盤，銀行間質押式回購市場隔夜、7天回購加權平均利率分別報3.00%、3.84%。

　　10月被動凈回籠逾6000億

　　逆回購OR降準？

　　值得一提的是，由於逆回購操作成為6月底以來的主要貨幣投放工具，為了保障銀行體系的正常資金需求，最近幾個月央行逆回購操作規模呈現逐步擴大趨勢，公開市場到期逆回購規模也隨之滾動放大。據WIND截至9月27日的統計，10月份公開市場到期逆回購高達6500億元，而到期央票僅390億元，且無正回購到期，如無其他操作，10月公開市場將形成6110億元的被動凈回籠。考慮到人民幣貶值依然存在，新增外匯佔款改善程度或將有限，屆時銀行體系的流動性格局將更多取決於央行的態度。

　　目前來看，市場已經普遍接受了逆回購成為常態化操作的現實。特別是隨著28天期品種在逆回購結構中的佔比逐漸上升，市場認為央行旨在通過拉長逆回購操作期限穩定資金面預期，下一階段逆回購仍將擔當流動性調控主要工具。再考慮到央行還有91天及以上期限的逆回購尚未動用，未來降準的可能性正在進一步削弱。

　　不過，也有觀點認為，即使逆回購常態化，也不能完全排除未來降準的可能性。招商銀行分析師劉俊鬱表示，儘管降準與逆回購對貨幣市場的作用基本一致，但從降低銀行資金成本、擴大信貸投放以及拓寬資金濃度的角度看，降準依然具備不可替代的作用，預計四季度依然還有一次降準。

　　中信證券分析師也表示，隨著逆回購到期規模的擴大，10月份央行下調準備金率的緊迫性顯著增強，若央行繼續在準備金率政策上保持謹慎，逆回購規模將保持高位，而資金面也將延續偏緊局面。

　　總體來看，儘管外匯佔款增長較往年顯著下滑且降準預期遲遲未能兌現，但央行通過放量進行逆回購操作，保障了三季度銀行體系流動性的穩定適中，可見央行調控流動性的有效性和精準性得到了顯著提升。因此，不論未來央行是降準還是繼續擴大逆回購，銀行體系流動性均有望延續三季度以來的平穩運作格局。