近期，境內人民幣兌美元即期匯價迅速上漲，上週一度突破6.30，且未見央行明顯干預，不禁讓人疑問，難道人民幣回歸升值老路了？筆者認為，基於國內外市場形勢，人民幣不會重新進入升值通道，近期漲勢或得到央行在季末特殊階段的默許，主要用意在於緩解貶值預期和資金面緊張。

　　二季度以來，我國新增外匯佔款再次萎縮，7、8兩月更是連續出現負值。過去十年間，外匯佔款是我國投放基礎貨幣的主要渠道，外匯佔款下降無異於掐住了貨幣創造的源泉，這是今年以來資金面持續偏緊的重要原因。

　　造成外匯佔款下降的原因有兩點，一是資本外流，儘管規模存在爭議，但外流是不爭的事實；二是在人民幣貶值預期下，企業和個人持有外幣的意願增強，結匯規模減少，銀行間結售匯市場出現少見的逆差，導致投放的外匯佔款也相應減少。

　　面對資金面緊張狀況，央行持續採用逆回購的手段投放資金，但逆回購終究不是長久之計，而央行對降準降息並不積極，因此如何增加外匯佔款的投放就顯得十分重要。筆者認為，在近期美國推出QE3，市場看貶美元的基礎上，人民幣兌美元走強是市場的正常表現，而央行默許人民幣走強，會在一定程度上緩解貶值預期，通過匯率走強的擠壓作用，促使此前“隱藏”起來的結匯盤現身，增加銀行間市場的結匯量，從而增加外匯佔款的投放，緩解資金面的緊張狀況。

　　對於人民幣未來的前景，筆者認為無需擔心人民幣重新進入升值通道，因目前的基本面形勢並不支援這一選項。

　　就境外因素而言，美元強弱對人民幣有重要影響，在QE3公佈後，市場看貶美元的預期上升，但美元的前景並不悲觀。通過研究前兩輪QE期間美元的表現可以發現，QE對美元的影響局限在醞釀期和推出初期，在短暫反映政策變化之後，美元走勢會回歸由經濟基本面與市場風險偏好決定的模式。此次美元在QE3醞釀期和推出初期也出現快速貶值，但QE3推出不久，美元走勢已經企穩，顯示市場可能已經消化了QE的影響，這與前兩輪QE有著驚人的一致性。

　　未來美元的走勢將取決於市場的避險情緒，以及歐美經濟形勢的對比，顯然，歐債危機並沒有從根本上得到解決，而歐美經濟形勢出現了明顯分化，美元的相對優勢將會保持下去，這些因素使得美元前景看好，未來一旦美元逆轉現階段的弱勢，人民幣將會順勢再度走軟。

　　境內因素更加不支援人民幣升值，商務部于近期記者會上明確表示，“由於世界經濟繼續趨於下行，今後幾個月的外需可能比上半年或者説比1-8月更為疲軟”，管理層也提出“五項措施推動出口穩定增長”，在這一形勢下，很難想像中國貨幣當局會允許人民幣重新升值而置外貿部門于不顧。

　　實際上，在近期即期匯價走強同時，人民幣中間價卻相對疲軟，表現出易跌難漲的特點，這或許表明管理層不希望人民幣升值的意圖。而在境內外的遠期和NDF市場上，人民幣貶值預期甚至還有所擴大，貼水幅度紛紛在近期創出新高，所包含的貶值預期普遍在1.5-3%之間。

　　筆者認為，在中國經濟有明確見底企穩信號前，遠期匯率所體現的貶值預期將始終存在，人民幣不存在明顯升值空間。未來幾個月人民幣走勢，很可能呈現衝高回落的特徵，即短期內人民幣保持強勢，不排除追平前期高點，但隨著資金面緩解，人民幣將在美元走強和國內經濟疲軟的雙重壓力下再度回落，呈現鮮明的雙向波動格局，年內甚至有重試低點6.40的可能。