中國人民銀行10日以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標利率為3.30%，較上一期大幅下行50個基點。

　　據了解，逆回購是中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，並約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，屬於央行向市場上投放流動性的操作。可以看到，自上周開始，央行便加大了逆回購的投放力度，這是央行連續第三周實施逆回購操作，為公開市場操作歷史所罕見。過去兩周來，央行共實施了4次逆回購操作，共計向銀行體系注入流動性約3500多億元。7天與14天兩期限共釋放資金1880億元，加上央票與正回購到期370億元，市場實現資金凈投放共計2250億元。

　　從逆回購的中標利率來看，近兩周發行的7天、14天品種利率均依次下滑。其中，14天品種從6月26日的4.20%下滑到了上週四的4.00%；7天品種從7月3日的3.95%，下行至如今的3.30%。可見，除去市場企穩的事實，央行也有主觀上壓制銀行間回購利率到季末前均衡位置的意願。

　　多數業內人士判斷，未來在央票無限期停發的情況下，管理層將通過正逆回購釋放政策信號，引導銀行間利率平穩。無疑，央行公開市場的對衝操作較為有效地抑制了銀行間短期利率的上行，加之上週四繳準時點已過，因此銀行資金壓力將趨緩。

　　雖然近期央行通過連續大規模逆回購基本對衝了準備金補繳帶來的衝擊，但後續公開市場仍將面臨近千億元的自然凈回籠，鋻於降息後資金利率依然偏高，市場普遍預計，後續仍有降準釋放流動性的必要。

　　來自國泰君安的研究觀點亦指出，在逆回購到期影響下，未來兩周公開市場凈回籠規模均在1000億元左右。屆時央行或繼續滾動發行逆回購，或再度降準以應對7月整體資金投放不足的嚴峻挑戰。

　　市場人士指出，此次降息時點遠超市場預期，反映出目前穩增長目標或面臨考驗，而央行短時間內兩次降息也顯示出政策刺激力度之大、決心之強，貨幣寬鬆趨勢非常明確、且未來仍將繼續，預計年記憶體準仍有2次左右下調空間，同時不排除再度降息的可能性。

　　有銀行交易員指出，由於本週有千億元逆回購到期，因此央行此次逆回購以平緩資金面為主要目的。而考慮到至月底前期逆回購將密集到期，基於平滑資金的考慮，央行或將繼續于公開市場實施逆回購操作。

　　連續實施逆回購，在一定程度上起到了降低準備金率的效果。數據顯示，截至目前，央行通過連續逆回購操作共計釋放流動性4000余億元，相當於準備金率一次性下調0.5個百分點。

　　匯豐中國首席經濟學家屈宏斌認為，通脹快速回落支援政策繼續寬鬆，預計7月準備金率仍可能下調，年底前還有200個基點的準備金率下調空間。

　　6月CPI同比快速回落至2.2%。同時，PPI同比降幅加大，顯示總需求疲弱背景下商品價格繼續下降。屈宏斌表示，通脹回落的速度超預期，為政策進一步寬鬆提供了空間。6月通脹回落至兩年半以來的新低，遠低於年初提出的4%的政策目標，這也解釋了央行在一個月之內兩次下調利率的政策舉措。下半年通脹可能繼續回落並保持低位，為政策制定者更專注于穩增長創造了條件。PPI已經連續四個月保持在負數區間，顯示不僅是國際大宗商品價格回落的影響，另一方面國內總需求也在繼續走弱，暗示通縮風險抬頭。6月匯豐PMI也顯示增長仍在下行通道，本週末將公佈的二季度GDP等增長數據可能繼續回落。他認為，未來穩增長的政策空間仍然充裕，具體政策工具將包括共計200個基點的準備金率下調空間以及財政政策刺激。

　　分析人士同時指出，考慮到物價壓力的消失及決策層對“穩增長”目標的進一步強調，在貨幣政策“穩健”的總

　　基調下，放鬆的節奏會進一步加快，未來仍不排除繼續下調準備金率的可能。

　　在一系列逆回購操作下，短期來看銀行資金面壓力較前期已有了一定程度的緩解。數據顯示，目前上海銀行間同業拆放利率(Shibor)延續著普遍回落的走勢。不過，隨著下半月將有大規模逆回購到期，以及6月份外匯佔款的低迷增勢，專家認為，不排除本月仍有可能迎來準備金率下調的時間窗口。

　　“央行在1個月的時間裏兩次下調利率，強烈釋放出放鬆的信號，貨幣政策明顯向穩增長目標傾斜。”中金公司首席經濟學家彭文生認為，預計當前我國將維持相對寬鬆的貨幣環境，下半年還將下調1次利率，同時將繼續下調準備金率以對衝外匯佔款增量的減少。