估值底

　　未必是市場底

　　《證券日報》市場研究中心和WIND數據統計顯示，1996年1月19日的512點時，A股流通市值為698億元，當時居民儲蓄存款餘額為2.96萬億元，流通市值與居民儲蓄存款比為0.023。當時，A股市場出現階段的底部，之後股市出現了久違的大牛市，從1996年1月19日至7月24日股市震蕩上行68.36%。隨後市場回調整理了40天，從1996年9月18日繼續強勢上行57天，期間漲幅高達63.64%，股指創出歷史新高，之後又回調整理的17天。從1997年1月8日繼續強勢上漲，持續上漲77天，漲幅高達67.05%，此時上證指數最高達1510.17點。

　　2005年6月6日的998點時，A股流通市值為8797億元，當時居民儲蓄存款餘額為13.05萬億元，流通市值與居民儲蓄存款比為0.067。當時，A股處於歷史底部，之後繼續橫盤整理32個交易日，從2005年7月21日牛市行情正式啟動，此波行情維持了兩年之久，上證指數累計上漲495.51%，最高達6124.04點，成為股市最牛的時期。

　　1664點時，A股流通市值為38049億元，當時居民儲蓄存款餘額為20.46萬億元，流通市值與居民儲蓄存款比為0.186。此時，A股市場走出了一波單邊行情，震蕩上行189個交易日，期間上漲幅度高達95.93%。

　　目前，A股流通市值為18.10萬億元，最新居民儲蓄存款餘額為33.14萬億元，流通市值與居民儲蓄存款比為0.546。

　　有業內人士分析，對比上述數據發現，A股市場探出512點、998點、1664點時，都有充足的居民儲蓄存款作後續資金的保障，居民儲蓄存款分別是流通市值的42倍、15倍、5.38倍。1664點時，還有國家推出4萬億投資計劃。目前面對18萬億元的流通市值，居民儲蓄存款與流通市值的倍數僅1.79倍，而歷史的牛市行情中，居民儲蓄存款與流通市值的部數至少在5倍以上才能推動股市上漲，就目前這個數字無法帶動A股市場大幅上漲，資金面出現斷路的勢態，當前A股的2318.63點仍然無法確定是底部位置，短期反彈之後，仍然下移的趨勢。

　　從估值角度來看，10月17日全部A股的靜態市盈率15.11倍。1996年1月19日，上證綜指最低點512點，全部A股的靜態市盈率為19.37倍；2005年6月6日，上證綜指最低點998點，全部A股的靜態市盈率為19.24倍；2008年10月28日，上證綜指最低點1664點，全部A股的靜態市盈率為14.71倍。

　　市場人士表示，2008年10月28日上證指數殺跌到1664點，可以説當時面對的是一種所有悲觀預期極端化釋放的情景。由於2008年下半年上市公司受金融危機的影響業績水準急劇倒退，當時如果按靜態市盈率看，市場估值水準僅有15倍，但實際上按2008年年報計算的估值水準為17倍。目前A股上市公司整體業績逐漸回暖，A股股價持續下跌，折射出A股估值逐漸理性回歸2008年10月28日1664點時的水準，A股整體動態市盈率已下降至15倍，基本接近1664點水準。

　　公用事業 估值僅為前低的三成多

　　《證券日報》市場研究中心和WIND數據統計顯示，公用事業行業昨日動態市盈率為23.33倍，而2008年10月28日大盤1664點時對應的行業動態市盈率為64.24倍，目前公用事業行業的動態市盈率大幅低於大盤1664點重要底部時的估值水準。

　　具體來看，估值低於1664點且昨日動態市盈率在30倍以下的建築建材股共有17隻。它們分別為創業環保(28.79倍)、大唐發電(24.72倍)、國投電力(24.48倍)、首創股份(21.75倍)、粵電力A(19.84倍)、廣州控股(19.61倍)、寧波熱電(19.05倍)、明星電力(17.04倍)、申能股份(16.57倍)、中山公用(14.70倍)、桂冠電力(13.74倍)、西昌電力(13.61倍)、國電電力(13.43倍)、長江電力(11.97倍)、湖北能源(10.87倍)、黔源電力(10.46倍)、南海發展(5.58倍)。

　　比較典型的是中山公用，該股目前動態市盈率為14.70元，2008年10月28日時的動態市盈率為15.19倍，兩者相差-0.49倍，該股昨日收盤價為16.17元。公司預計2011年1月1日-2011年9月30日歸屬於上市公司股東的凈利潤盈利約10.5億元，比上年同期增長139%。預計2011年7月1日-9月30日歸屬於上市公司股東的凈利潤為盈利約8.01億元，比上年同期增長344%。業績變動主要原因是公司此次未參與廣發證券的非公開發行股票。廣發證券本次非公開發行股票前，公司持有廣發證券343377108股，佔其總股本的13.7%；廣發證券非公開發行股票完成後，公司持有廣發證券343377108股，佔其總股本的11.6%。公司仍採用權益法作為長期股權投資核算。根據中國證監會會計部函[2011]9號《關於印發<上市公司執行企業會計準則監管問題解答>(2011年第1期)的通知》要求，由於被投資單位增發股份、投資方未同比例增資導致持股比例下降的，持股比例下降部分視同長期股權投資處理，按新的持股比例確認歸屬於公司的被投資單位增發股份導致的凈資産增加份額，與應結轉持股比例下降部分的長期股權投資賬面價值之間的差額計入當期損益。根據此會計處理方法，公司計入當期損益約7.4億元。

　　從市場表現來看，上述17隻公用事業股中，節後無一隻個股下跌，它們節後以來的漲幅分別為：中山公用(漲10.53%)、西昌電力(漲8.99%)、首創股份(漲4.48%)、南海發展(漲4.02%)、創業環保(漲3.69%)、長江電力(漲3.51%)、大唐發電(漲3.34%)、國投電力(漲3.32%)、國電電力(漲3.08%)、桂冠電力(漲2.78%)、湖北能源(漲2.64%)、申能股份(漲2.62%)、明星電力(漲2.43%)、寧波熱電(漲1.90%)、黔源電力(漲1.81%)、廣州控股(漲0.68%)、粵電力A(漲0.00%)。

　　比較典型的是西昌電力，節後至今的漲幅為8.99%，該股目前動態市盈率為13.61元，2008年10月28日時的動態市盈率為14.09倍，兩者相差-0.47倍，該股昨日收盤價為10.91元。公司預計2011年1－9月份實現歸屬於上市公司股東的凈利潤約為17007.54萬元，同比增長約180%。業績變動原因是2011年1月，公司按約定收到股權轉讓款並將所持木裏縣木裏河大沙灣水電開發有限責任公司25%股權轉讓過戶給購買方，大幅增加公司投資收益。