上周，日元雖然止住了貶值的腳步，然而中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，日元進一步貶值的概率非常大。

　　“安倍晉三上臺之後的主要目的便是重振日本的競爭力，挽救日本的經常賬戶逆差。這是日本通過量化寬鬆推動日元貶值的主要意圖。”劉煜輝説。

　　他表示，2008年金融危機後，日元對美元的匯率顯著上升，與此同時其他非美貨幣匯率走低，導致日元出現較大幅度升值。2011年，日本出現48年以來的首次貿易逆差。2012年，新興經濟體經濟出現下滑。由此，日本的海外投資收益率大幅下降，日本的經常賬戶出現了罕見的貿易逆差。

　　經常賬戶逆差使日本開始擔憂其債務壓力。由於經常賬戶逆差，日本的競爭力大幅下降。日本解決債務問題越來越依賴外部。經常賬戶逆差使得日本需要從國外借債才能滿足債務要求，日本政府因此變得被動。

　　日元量化寬鬆能否拉動其經濟走出泥潭，達到2%的通脹目標？劉煜輝認為，這有待觀察。一是日本貿易部門的貨幣彈性較高，理論上日元量化寬鬆如果能推動貨幣貶值，貿易部門對日元貶值敏感，會提升貿易部門的競爭力。

　　二是最近十幾年東亞各經濟體的經濟結構存在趨同性，中國、韓國以及東亞其他經濟體與日本有很強的競爭關係。例如中國和日本在製造業、電子産業等領域都存在競爭關係。

　　如果日元貶值引發貨幣戰，可能抵消日元貶值的效果。由於亞洲其他國家匯率制度在1997年之後都變為浮動匯率制，這些國家若跟隨日元貶值，將對中國産生較大壓力。因為中國是亞洲區域內唯一一個貨幣缺乏彈性的國家，在貨幣戰爆發時人民幣缺乏迴旋餘地，日元貶值會對中國經常賬戶的影響越來越大。

　　精彩對話

　　日元將進一步貶值

　　中國證券報：日元進一步貶值的概率有多大？

　　劉煜輝：日元貶值到多大程度取決於日元的均衡匯率水準。現在還不知道日元的均衡匯率水準在哪。中日都是巴薩經濟體，即匯率貶值推動經常賬戶貿易改善，才能改善就業，增加收入，進而推高物價。只有日元名義匯率出現超調狀態，日本才可能出現通貨膨脹上升。因此，日元的均衡匯率在何處需要在實際操作中測試。

　　日本推行量化寬鬆政策以來，雖然貿易出現一定程度改善，但效果還不明顯。可以説，日元均衡匯率還在較遠的地方。因此，日元進一步貶值的概率非常大。

　　日元匯率可能會向1美元兌換110日元至120日元的方向擴大貶值空間，對中國貨幣政策的壓力也會越來越大。

　　人民幣擴大彈性可能性不大

　　中國證券報：日元貶值對近來中國的外匯佔款高增和人民幣升值有無影響？

　　劉煜輝：1至2月中國外匯佔款的大幅反彈與日元貶值並無太大關係。1至2月外匯佔款增加，主要是中國經濟反彈預期所致。可以看到，2月春節之後，新興市場的資金已經在不斷回流美國和日本。以香港國企指數為例，國企指數跌幅已抹平了去年11月以來的漲幅。

　　日元貶值有助於推動日本國內貿易的産業競爭力。對日本企業競爭力提升和投資回報率回升的預期推動資金去購買日本股票。

　　日元貶值使東亞其他經濟體都面臨壓力，中國的經常賬戶也面臨壓力。一方面人民幣缺乏彈性，又不敢貶值。近期人民幣持續升值體現了央行通過管理維持人民幣的升值預期。

　　目前受央行調控因素影響，在岸價格人民幣呈升值態勢；離岸價格不會大幅偏離在岸價格，因為一些大型企業會通過兩地套利將價差抹平。遠期價格出現了貶值態勢，但遠期價格也並非完全市場化的價格。

　　目前人民幣擴大匯率彈性的可能性不大。因人民幣貶值會導致國內資産價格泡沫破裂。

　　當前人民幣價格並不能完全體現市場力量。當前人民幣有三種價格：一是在岸價格，二是離岸價格，三是遠期價格。目前受央行調控因素影響，在岸價格人民幣呈升值態勢；離岸價格不會大幅偏離在岸價格，因為一些大型企業會通過兩地套利將價差抹平。遠期價格出現了貶值態勢，但遠期價格也並非完全市場化的價格。