備受關注的日本央行會議決定繼續增大量化額度，日元延續貶值並有加速可能，這仍將是市場近期主要提振因素。不過，基本面消費改善有限、供需壓力猶存，短線仍受制于供需失衡的庫存壓力。因此，基本面和日元匯率繼續構成了近期交織因素，導致市場走勢較為糾結。但中期而言，天膠仍將在季節性因素推動下維持偏多走勢。

　　供需面仍顯偏弱

　　總體看，2013年天膠供需依然呈現寬鬆格局，導致天膠市場仍略顯偏弱。據國際橡膠研究組織(IRSG)預計，2013年全球天膠産量為1180萬噸，消費量為1160萬噸，供大於求狀態仍未改變。因此，天膠期貨價格仍未擺脫弱勢格局。從滬膠走勢看，目前滬膠價格在26000元附近，位於2011年開始的下行通道中，未能超過2012年同期水準。

　　從消費端數據看，全球汽車行業復蘇程度依然有限。美國、中國車市復蘇程度有限，歐洲仍為主要拖累。其中，2012年中國汽車産銷同比增4.6%、4.3%，低於市場預期的5%-8%的增速。中國汽車産銷的弱復蘇影響了其對天膠的需求量，體現在中國天膠庫存依然維持高位。截止到1月14日，青島保稅區橡膠庫存增至31.29萬噸，其中天膠庫存增至19.15萬噸，儘管一季度輪胎廠有備貨傾向，但庫存消化不明顯，庫存短期內難以有效改善。筆者認為，這是拖累滬膠季節性回升的主要因素。從滬膠走勢看，與2012年1月14%的漲幅相比，今年1月的漲勢則略顯受阻。因此，天膠供需面弱勢局面，對天膠拖累仍未結束。

　　日元貶值成主要推手

　　在基本面較為弱勢的情況下，來自外盤市場的提振成為滬膠主要推動力。2012年12月以來，天膠期貨走勢呈外強內弱態勢。日膠在日元下滑格局中維持強勢，而同期滬膠受基本面改善拖累走勢較為猶豫，弱化了其跟漲動力。

　　從2012年12月開始，在日元不斷貶值的推動下，日膠呈單邊上揚格局，同期美元兌日元漲幅在5%左右，而日膠漲幅超過16%；進入2013年1月，日膠與日元走勢相關性更加明顯。截至目前，二者漲幅都超過2%。筆者認為，這主要是由於日本寬鬆貨幣政策令日元走弱，進而導致日元資産價格出現上行。2013年1月22日，日本央行議息會議結束，此次會議結果顯示日本繼續增大量化寬鬆政策干預額度，或將加速日元貶值步伐。

　　從滬膠與日膠比值看，二者比值呈向下偏離均值態勢。2012年12月中旬，在日元貶值作用下日膠表現強勢，滬膠與日膠比值開始回歸均值水準。後期日膠受日元不斷貶值提振，依然維持較強上漲態勢，但同期滬膠跟漲情緒不高，導致二者比值出現向下偏離均值的趨勢。截止到1月22日，滬膠與日膠比值為84.6，二者比價均值為88.9。

　　從技術上看，日元受寬鬆政策刺激下，日膠延續貶值步伐的概率較大，預計日膠走勢將繼續獲得一定支撐。而在內外比值回歸均值需求增強的情況下，滬膠出現深幅回調的概率較低，基本面弱勢的拖累或出現一定弱化。