近期，隨著人民幣對美元的再度升值，跟美元掛鉤的港幣也再次大幅貶值，港元對人民幣現鈔價首次跌破0.8元關口。每100元港幣兌人民幣的報價首次跌破80元大關。赴港“血拼”也成為網上討論區的熱門話題。

　　從投資者的角度來看，人民幣兌美元從今年5月份以來出現了貶值，但9月份以來又出現快速升值，讓很多人看不明白。本網特約大和資本市場香港有限公司中國研究主管及亞洲區首席經濟學家孫明春博士點解人民幣匯率波動原因。

　　人民幣貶值有助於中國經濟的平穩轉型

　　孫明春：相對於人民幣升值，我們認為貶值對中國是一件好事。因為貶值可以幫助中國在更小的失業壓力下、更平穩地進行經濟轉型。如果國民收入保持過去十年的增長速度，勞動力成本上升將是中國在未來十年最大的挑戰之一。假設GDP的實際年增速為8%、GDP價格平減指數每年均為3%、同時人民幣每年升值4%，那麼按美元計算，中國的名義GDP每5年就會翻一倍。據此推算，中國的每人平均GDP將從2011年的5430美元上升到2015年的9497美元。屆時，中國無疑將失去在勞動力密集型製造業的競爭優勢。由於中國有近1億人在勞動密集型製造業就業，勞動力成本優勢的迅速喪失會産生極大的失業壓力。如果這一切都會在短短的5年裏發生，中國很難把勞動密集型製造業所産生的剩餘勞動力以及未來5年進一步城鎮化所轉移出來的農村剩餘勞動力順利轉移到中高端製造業或者服務業；相反，我們估計結構性失業壓力會在未來5年裏迅速攀升。

　　以上分析表明，中國需要降低以美元計算的名義GDP增速，以贏得更長的轉型時間。而人民幣貶值可以降低以美元計算的名義GDP增速。這有助於減緩我國喪失勞動成本優勢的速度，為經濟結構轉型贏得更長的時間。

　　對短期經濟的擔憂導致了2季度的貶值

　　孫明春：在我們看來，2季度的人民幣貶值主要是由於對中國經濟硬著陸、房地産價格泡沫破滅以及股市表現疲軟等短期風險的擔憂導致的。這些擔憂引發了對人民幣貶值的預期和對資本外流的擔憂。一般而言，當經濟主體認為一國貨幣將會貶值時，就會增加持有外幣資産。事實上，我國國內居民和企業的外幣存款從去年下半年起就出現了顯著上升，僅今年2季度就增加了633億美元。這一增長遠遠大於2季度外匯儲備減少的幅度(112億美元)。這説明這並不是真正的“熱錢”流出，而是私人部門從人民幣向外幣的一個資産配置的轉換。我們認為這種資産配置的轉變是一件好事。私人部門的這種資産配置轉換有助於減少我國外匯儲備的增長壓力和人民幣升值的壓力。事實上，這正是政府在過去5、6年一直倡導的“藏匯於民”的政策。

　　未來幾年人民幣仍面臨升值壓力

　　孫明春：雖然我們認為人民幣貶值對中國經濟的中長期發展是有益的，但由於2季度導致貶值的原因是週期性的，因此這種趨勢只是暫時的。一旦週期性經濟復蘇開始，對人民幣的貶值預期很可能會消失。屆時，人民幣匯率的變動將受到一些基本經濟因素的影響而重拾升勢。而這正是9月份以來人民幣升值背後的最主要原因。

　　具體來講，我們預計貿易和經常賬戶的盈餘在未來幾年將會不斷收窄，但到2015年前仍存在盈餘，對人民幣而言仍是一個升值的推動力。直接投資方面，中國在2011年仍處於直接投資凈流入的狀態，凈流入規模為1704億美元。在未來幾年，我國吸收的外商直接投資也仍將大於對外直接投資的規模，仍將面臨大量的直接投資凈流入。這將是人民幣升值的又一推動因素。

　　結論：

　　孫明春認為，雖然我們認為人民幣兌美元匯率貶值有助於減緩我國勞動力成本優勢喪失的速度，降低由此所帶來的失業壓力，為中國經濟轉型提供更多的時間，但是我們估計近期的貶值只是暫時的。一旦週期性復蘇開始，有關貶值的預期和擔憂也將隨之消失。此後，經濟基本面因素將在人民幣匯率走勢中發揮主導作用。我們預計未來2-3年裏，貿易、經常賬戶以及直接投資帳戶都將保持盈餘，支援人民幣繼續維持升值趨勢。