中國證監會18日下午公佈光大證券異常交易的初步調查結果，稱該公司16日自營大額買賣是系統設計缺陷所致，尚未發現存在人為操作差錯。光大證券亦公告事件詳情。監管層反應迅速值得稱讚，但細看所發佈的資訊，仍有五大疑點待解。

　　是否涉嫌內幕交易

　　光大證券公告稱，16日11時07分，該公司交易員通過系統監控模組發現成交金額異常，隨後為了對衝股票持倉風險，即開始賣出股指期貨IF1309空頭合約，早盤共賣出共253張。當天下午開盤後，光大證券開始通過把所買入的股票申購成50ETF以及180ETF在二級市場上賣出，同時逐步賣出股指期貨空頭合約，以對衝上午買入股票的風險。

　　據統計，下午交易時段，光大證券總共賣出50ETF、180ETF金額約18.9億元，累計用於對衝而賣出的股指期貨合約共計6877張。加上上午賣出的253張IF1309空頭合約，光大證券全天用於對衝而新增的股指期貨空頭合約總計為7130張。

　　如果説光大證券11時07分之前的買入操作是無意為之，那麼之後的賣空行為則屬有意之舉。正如公告所説，ETF操作以及賣空股指期貨都是為了減小公司新增持倉的風險。然而，就在這一事件的始作俑者正在大舉對衝自身風險的同時，大量投資者仍然在毫不知情的狀況下搶購股票。

　　根據公開資訊，光大證券14時才向上海證券交易所提交公告，而投資者大約在14時30分左右才看到這一資訊，明白早盤股票突然暴漲的真正原因。這樣來看，光大證券的對衝操作是否屬於內幕交易？這一點值得監管層認真調查。

　　買入股票可否自由交易

　　證監會新聞發言人18日明確，依據有關法規，8月16日全天股市交易成交有效，能夠順利交收，整個結算體系運作正常。這一表態引發業界對於錯誤交易處置機制的討論。

　　根據有關研究，錯誤交易並非一定是"烏龍指"或系統故障，這個錯誤可以體現在價格、股票數量或證券識別代碼等方面，成交有違常規，明顯表現異常或給市場造成了不該有的影響或衝擊。美國、日本、英國、香港等成熟市場都對撤銷錯誤交易的標準和程式進行了明確規定，但在A股市場，這一制度依然缺失。

　　既然錯誤交易只能被認定有效，那麼投資者更為關注的就是，光大證券在16日上午買入的這72.7億元股票是否會被凍結？

　　眾所週知，光大證券當日買入的股票多為銀行等權重股，且金額巨大。正如諸多分析人士所指出的那樣，銀行股近期一直不被看好，經此"烏龍"事件的打擊，未來走勢更難預測。如果在19日開盤之後，光大證券為止損即大量賣出這批股票，勢必對市場行情産生重大影響。而在監管層的情況通報中，並沒有看到關於這72億元股票如何處置的內容。

　　投資者損失能否得到賠償

　　在光大"烏龍"上演的過程中，大批投資者看到股市暴漲，誤以為有重要消息發佈而盲目跟風買入，T＋1的交易制度使投資者高位買入的股票當日難以拋出，而且市場短時間內的劇烈回調也讓投資者難以迅速出手平抑損失。

　　光大證券在公告中承認："因本次事件對投資者可能産生的損失，本公司將依法履行應盡的職責和義務。"但對於賠付方案、賠付金額、涉及投資者範圍等重要資訊均無回應，只是對投資者致歉。

　　從證監會新聞發言人的表態看，證監會目前已對光大證券立案調查，將根據調查結果依法處理。但無論是證監會、還是光大證券，對事件的定位均為系統問題，而尚未發現人為操作差錯，這就意味著投資者索賠難度加大。

　　有專業人士指出，如果本次事件是由光大證券有意操縱市場的行為所引起的後果，投資者的損失應當由光大證券負責賠償；如果事件確實是由於系統問題導致，光大證券對投資者損失的賠付將大大減少。

　　交易所是否應承擔責任

　　股票市場交易貴在資訊公平。而在光大"烏龍"事件中，投資者在三個多小時後才知道事件的初步真相，這讓人不由得懷疑監管層的反應速度。

　　在18日的通報中，證監會新聞發言人説，光大事件發生後，中國證監會迅速作出反應，組織上海證監局、上海證券交易所、中國證券登記結算公司、中國金融期貨交易所等單位立即進行應急處置和核查。核查發現主要買入方為光大證券自營賬戶後，上交所立即向光大證券電話問詢，與上海證監局共同派人趕赴光大證券進行核查，並在了解情況後立即督促其採取對外公告説明情況等。

　　根據光大證券的公告，16日11時07分公司就接到上海證券交易所的問詢電話。應該説，交易所的確在第一時間就關注到了這一異常情況並採取了行動，但並沒有及時將資訊公開給投資者。從11時07分到14時30分左右，投資者都處於懵懂狀態，市場傳言滿天飛。

　　"作為一線監管者，交易所應該有多種手段也有責任及時處置此類應急事件，以把錯誤交易對市場的影響和對投資的損失降低到最小。"一位不願透露姓名的業內人士説。

　　光大"烏龍"會否重演

　　光大證券"烏龍"事件讓人們對券商內控機制頗為擔憂，也更加擔心如果後續處置不當此類事件恐將重演。

　　看到規模不算最大、影響力也不是最廣的光大證券因一個小小的"烏龍"，竟可以撬動滬指快速上漲百點，其他更具備實力的券商是否會蠢蠢欲動，用更為隱蔽而低調的方式來操縱市場？

　　更何況在券商加速設立分支機構、基金公司大股東頻現券商身影、各類不涉及資訊披露的私募基金充斥股市的背景下，券商和其他機構聯合，一手做股市、一手做期指，在兩個市場間玩"蹺蹺板"，坐收漁利而穩賺不賠將會更加容易且難以察覺。

　　在這一有意或無意為之的過程中，金融機構有多種手段降低損失甚至謀取收益，交易所也得到了鉅額手續費，只有投資者，在暴漲暴跌的恐慌中承受著資産損失的"步步驚心"。

　　因此，對於此次"烏龍"事件的懲處絕不是責罰一家證券公司，而是事關整個資本市場的公信力。如果懲罰過輕，其他券商必將因為操縱成本過低而躍躍欲試，這樣的烏龍恐怕還會上演，"公開、公平、公正"基石將遭嚴重動搖。

　　在混業經營成為金融發展大勢、網際網路金融方興未艾、內幕交易操縱市場層出不窮的當下，只有提高違規成本，才能凈化市場，恢復投資者對股市的信心。