市場在經過長期下跌之後，近期逐步進入了戰略僵持狀態，跌幅已不小，很多品種接近了成本區，但整體氛圍尚未轉好，市場主要力量還不敢完全看多。本期邀請國泰君安金融衍生品研究所副所長陶金峰和寶城期貨研究所所長助理程小勇進行探討。

　　商品市場整體仍偏弱

　　主持人：大宗商品市場在經過長期下跌之後，近期逐步進入了戰略僵持狀態，跌幅已不小，很多品種接近了成本區。二位認為，目前有哪些品種跌至成本價附近？震蕩偏弱是否還是主基調？請結合宏觀經濟背景來談一談。

　　陶金峰：目前，鋁、鉛、鋅、焦煤、焦炭、白糖等商品跌至成本價附近或虧損。其中，鉛、鋅等接近成本，電解鋁虧損200-300元/噸，白糖虧損300元/噸以上。

　　中國經濟增長放緩，多數工業品産能過剩嚴重，去庫存壓力較大，雖然近期國家出臺一系列溫和刺激措施，但難以改變目前商品整體偏弱格局。此外，美國經濟復蘇勢頭良好，美聯儲退出QE預期未有實質性變化，9月議息會議可能縮減購債規模，利空黃金、白銀等貴金屬，也抑制銅等有色金屬，對於其他商品也有間接的利空影響。雖然國際原油仍保持堅挺，考慮到價格傳導不暢，對於國內塑膠、PTA支撐力度有限。農産品，主要擔心明年國家收儲政策可能變為直補，不利當前農産品，如棉花、白糖等。

　　程小勇：驅動市場看多的因素有；經濟增長前景樂觀(需求有望加速增長)、流動性氾濫以及引發的投機需求、供應減少、成本驅動和通脹因素等。

　　而決定商品長期走勢的因素在於經濟週期，因此從當前經濟環境來看，市場看多信心不足。從國內來看，中國經濟長週期下行趨勢難以改變，原因在於中國經濟結構調整，在原有投資和出口拉動的經濟增長模式遭遇投資效益下降、外需放緩、人口紅利消退等結構性問題，造成中國對鋼材、銅、原油和煤炭等資源消耗將呈現邊際遞減。

　　從海外市場來看，美聯儲經濟復蘇依舊溫和，7月份數據顯示，製造業有所回升之際，房地産增速出新放緩，主要是美元實際利率上升帶動住房抵押貸款利率攀升，以及美國下半年財政縮減引發的負面效應推遲等因素。而歐洲經濟7月份出現一絲曙光，但是債務危機和失業問題嚴重等都限制了經濟復蘇的進程，復蘇面臨反覆。

　　散戶應謹慎參與國債期貨

　　主持人：國債期貨上市在即，就國債期貨的特點而言，期貨公司和投資者如何準備？

　　陶金峰：國債期貨具有高杠桿、低波幅等特點。多數期貨公司都高度重視國債期貨的準備和市場推廣與行銷。一是成立國債期貨領導專門機構，統籌部署，集中人、財、物，加強對銀行、保險、基金等金融股機構的行銷，以及在股指期貨、商品期貨的個人投資者中進行推廣。二是對個人和機構投資者進行區別行銷和服務。三是成立國債期貨研究中心，為國債期貨的機構投資者和個人客戶提供優質的産品和專業服務。四是開展國債期貨倣真大賽，讓投資者先熟悉國債期貨交易規則。

　　作為個人投資者，先要學習掌握國債期貨的合約和相關交易規則，最好能先參與國債期貨倣真交易。如果沒有參與過股指期貨和商品期貨真實交易的投資者，建議先少量適當參與，了解期貨真實交易的心理感受，學好風險控制。其次，要做好心理準備，不能只想賺錢，而不考慮如何防範風險，做到防患于未然。第三，要有一定的資金基礎，熟悉相關行情軟體和交易軟體。第四，要適當學習掌握國債和相關債券市場的基本知識和資訊、相關交易規則。

　　程小勇：作為國際衍生品市場上交易量最大的品種，國債期貨是金融期貨中當仁不讓的王者。闊別市場18載，國債期貨“王者歸來”無疑是國內衍生品市場的里程碑，也讓金融業界充滿了期待與憧憬。利率市場化改革的攻堅戰役正如火如荼，國債期貨這柄開山斧無疑生逢其時。

　　期貨公司要做的準備工作包括：加大人才引進力度，由於國內國債期貨市場的專業性，需要高素質的人才，包括金融工程，量化、交易和電腦編程等綜合型人才：加大國債期貨研究力度，成立國債研發小組；加大市場推廣和投資者教育活動，大力培養投資者；加大對信心技術投入力度，給國債期貨機構投資者提供更便捷的交易環境。最後，如何完善風險控制制度，包括對複雜投資組合(包含期貨、互換等衍生品)的風險量化分析。

　　對於投資者而言，要加大學習力度，根據自己的風險承受能力，專業知識水準和交易經驗等選擇適合自己的交易模式。最好，多研究套利對衝策略。衍生品投資不同於傳統投資，需要投資人對衍生品的風險收益特徵具有充分認知，對交易機會具有獨特的敏感性。（記者 王超）