包鋼股份:集團層面的鈮、鈧資源開發已經開始

　　包鋼股份 600010 鋼鐵行業

　　稀土、鈮等資源的分類堆放有利於未來開發利用。擬注入西礦擁有豐富的稀土資源,目前雖然還沒有進行開發利用,開採過程中對稀土、鈮、鈧等多種資源進行分類堆放,如果需要,未來可隨時對這部分資源進行回收利用。

　　集團層面的鈮、鈧開發利用已經開始。包鋼氧化礦選礦搬遷及白雲鄂博礦産資源綜合利用工程已于9月開工奠基。資源綜合利用工程不僅回收鐵和稀土,還將綜合回收氧化礦分選稀土後尾礦中的鈮和鈧等資源,集團層面的鈮、鈧資源利用已經開始。與集團的主東礦相同,本次擬注入的西礦也含有豐富的稀土、鈮、鈧等多種資源,鈮、鈧等資源優勢也將成為公司繼稀土後新的亮點。

　　稀土鋼是公司鋼鐵業務的主要發展方向。富含稀土是公司鋼鐵産品的天然優勢,稀土鋼具有韌性好、耐腐蝕的特點。稀土鋼的性能優勢目前並未完全在價格上體現。公司未來把稀土鋼的發展方向主要定位於汽車板領域,將更好發揮稀土鋼優勢,如果稀土鋼的性能優勢能夠轉化為價格優勢,公司的業績將值得期待。 風險提示:稀土資源是市場關注的主要熱點,但稀土資源的開發進程存在不確定性,短期不會貢獻業績。 估值與評級。我們預測公司12/13/14年每股收益分別為0.04/0.16/0.21元(2013年、2014年為備考業績),"增持"評級,目標價6.5元。(國泰君安證券 李宏亮 )

　　祁連山:需求維持高位,盈利環比改善

　　公司今日公佈了2012年3季度報告,公司1-3季度實現營業收入32.08億元,同比增14.24%,歸屬於母公司股東的凈利潤為1.67億元,同比下降57.48%,EPS為0.35元。其中3季度單季實現營業收入13.51億元,同比增20.30%,歸屬於母公司股東的凈利潤為1.41億元,同比下降3.95%,單季度EPS0.30元。業績基本符合此前預期。

　　投資要點:

　　需求維持在高位,預計全年銷量1400萬噸。公司在3季度水泥和熟料合計銷量448萬噸,較2季度474萬噸的銷量基本持平,需求維持在高位,但3季度的雨水天氣在一定程度上影響了公司産能的發揮。自4月中下旬主要基建項目(蘭新線和蘭渝線)復工以來,甘肅省內需求增速重回高位,公司的日出貨量在2、3季度都保持在5萬噸左右的較高水準。按照當前的需求情況,預計4季度的銷量在280萬噸左右,全年銷量在1360萬噸附近。

　　單噸盈利環比改善,煤價下跌是主因。3季度盈利1.41億元,對應水泥單噸盈利為31元/噸,較2季度的25元/噸環比提升6元/噸。3季度以來,甘青地區水泥價格較2季度基本保持穩定,公司水泥單噸盈利的改善主要受益於煤炭價格的下跌。公司水泥噸盈利自11年下半年開始下行(11年下半年的噸盈利為12元/噸),於今年1季度見底(單噸盈利為-68元/噸),在價格恢復帶動下2季度開始企穩回升,目前的噸凈利水準已經不低(對應年化10%以上的ROE水準),在13年年中之前,後續提升空間不大。

　　配股實施後將緩解財務壓力,保障在建生産線按時投産。公司財務壓力較大,1-3季度財務費用1.97億元,佔營業收入的比重為6.17%,公司配股完成後將優先償還銀行貸款降低財務費用,此外,剩餘資金將用來保障公司在建生産線的按時投産。

　　維持"推薦"評級。預計12-14年歸屬凈利潤分別為1.87/2.49/3.30億元,對應12-14年的EPS分別為0.39/0.52/0.69元。考慮到公司仍具成長性,給予推薦的投資評級。

　　風險提示:1.需求增速放緩;2.産能投放超出預期。(中投證券 李凡)

　　大商股份:業績拐點確立,價值逐步回歸

　　作為國內零售業龍頭,公司近年來業績表現與市場地位錯位,市值嚴重低估。2012年,"輕熟"門店佔比的上升、開店速度放緩、行銷創新、股權危機、增發訴求共同促成了業績拐點的確立,公司價值也將逐步回歸。

　　投資要點:

　　業績表現與市場地位錯位,市值嚴重低估:1998年至2012年上半年,公司通過收購、自建、租賃等方式從大連商場1家門店發展到200余家門店(其中百貨門店87家)。2011年營業收入304元,位列A股百貨類上市公司之首。然而,公司凈利率長期遠低於行業平均水準,尤其是2009年改制後,其凈利率在-0.43至0.93%之間。相應的,公司價值嚴重低估,PS僅0.28~0.61,處行業末位;而CFO/NI最高時達16.8,位居行業之首;公司僅百貨門店的自有物業建築面積已高達133萬平米,重估凈值是市值的2.5倍。

　　"輕熟"門店佔比的上升、開店速度放緩、行銷創新帶來盈利能力的提升:(1)2005年至2009年,公司經歷了跨區域的快速擴張,新增39家大體量百貨門店,新增建築面積171萬平米。目前,這些門店絕大部分已度過盈虧平衡點,處於利潤快速增長期;(2)在經濟增速放緩、居民消費意願減弱的大背景下,公司適時調慢了開店速度,資本開支、行銷費用、前期虧損減少;(3)憑藉在多個省份絕對龍頭的優勢,推動"自銷直營",縮短産業鏈,提升盈利能力。

　　股權危機、增發訴求進一步強化了業績拐點的到來和市值修復的預期:(1)龐大的門店網路、低估的市值、分散的股權(第一大股東佔比僅8.8%)、巨大的業績提升空間使得公司成為收購的優良標的。為應對茂業國際的進入、後續可能的增持和其他産業資本的垂涎,良好的業績、市值的修復是管理層必然的選擇;(2)公司計劃戰略性進入北京、上海,新開門店和兼併收購並舉,增發訴求強烈。

　　投資建議:2012-2013年是投資大商股份的戰略機遇期,後續大商集團、茂業或第3方的增持,以及增發的啟動都將成為股價催化劑。預計2012-2014年營業收入分別為328.4、377.6和434億元,同比增長8%、15%和15%;預計歸屬於母公司的凈利潤分別為10.4、13.8和17.2億元,同比增長278%、33%和25%,以2011年為基期CAGR85%;對應EPS分別為3.52、4.69和5.86元。給予2012年18倍PE,目標價63.36元,維持"強烈推薦"評級。

　　風險提示:1、業績不達預期;2、北京、上海門店前期鉅額虧損;3、第一大股東易主　(中投證券 徐曉芳)