經過近兩年的持續低迷後，市場普遍預計保險行業下半年將呈現出緩中趨穩、穩中向好的局面。然而，近期出爐的上市險企7月保費數據顯示，保費增速並未出現明顯好轉。

　　據此，分析人士指出，一方面，高利率環境仍然抑制投資型保險需求和保費增長；另一方面，保險資金面臨投資收益下降困境、險企仍需頻頻發債以解償付能力之急。因此，保險行業走出低谷儘管值得期待，但復蘇之路仍然艱難。

　　壽險保費再現負增長

　　儘管下半年壽險業止跌企穩的預期成為業內共識，但從下半年首月的情況來看，“止跌”之路並不順暢：壽險三巨頭7月保費增速有兩家放緩，其中“三分天下有其一”的中國人壽的保費再次大幅下滑。

　　國壽本週披露數據顯示，該公司今年1-7月保費收入為2033億元，同比下降5.6%，其中7月單月保費收入同比下降近10%。但從今年前6個月情況看，國壽保費收入為1854億元，同比下滑曾縮至5.17%，6月份單月保費也是今年2月份以來唯一一次出現正增長。

　　由此可見，國壽二季度力保規模贏得的止跌回升趨勢再度被逆轉。交銀國際分析，國壽7月份代理新單同比大致持平，但銀保新單仍大幅下跌，幅度可能超過30%，因為降息帶來的寬鬆效果還未于銀保渠道上反映。廣發證券指出，國壽累計保費增長率跌幅略有擴大，單月再度負增長，顯示保費增長仍然乏力。

　　太保的情況也不樂觀。今年前7個月，太平洋保險累計原保險業務收入為1015億元，子公司中國太平洋人壽實現累計原保險業務收入609億元，其中7月單月57億元，同比下降1 .7%，而這一指標在6月曾達到同比增長17.1%。事實上，太保7月單月壽險保費環比大幅下滑了40.6%。巴克萊發表報告稱，太保7月份保費同比倒退令人失望，因市場原本預期其增長可繼續復蘇。巴克萊認為銀行保險渠道疲弱為主要拖累因素。

　　而中國平安由於受去年同期保費收入基數較低的影響，7月壽險增速出現改善。1至7月，平安人壽原保險保費收入為833.09億元，同比增長5 .7%，7月單月實現保費79 .4億元，單月同比增長19.4%，增速持續提升。

　　對此，申銀萬國指出，平安壽險2012年上半年個險新單負增長27%左右，3月、4月、5月由於去年同期躉繳和“停售”基數影響更是同比下滑35%-50%。下半年開始，平安壽險的高基數影響消除，保費有望實現高於同業的增速。

　　投資收益未有好轉

　　壽險保費增長乏力，與保險産品收益缺乏吸引力不無關係，究其原因，則不得不提到保險資金投資收益率的下降問題。

　　目前，保險資金主要投資渠道為銀行存款、債券、證券投資基金和股票，相比壽險企業10年到20年之間的平均負債久期，可投資品種的期限往往太短。在這種“長錢短用”結構下，不管是加息抑或降息導致的利率環境變化，還是資本市場波動都會對保險資金運用效果造成影響。

　　事實上，2011年“股債雙殺”的局面已經導致保險資金運用的嚴重受挫，2011年保險業平均收益率為3 .6%。今年一季度，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險綜合投資收益率(年化)依次為4.72%、4.11%、5.06%和3.9%。

　　今年二季度，資本市場再度持續低迷，險資投資收益率預計仍有所下降，而這也將在下周陸續公佈的上市險企半年報中得到體現。接受《經濟參考報》記者採訪的分析人士預測，資本市場未有反彈，加上去年底險企業績浮虧的影響，上市險企的中期業績表現料將普遍令市場失望。

　　中國太保此前發佈的2012年中期業績預減公告稱，預計2012年中期歸屬於本公司股東的凈利潤較上年同期減少55%左右。中國人壽也預測，受資本市場持續低位運作導致投資收益率下降，以及資産減值損失增加的影響，2012年中期歸屬於公司股東的凈利潤較2011年同期有較大幅度下降。中銀國際分析認為，上半年的股市表現十分低迷，國壽投資收益率可能有所下降，因此上半年的凈利潤下降將達到17%-19%。

　　但令人期待的是，儘管復蘇之路漫漫，對於下半年形勢，機構則普遍維持了較為樂觀的態度，尤其在保監會近期密集出臺10條投資新政，放寬保險資金投資債券、股權和不動産等渠道的前提下。

　　“相比其他投資類別，股權投資和不動産投資放開，更有助於改善保險資産負債久期不匹配和平滑收益率波動的局面，為保險資金帶來較穩定的長期收益預期，降低險企的經營風險。”對外經貿大學保險學院院長王穩説。

　　“資金饑渴症”難愈

　　業務發展中産品結構畸形，加上資本市場的持續萎靡，導致的是保險公司的資本被加速消耗，和久治不愈的“資金饑渴症”。

　　中國太保本週發佈公告稱，公司募集10年期次級債計劃已獲保監會批准，募集規模不超過75億元，債券發行將在6個月內完成。

　　這已經不是上市險企今年拋出的第一份次級債計劃。《經濟參考報》記者初步統計，今年國壽、平安、新華、太保四大上市險企均合計發行次級債達到645億元，已經超過2011年全年578.5億元的次級債融資規模。

　　事實上，保險行業的融資規模近幾年正悄然放大。根據中信建投研究員繳文超的統計測算，2011年，整個保險業的融資規模大概在1952億左右。而在2009年、2010年，這一數字還基本保持在800億至900億左右。

　　而不斷融資的直接動因，是險企償付能力充足率已捉襟見肘，甚至逼近150%的II類監管紅線：截至2011年底，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險的償付能力充足率分別為：170.1%、166.7%、284%和155.95%。

　　對此，國金證券研報指出，壽險負債具有長期性及不確定性的特質，公司銷售新單時會按監管要求提取部分資本金作為償付能力儲備，而且這部分資本金釋放可能需要較長時間，因而業務規模的較快增長易導致壽險公司資本金不足進而需要再融資。

　　但為何償付能力充足率在融資後立即升高，又不斷被迅速拉低？分析人士指出，越走越偏的畸形産品結構是重要因素：銀保渠道上，短期躉交的儲蓄替代型産品成為主打。這類産品比例過高，一方面導致資本的消耗巨大，另一方面，對於利差的過度依賴使得一旦資本市場不理想、保險公司當期的盈利能力下降，“資金饑渴症”也再度病發，不得不再服下“融資”這一劑治標不治本的“止痛藥”。

　　然而，儘管險企短期還走不出頻頻發債的怪圈，但一位保險專家告訴記者，相比較投資而言，償付能力不算是保險業今年的主要矛盾：“去年以來，由於各保險公司發行次級債補充了附屬資本，而且債市上半年走勢很好，修復了部分凈資産中的投資浮虧，保險公司的償付能力得到很大改善。”

　　海通證券也認為，上半年債券市場反彈使得保險板塊凈資産迅速恢復，償付能力壓力也隨之緩解。