寬資金催熱債市 做波段謹防回調

　　在充裕資金的追捧下，農業發展銀行17日招標的2年期固息金融債中標利率大幅低於市場預期，認購倍數創下該行今年以來新債招標的新高。此外，由於降準致使市場對於資金面和政策面的樂觀預期升溫，本週債券二級市場也是行情火爆。分析人士指出，考慮到央行仍在擔心潛在的通脹風險，近期降息的概率依然較低，債市收益率難以趨勢性下行。經歷了前幾個交易日的急劇下行後，收益率反彈的風險正在上升。

　　需求火爆 認購倍數2.37

　　5月17日，中國農業發展銀行招標發行了其2012年度第9期金融債。根據發行公告，本期債券為2年期固息金融債，按年付息，發行總量不超過150億元；首場招標結束後，發行人有權以數量招標的方式追加發行不超過50億元的當期債券。發行結果顯示，在資金面大幅改善的背景下，本期債券獲得了機構的熱捧。

　　據中債網公告和交易員的消息，本期農發債中標利率為3.15%，明顯低於此前的市場預測中值3.24%，與前一日的中債網2年期固息政策性金融債收益率3.36%相比，更是大降21個基點。認購情況方面，本期債券首場認購倍數為2.37，創下農發行今年以來新債招標認購倍數的新高。此外，首場招標結束後，本期債券獲得足額追加發行，追加倍數仍然超過2倍，從而使得本期債券最終發行量達到200億元。

　　市場人士表示，上週末央行宣佈年內第二次下調法定存款準備金率後，銀行間市場資金面大幅改善，債券市場也迎來一波火爆行情。相對中長端品種而言，短期債券受資金面影響更大，加之本期農發債為今年以來首次發行的2年期金融債，而且目前金融債在利率産品中仍具備明顯的估值優勢，因此機構的認購積極性很高。

　　降準引發火爆行情

　　5月12日，央行宣佈自18日起正式下調存款類金融機構法定存款準備金率0.5個百分點。市場普遍認為，央行選擇在公佈4月份經濟數據之際降準，其根本用意在於進一步放鬆銀行體系流動性，以達到刺激信貸投放、穩定經濟增長的目的。雖然降準對於實體經濟復蘇産生作用的過程可能比較緩慢，但其對於銀行資金面的正面作用是立竿見影的。事實上，由於實體經濟需求不足，商業銀行新增的流動性會更多投向債券市場，也正因如此，機構對於未來債市資金面的預期也更加樂觀。

　　另外，4月經濟數據的超預期下滑，使得市場上的降息預期也有一定程度升溫，認為近兩個月央行可能下調基準利率的機構也有所增多。國泰君安表示，4月份工業增速為9.3%，而歷史上10%以內的工業增速都對應著降息週期，目前3%的1年期央票交易利率已隱含明確降息預期，若6月通脹回落至3%以內，或在7月觸發降息。而國信證券更是認為，如果央行在一個月的觀察期內發現此次降準刺激經濟的效果仍不明顯，則公佈5月經濟數據前後(6月9日左右)就可能是最近的降息窗口。

　　樂觀的資金面和政策面預期，共同推動債券市場在本週前三個交易日演繹了一波火爆行情。中債網數據顯示，截至5月16日，銀行間1年、3年、5年、7年、10年固息國債收益率分別較上週五大幅下行35BP、34BP、28BP、16BP、13BP。

　　短期或有技術性回調

　　不過，經歷了一波急劇下行之後，收益率繼續下行的動力或已不足，甚至開始逐步聚積反彈風險。

　　從資金面來看，截至5月17日，隔夜、7天質押式回購加權平均利率已經分別跌至1.82%、2.69%，雙雙創下一年新低。但考慮到下半月存在財政存款上繳、到期資金有限且外匯佔款可能負增長，資金價格繼續下行空間已經有限，7天回購利率底部區域或在2.5%左右；從政策面來看，央行一季度貨幣政策報告指出，“需要謹防前期部分被抑制的商品價格可能再次上漲”，説明仍在擔心潛在的通脹風險，近期降息的概率不大。而從收益率水準來看，本週短短幾個交易日內，各期限品種收益率均有顯著下行，10年期國債收益率已經再度跌破1年定存“鐵底”。

　　從17日的二級市場表現來看，機構謹慎情緒也有所回升，收益率已不再延續此前斷崖式下跌的態勢。數據顯示，剩餘年限2.0438年的11附息國債20報2.5147%，剩餘年限9.778年的12附息國債04收益率報3.3637%，均與上一交易日基本持平。交易員表示，總體來看，經濟復蘇緩慢、通脹趨勢性下降、政策持續放鬆使得債券市場仍具備一定的中長期走牛基礎，但短期來看，考慮到交易型機構獲利已經十分可觀，債券市場或面臨技術性回調。