人民幣兌美元即期匯率近期連續觸及日浮動區間上限。然而，在中國經濟基本面並未出現太大改觀之下，人民幣如果保持升勢需要保持警惕，這可能導致一場劇烈而又痛苦的逆轉。

　　人民幣走高與全球流動性寬鬆的大背景相關。三季度以來，面對著持續惡化的主權債務局勢，以及世界經濟普遍出現的增長減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，已有16家央行採取了寬鬆措施，10個發達經濟體中有7個寬鬆，另外23個重要新興市場國家也有9個採取了下調基準利率或存款準備金率的寬鬆政策。

　　兩輪長期再回購操作(LTRO)之後，歐央行資産負債表總規模達到了3.2萬億歐元；美聯儲資産負債表為2.9萬億美元左右，預計此輪歐洲央行針對二級國債市場進行無限量沖銷式的國債購買(OMT)以及美聯儲開放式QE3，可能導致2013年底歐洲央行和美聯儲資産負債表飆升至4萬億美元，而日本央行也啟動了購買資産計劃以來第八次追加額度。

　　當前，發達國家再度聯手量化寬鬆的溢出效應開始逐步顯現，新興經濟體持續近一年的短期資本流出轉變為新一輪短期資本流入。事實上，在美國國內債券收益率走低、股市提前透支第二輪量化寬鬆政策利好、實體經濟復蘇緩慢等形勢下，未來大部分貨幣資金受利益驅動，可能流向投資收益較高的大宗商品市場及新興市場國家，再加上央行堅持穩貨幣的政策主基調，自然增強了人民幣資産的吸引力。

　　儘管中國貿易順差再度擴大，同時人民幣匯價持續走高，但中國央行沒有採取強力措施從商業銀行回購美元以平抑人民幣升值壓力，這是近年以來所罕見的，這説明人民幣匯率升值的主要動因仍然來自於外部資金短期的套利套匯驅動。

　　此外，人民幣盯住美元是另外一個重要原因。自去年10月以來，作為全球“貨幣錨”的美元“雙向波動”幅度加大(最低至76.48，最高至84.02)，大部分時間段處於強勢區間。受此影響，今年上半年人民幣兌美元走勢偏弱甚至出現階段性貶值，而三季度以來，美國年底“財政懸崖”臨近，以及QE3使美元全線承壓，美元指數回落至年初水準，人民幣也由此重拾升勢。

　　不過需要警惕的是，目前人民幣境內和境外市場仍處於分割狀態，貿易項下人民幣結算的開放使得香港離岸人民幣(CNH)外匯市場得以與內地在岸人民幣(CNY)外匯市場並存，這樣兩種匯率形成機制的差異留下非常大的套利空間。由於人民幣實際收益率及其預期收益率要高於其他貨幣實際收益率，在人民幣升值預期和本外幣正利差的情況下，市場主體資産本幣化、負債外幣化的傾向增強。

　　由於仍實施資本管制，海外資金大舉進入中國大陸並不容易，因此近些年國際熱錢取道香港“迂迴入市”是非常普遍的路徑。日前，香港金管局連續出手，向市場注資140余億港元以穩定港元匯價，正顯示出國際熱錢蜂擁入港並覬覦內地的真正目的。

　　其實人民幣已經處於均衡匯率區間，中國國際貿易收支也處於均衡水準，而經濟對人民幣大幅升值的承受能力十分有限。在這樣的大背景下，人民幣大幅升值的可能性並不大。更何況，全球經濟不確定性依然非常大，一旦歐債危機再次惡化，以及美國“財政懸崖”造成全球新一輪衝擊，那麼人民幣升值預期可能再次逆轉。事實上，目前可交割遠期和無本金交割遠期均認為人民幣持續貶值。1年期的可交割遠期(在岸和離岸)隱含人民幣貶值幅度約為2.35%，無本金交割市場隱含人民幣貶值1.75%。

　　金融危機以來人民幣兩輪比較大的下跌至今還歷歷在目。2008年12月初，席捲全球的金融危機一度導致全球資本大逃亡，人民幣匯率甚至連續4天觸及交易下限，一度創下2005年7月匯改以來最大周跌幅，而去年11月30日以來，人民幣兌美元匯率已經連續七日觸及交易區間下限，造成了市場動蕩。

　　可見，貨幣升貶不完全是經濟基本面決定的，經常會有一些短期的國際貨幣資金流來影響貨幣的穩固性，因此必須警惕在急速上漲之後，人民幣再次成為被做空的對象。