5月2日，央行宣佈自5月10日起上調存款準備金率，緊縮政策一如既往，市場能否頂住調控壓力、止跌反彈成為懸念。筆者認為，5月份市場整體特點將體現為先抑後揚，在充分消化了貨幣緊縮、銀行融資、地産調控等多重利空消息後，5月中下旬股市將迎來反彈機會，股指核心運作區間預計為2800-3000點。

　　首先，五月政策面仍然整體收緊，上調存款準備金率略超預期，對股市衝擊為短期效應。5月2日，中國人民銀行決定從2010年5月10日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。至此，大型金融機構人民幣存款準備金率已升至17%。這是中國央行年內第三次上調準備金率，離歷史的最高峰17.5%僅一步之遙，此次相當於回收流動性2500億元。

　　此次上調存款準備金率，主要原因是外匯佔款因素，同時也有可能是為了回收樓市流出資金，根本上仍然是預防通貨膨脹。央行此次動作略超預期，在公佈一季度宏觀數據後，市場對於通脹壓力有所緩解，加息可能繼續被延後，但是選擇五一“小長假”上調準備金率還是略超預期，表明瞭管理層繼續調控樓市，繼續防通脹的決心。從歷史上上調準備金率對股市影響看，股市漲跌仍然主要取決於市場環境，牛市中延續上漲，熊市中延續下跌，不改變原有運作軌跡。相信此次對股市衝擊為短期效應，在加息可能性降低後，上調存款準備金率對股市衝擊力度大為減輕。

　　其次，地産調控波及股市，對地産、銀行等權重股反彈構成制約。在4月份國務院出臺史上最為嚴厲的地産調控措施之後，各地方政府，尤其是房價上漲過快的城市如北京、深圳等也都相繼出臺地方配套調控政策，調控力度達到了國務院調控政策的上線，表明地方政府堅決貫徹中央政策的決心。本輪地産調控力度明顯強于2007年，地方政府嚴格執行調控政策，令房地産市場降溫，因此整個五月份地産行情都將面臨地方政府出臺調控政策的壓力。對於地産市場而言，未來2-3年都將處於調整期，雖然房價出現大幅下挫的可能性不大，但是火爆場面將會一去不返。不同於樓市，股市對於調控政策的反應相當激烈，股市晴雨錶功能一覽無余，地産股短期跌幅超過15%，銀行股跌幅也都在10%以上。作為市場權重較大的兩大板塊，地産、銀行短期仍然需要消化政策的負面影響。

　　展望五月份，預計前半段將以消化貨幣緊縮、銀行再融資、地産調控等利空因素影響為主，股市出現震蕩調整；中下旬在充分消化利空因素後，有望出現估值修復行情。從大盤運作區間分析，在回補去年10月9日2803-2834點長假跳空缺口之後，有望繼續展開反彈，但反彈高度也會較為有限，年線3022點將會對大盤造成較強壓製作用，因此五月股指核心運作區間為2800-3000點。

　　在操作策略上，既然五月份有可能出現估值修復行情，因此超跌的藍籌股將成為穩健投資者的首選。銀行、煤炭、鋼鐵、汽車將迎來階段性投資機會，從風險收益比分析，上述板塊上漲空間大於下跌空間，反彈行情值得參與。當然也有人認為目前的行情類似于2007年的“530”行情，筆者並不認同，目前的大盤藍籌股只具備超跌反彈的條件，不具備一輪上漲行情的基礎，因此適合階段性持有。題材股方面，傳統消費仍然具備攻守兼備特徵，“吃藥、喝酒、逛商場”仍然是不變的主題，只是在買入點方面需要注意，補跌風險需要重點防範。(長城證券 張勇)

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