盧楊：

　　債市去杠桿仍需過程

　　雖然債市風險在一定程度上已經開始釋放，但無論從收益率還是信用利差方面，吸引力並不是太大，機構去杠桿仍需一個過程。建議穩健的投資者選擇暫時觀望一下。

　　劉亦千：

　　短期側重配置

　　偏利率債基金

　　目前債市存在較大的拋壓壓力，收益率水準處於歷史中位水準，吸引力不足，建議中性看待債券市場的投資機會，立足債券型基金的配置價值適當配置，結構上短期內側重配置利率債基金，警惕信用債的短期下調風險。

　　時間：2013年5月2日14：00-15：30

　　地點：中國證券網（www.cnstock.com）

　　嘉賓

　　盧楊：好買基金分析師

　　劉亦千：上海證券基金評價研究中心分析師

　　參與互動人數：6402

　　峰值訪問數：1328人

　　發帖數：813帖

　　定義代持養券

　　遊客80361問：代持是否一定違規？投資者怎麼判斷，在日常投資中又該如何防範相關風險？

　　劉亦千：債券代持是指在銀行間市場通過不轉移實質所有權的交易，而請他人代其持有債券的業務，實質上是一種口頭達成的類似債券回購或質押融資的行為。

　　具體是否違規目前尚未定論，一般認為是否違規需看待代持的目的，如果涉及利潤轉移和利益輸送，或已逃避現行監管模式，那麼將被視為違規。對於債券代持帶來的風險，在基金報表中將不會體現，投資者難以觸及因此也難以判斷，相應風險防範將依賴於監管機構的監管力度。

　　盧楊：債券代持是債券交易的一種手段，是否違規，要看其代持的目的如何。如果涉及利益輸送或者違規做大丙類賬戶，這種行為是監管層所不允許的。央行在要求商業銀行實施內部自查，防範債券交易風險的同時也表態將規範代持業務而非取消。可以看出央行的目的並非在於加深債市的波動，而是防疏堵漏。

　　投資者其實較難有效判斷債券的違規代持。由於債券交易多為銀行間市場，通過詢價的模式交易，投資者基本觸及不到。風險的防範更多應該由監管層來控制。

　　遊客62453問：所謂的代持養券在業內到底是否合理？很多基金不得不通過代持進行合理避稅，取消代持是否會對基金業績造成影響？

　　劉亦千：目前沒有定論説明代持養券是違規行為。取消代持行為將降低部分基金的債券資産杠桿水準，從而降低債券基金的風險收益水準。

　　監管背後的影響

　　遊客12467問：債券市場行情是否會在此事件後偃旗息鼓？債市清理對債市是利好還是利空？

　　劉亦千：債券市場行情主要受宏觀經濟和利率週期影響。長期而言，對債市清理有利於債券市場長遠發展。

　　盧楊：過去2年，標債和非標債市場都經歷了大發展，其中必然也衍生出大量問題。近期密集出臺的對標債和非標債的規範措施，短期當然有陣痛，方向卻是正確的，並可提前控制風險的進一步擴大，規避系統性風險的發生。監管層希望通過多方位的組合拳來加強對債市的整頓和監管，提前鎖定風險點，這也是為未來債券市場的健康發展鋪平道路。

　　遊客98765問：萬家貨幣此前在貨幣基金中業績獨樹一幟，現在爆出也是通過代持放大收益。這類做法是否合理？類似高收益基金還能買嗎？

　　劉亦千：代持實質上放大杠桿，提升收益的同時也提高了風險，建議投資者根據自己的風險偏好選擇。

　　盧楊：萬家是否違規代持放大貨幣基金收益，暫時無法印證消息的有效性。如果市場上有通過這樣形式操作的，勢必會對未來的收益産生影響。貨幣型基金的平均年化收益在3.5%左右，即便從一季度的高點回落，空間也不大。

　　遊客35670問：基金和其他固定收益類産品相比，産品相對透明度更高，風控也更為嚴格，基金也出現類似違規行為，這是否意味著其他固定收益類産品風險更高？

　　劉亦千：我同意您的觀點。基金仍然是目前市場中最為合規的産品，即使出現了一些違規的行為，其行為的程度也是同類基金中較低的。

　　遊客13452問：目前很多業績居前的基金都是中小基金公司發行的産品，這是否意味著這些産品代持養券更普遍，産品風險更高？

　　劉亦千：債券基金的業績來自於基金經理的選券能力、券種配置能力還是杠桿水準，績優基金的優秀業績否全部來自於代持養券並無實證，也沒有實證説明績優基金代持養券行為更為普遍，建議無需過度解讀相應行為。建議根據基金的歷史管理績效和自身風險承受能力來選擇合適産品。

　　盧楊：沒有具體的數據表明中小基金公司的代持養券更普遍。代持養券是債券交易的一種手段，關鍵看其交易的目的是否合規。未來監管層也會進一步完善、規範相關政策。

　　後市債基如何投

　　遊客80361問：後續債市是否值得投資，偏債型基金有何投資策略？

　　盧楊：從長週期以及資産配置的角度看，債市還是有值得投資的價值。尤其在經歷此次整頓後，一些風險點會被更為有效的監管、排除。雖然債券市場的風險在一定程度上已經開始釋放，但無論從收益率還是信用利差方面，吸引力並不是太大，機構去杠桿仍需一個過程。穩健的投資者，可以選擇暫時觀望一下。

　　劉亦千：目前債市存在較大的拋壓，收益率水準處於歷史中位水準，吸引力不足，建議中性看待債券市場的投資機會，立足債券型基金的配置價值適當配置，結構上短期內側重配置利率債基金，警惕信用債的短期下調風險。

　　遊客98782問：我今年初剛投了一隻債基，最近代持的事情那麼兇，會不會有影響，我是否該贖回？

　　劉亦千：代持行為一直存在，僅在近期受到監管層重視，資訊披露較多。其風險與既往債市一致，不存在明顯的風險點，建議不要對該現象進行過度解讀。

　　盧楊：債券型基金本週以來的平均收益為-0.44%，並未出現大幅下行的情況。監管層的目的並非在於加深債市的波動，而是防疏堵漏。投資者可以再觀望一下。

　　遊客63566問：債券市場黑幕這麼多，以後收益率很高的債券産品還能追逐嗎？購買債基應該遵循什麼標準？

　　盧楊：債券型基金分為純債和偏債兩種。從配置的角度出發，投資者選擇債基時更應該關注債基的純債投資能力。根據自身的風險偏好對純債和偏債基金進行區分。因為大幅超出債券市場合理收益的部分很可能是來源於股票部分的投資。一些歷史業績穩健，且基金經理管理時間較長的産品值得關注。

　　劉亦千：建議一方面關注該基金管理人的選券能力、券種配置能力還是杠桿水準，另一方面根據基金的歷史管理績效和自身風險承受能力來選擇合適産品。無需過度解讀當前的債券市場清查工作。上海證券報