英國金融時報網22日發表英國央行前副行長、哈佛大學高級研究員保羅塔克為該報撰寫的題為《如何管理信貸氾濫的世界》的文章。文章説，儘管人們已經採取了許多措施來改革金融體系，危機過去7年後，國際貨幣體系中的缺陷或多或少依然如故。我們當下的金融安排會導致支出、儲蓄和投資模式的長期國際失衡。當一個國家陷入困境時，這種困境會迅速擴散到該國之外。

　　 我們該如何在保持浮動匯率和跨境資本流動的好處的同時，避免這些嚴重損失呢？現實地説，我們對這種失衡狀態幾乎束手無策。縱觀歷史，有的國家投資比儲蓄多，因此出現經常賬戶赤字；有的國家則支出較少，因此積累了儲蓄和經常賬戶盈餘。但對於按照其他國家希望的速度逐步減少盈餘，這些儲蓄國從未表露出較大的興趣，它們認為這是債務國的職責和需要。

　　 真正能夠得到緩解的是危機擴散到邊境之外的趨勢。國際貨幣基金組織每三年會重新審查其監控經濟金融風險和政策的方式，我和我的同事清華大學的李稻葵參與了審查。這一審查給了我們緩解上述趨勢的機會。

　　 曾經，絕大多數國際資本流動與一國商品和服務凈貿易融資相關。這意味著經常賬戶餘額的大小或多或少才是最重要的；貿易平衡，也就是出口與進口接近持平的國家，不會擔心國際市場動蕩。但幾十年前起事情就發生了改變，一連串的危機也證明了這一點。如果一個國家的借款人，不管是企業、政府還是金融領域的借款人，借入了過多的外幣短期貸款，或者從國外借入過多短期貸款，這個國家就可能容易受到衝擊。

　　 不同的國家有不同的問題。20世紀90年代的亞洲金融危機中，韓國的問題來自銀行業；印尼的問題是非金融企業過於依賴從國際市場上獲取美元融資。在近年的危機中，即使歐元區基本維持了外部（經常賬戶）平衡，歐元區內仍有過多銀行依賴從美國貨幣市場基金獲得的不穩定的美元融資。

　　 不但資本流入和流出的總凈額重要，一國的國家資産負債表的組成也很重要，國家資産負債表會考慮所有行業的對外債權和債務。如果短期債務過多，國家就會像依賴不穩定融資來源的銀行一樣容易受到擠兌。

　　 擠兌可能由借款國的問題引發，也可能由國外危機的擴散所致。貸款人可能會收回資金，填補國內資産負債表上出現的空洞。或者貸款人可能在別處發現了獲取短期回報的更好機會，比如2013年夏季出現了資本逃離新興市場經濟體的情況，原因是人們認為美聯儲將比預想的更早收緊貨幣政策。

　　 被危機波及不限于新興經濟體。即使是規模最大的經濟體，有時也會自食其果。早在20世紀80年代初期，因拉美國家無力在高利率情況下償還美元債務，美國面臨國內大銀行瀕於倒閉的前景，起因正是在當時的主席保羅 沃爾克領導下，美聯儲試圖對抗通脹提高了利率。

　　 只是監控這些缺陷還不夠，還需要採取應對措施。近年來，一些亞洲和拉丁美洲國家採取了新的手段。面對抬高資産價格、刺激國內信貸繁榮的資本流入，這些國家要求金融機構持有更多資源以防止信貸風險，或者增持流動性資産來防止資本外逃。這與旨在維持國內信貸供給而出臺的“宏觀審慎”策略類似，只不過這種手段針對的是一個經濟體的外部脆弱性，也就是國家資産負債表。

　　 這是一種合理的策略。但其目標應該限制為防範不利於穩定性的威脅。它不應變成對所有短期資本流入徵稅的企圖。它也截然不同於運用資本控制來保護本地企業免受外部競爭壓力，後者只會推遲必要的宏觀經濟調整。

　　 國際貨幣基金組織需要清楚地説明這些差異。就像給成員國提供貨幣和財政政策方面的建議那樣，國際貨幣基金組織應重新審查所有成員國資産負債表中的缺陷及其宏觀審慎政策。全球金融體系可以變得更安全，更穩健。