市場判斷降準降息繼續後延，逆回購頻率和規模繼續上升

　　儘管8月份的經濟數據並不樂觀，但金融政策穩增長的力度逐漸加大，實體經濟的資金面或將逐漸好轉。

　　央行11日公佈的數據顯示，8月份人民幣貸款增加7039億元，遠高於市場預期，而且中長期貸款佔比繼續回升。8月末，人民幣貸款餘額60.89萬億元，同比增長16.1%，增幅從12個月來的持續低位出現反彈。8月份企業債券凈融資2584億元，同比增加1686億元，亦創出年內新高。

　　在貨幣政策操作上，雖然央行並未下調存款準備金率，但以常態化的逆回購方式向市場投放流動性，並連續調低逆回購利率以引導貨幣市場利率下行。在11日例行的公開市場操作中，央行進行了450億元的7天期逆回購和320億元的14天期逆回購操作。7天期逆回購中標利率持平于3.35%；14天期中標利率為3.45%，較上期下降5個基點。

　　分析師判斷，在貨幣政策選擇上，央行仍傾向於通過引導商業銀行增加信貸投放以及加快債券融資，為經濟提供支援。如果經濟基本面或資金面不惡化，預計降準和降息的時間窗口將會繼續後延，逆回購的頻率和規模會繼續上升。此外，央行還可能通過差別存款準備金率的動態調整來優化貨幣信貸結構。

　　央行數據顯示，1至8月社會融資規模10.07萬億元，比上年同期增加6915億元。8月份，社會融資規模1.24萬億元，分別比上月和上年同期增加1885億元和1666億元。其中，人民幣貸款增加7039億元，同比多增1555億元；外幣貸款折合人民幣增加743億元，同比多增367億元；企業債券凈融資2584億元，同比多1686億元。

　　二季度以來，中國經濟出現超預期下滑，政策面對衝刺激的力度逐漸加大。在批復總投資規模逾7000億元的25個城軌規劃和項目後，國家發改委再次批復13個公路建設項目、10個市政類項目和7個港口、航道項目。有專家保守估計，近期集中公佈批復項目的總投資規模超過1萬億元。隨著近期投資項目審批的加快，銀行放貸速度也相應加快，這或是支援8月新增信貸反彈的重要因素。

　　中國銀行戰略發展部高級經濟師周景彤表示，8月宏觀數據不太好，新增貸款數據還算是一個亮點，這表明項目審批加快，貸款審批速度也在加快，而從貸款需求增加上可看到經濟回升的動力。他預計，9月新增貸款或在7000億元左右。

　　在貸款規模回升的同時，信貸結構也出現一定程度的改善。

　　“8月新增貸款結構有一定程度的改善。新增對公中長期貸款1203億元，較上月多增283億元，這反映在建項目和新項目的計劃投資額持續增長對信貸的拉動作用。當月住戶中長期消費貸款增加1657億元，較上月多增477億元，是自2011年4月以來的最高值，反映了住房市場回暖對信貸的拉動。”交通銀行金融研究中心研究員鄂永健對《經濟參考報》記者表示。

　　不過，對於政策是否進一步放鬆，市場人士的預期相對謹慎。

　　交通銀行判斷，當前經濟下行，同時物價漲幅有所反彈，未來通脹壓力不容忽視。在此複雜局面下，預計貨幣政策仍會維持穩健基調，操作上朝著合理增加流動性並促使市場利率下降的方向繼續微調。交行預期，年內有降息可能，但不會持續大幅降息；年內信貸投放仍會按計劃進行，總體較為平穩，維持全年新增貸款8萬億至8.5萬億的判斷。

　　中金公司判斷，基於當前較為疲弱的經濟態勢，預計政策穩增長的努力將持續。貨幣政策的方向仍然是放鬆，但節奏受房地産市場走勢的影響，可能更多體現為定向寬鬆，尤其是對基礎設施投資的融資支援。財政政策在下半年支出力度加大，預計明年將維持積極的取向。

　　中金公司認為，貨幣政策的大方向是放鬆，但節奏和力度有較大的不確定性。在外匯佔款減少、企業利潤下降、銀行惜貸等背景下，預計年內及明年貨幣政策放鬆的壓力將持續存在。由於降準和降息具有指標意義，為避免影響房地産市場預期，央行降準降息的節奏和力度可能低於預期，更多地利用逆回購等公開市場操作。（記者 劉振冬 北京報道）