農産品近日繼續上演“豆你玩”行情，儘管週一豆類油脂市場一路高歌猛進，但週二開盤卻一度深跌3%以上。由於期價已步入高風險區域，在國內現貨消費偏弱、庫存增加的實際環境下，需提防天氣唱獨角戲的啞火行情出現，後市追漲顯得有點虛。

　　乾旱支撐市場存“貓膩”

　　本輪豆類市場的瘋狂上漲始於天氣炒作，由於美國中西部各州正遭遇25年來最嚴重的旱情，美國農業部在7月份供需報告中大幅調降了2012/13年度美豆和玉米單産預估，極大激起了市場的做多熱情。按照歷史經驗，單産的下調往往不是一蹴而就的，後期很有可能調整至38-39蒲式耳/英畝左右，對應的美豆庫存消費比將在4%以下，處於近半個世紀以來的最低水準，意味著期價還有進一步走高動能。

　　不過，近日CBOT場內追高已顯得非常謹慎，夜間美盤的漲幅基本由白天亞洲電子盤的買盤帶動，而這些推力主要來自中國。當前，國際投資基金已不再一味地增持美豆市場多頭頭寸，賣出力量也在積聚，CFTC持倉報告顯示，截至7月10日當周，大型投機客在美豆、豆粕市場上的凈多頭寸分別較前一週減少了2611張和3751張。

　　美豆上漲或屈從於玉米

　　由於春播時市場普遍預計2012/13年度美國玉米産量將達到創紀錄高位，伴隨著乾旱天氣突襲，市場投資心態發生了逆轉，當前高溫乾燥天氣已令美玉米作物遭受實質性破壞。截至7月15日，美玉米優良率降至31%，較前一週下滑了9%，而受旱災最嚴重的密蘇裏州玉米優良率僅為7%。目前，市場擔心今年天氣將演繹1988年的路線，當時的旱災曾導致美國玉米和大豆作物産量大幅減少。

　　儘管如此，與玉米作物不同的是，8月份才是美豆作物關鍵生長期，如果未來幾週降雨增加，大豆作物可能從近期乾旱狀況中得以恢復，這一點在CBOT盤面上的體現便是大豆被動跟隨玉米上漲。自5月中旬以來，美豆11月合約與玉米12月合約的比值已由2.68回落至2.04附近，後期跌至1.8-2.0的概率很大。筆者判斷，隨著美豆期價步入1600美分/蒲式耳的整數關口，預計投機基金還將借此機會進行買玉米拋大豆的套利操作，相對強弱關係的轉換説明美豆的天氣炒作已在逐漸透支。

　　國內油粕現貨消費偏弱

　　一般而言，生豬價格走勢領先於豆粕價格3-6個月左右，但去年年底以來，兩者卻出現了長期的背離走勢，原料成本高漲卻沒有向養殖企業順利傳導，導致養殖效益持續低迷，養殖戶補欄意願下滑。筆者認為，當前國內豆粕現貨價格的堅挺在於油廠挺價意願增強，飼料企業採購動能卻明顯不足，恐高心態正在加劇。如果後期飼料企業在配方中繼續增加小麥用量而減少蛋白粕配比，那麼飼料企業的備貨節奏可能有所放緩。

　　目前，油廠“挺粕拋油”的策略給處於消費淡季的植物油市場增添了一絲涼意，豆油、棕櫚油商業庫存居高不下，成為期價上漲的“攔路虎”。統計局數據顯示，今年上半年植物油累計生産2319萬噸，同比增長20.9%。相對於年均4%-5%的消費增速，産量大幅增加預示著供需環境在整個下半年都有望略顯寬鬆。而在國際市場，相對於CBOT市場的暴漲，馬來西亞BMD棕櫚油則呈現出“亦步亦趨”的狀態，7月上半月，馬來西亞棕櫚油出口較上月同期大幅減少了26%，顯示出強勁的出口需求預期正在落空，馬盤止漲回落或將對國際豆類市場造成拖累。

　　值得注意的是，今年以來“空工業品、多農産品”的對衝策略可能隨著宏觀經濟的觸底回升而發生變化。屆時，過度活躍的豆粕品種將會伴隨多頭獲利頭寸了結和資金的轉移而呈現齣劇烈的震蕩行情。因此，儘管豆類市場趨勢仍偏多，但現階段的操作難度已然加大，後市期價“一日暴漲、一日下跌”的行情仍可能出現，建議投資者謹慎對待，以日內操作為主。