隨著人民幣升值預期的不斷趨弱，當前，離岸人民幣債市的表現難言樂觀，收益率中樞不斷上移。

　　有分析指出，受希臘退出歐元區可能性增加、人民幣升值預期減弱以及中國經濟增速放緩的影響，短期內離岸人民幣債市缺乏趨勢性機會。但長遠而言，在人民幣國際化逐步推進、相關發債政策不斷完善的大背景下，離岸人民幣市場的進一步發展仍值得期待。

　　貶值預期影響“點心債”表現疲弱

　　可以看到，人民幣匯率升值預期與“點心債”收益率有較明顯的聯動性。在人民幣升值預期較強的情況下，投資者對“點心債”的需求會有所增強，因為參與者不但能獲得票息收益率，同時還可以獲得人民幣升值收益，進而推動點心債收益率的下行。

　　反之，如果人民幣升值預期減弱甚至出現貶值預期，那麼海外投資者在不能獲得人民幣升值收益的情況下，對“點心債”的需求自然會減弱，或者要求更高的票息收益補償。

　　需要指出的是，自4月底以來，人民幣就進入了明顯的貶值通道，5月期間，人民幣兌美元全月累計下跌0.92%，創下2005年匯改以來最大單月跌幅。更有多位券商研究員預計，近期人民幣的貶值形勢還將至少持續2-3周時間。

　　一位商行交易員在接受記者採訪時指出，“近期香港人民幣存款餘額的下降也從側面體現了人民幣升值預期變化所帶來的影響。”

　　毫無疑問，伴隨市場對人民幣升值預期的放緩，尤其是去年年底海外一度看貶人民幣走勢以及近期中國央行宣佈擴大人民幣對美元日間波幅後，境外投資者逐漸意識到人民幣升值預期不再成為投資人民幣債券的最大理由。

　　截至2012年6月5日，中銀香港人民幣離岸債券指數(人民幣離岸債券指數旨在追蹤以人民幣計價的人民幣離岸債券的總回報表現，基值為100)為98.85，較5月初99.35的指數值出現了明顯下滑，反映5月份以來離岸人民幣債券市場表現持續趨弱。

　　不僅如此，來自香港金融管理局的數據亦顯示 ， 截至4月底，香港的人民幣存款總計為5524億元，較3月份減少0.4%。這一環比下降趨勢始於去年12月，當時的存款額由11月份的人民幣6273億元降至5885億元，降幅高達6.2%。

　　現實困境仍存 離岸債市優勢不再

　　事實上，導致近期“點心債”表現欠佳的因素除人民幣貶值預期外，還有多方面的原因。

　　首先，離岸市場的融資成本對於國內債券市場而言優勢已經不明顯。由於香港“點心債”市場的信用利差明顯高於內地水準，因此，對於低評級發行人而言，在香港融資並無成本優勢。

　　其次，募集資金回流至內地仍存在操作上的不確定性。“點心債”募集資金如果用於內地項目投資，由發改委審批，而資金匯回還需要經人民銀行審批，程式較為繁瑣。相對而言，發行人完全可以選擇在內地債券市場通過中票、企業債及公司債等方式直接融資，便利性更強。

　　再者，國內信貸額度不緊張使得企業到離岸市場發債融資的動力低於去年。去年由於央行收緊流動性和信貸額度，一些難以獲得國內信貸融資的企業可能有動力尋找其他融資渠道。但今年由於信貸需求不足，加上央行一定程度上放鬆銀根，國內企業要獲取銀行信貸並不困難，通過“點心債”融資的動力亦隨之削弱。