進入6月份，黃金在原油等大宗商品連連下跌的情況下重新煥發“光芒”，4日國內期市集體大跌並有多品種跌停，然而黃金卻逆勢逼近漲停。

　　美國數據顯示其二季度經濟復蘇放緩，近期的原油連連下跌更是強化全球經濟前景暗淡的預期，從而使黃金對衝美元資産的風險功能強化。不過，黃金由於其實物消費處於淡季，再加上缺乏對衝通脹功能有所削弱，階段性反彈可期而重歸趨勢性漲勢還有待觀察。另一方面，油金比價偏低有助油價在後市企穩，但因新興經濟體經濟減速明顯，油價企穩並不意味著會很快重回前期高位。

　　黃金原油偶現負相關

　　回顧歷史我們發現，黃金和原油長期而言存在明顯的正相關，但在全球經濟出現危機時，二者將轉為負相關，例如2008年1月、2008年12月、2011年6月以及剛剛開始的2012年6月。

　　至於引發黃金和原油走勢背離的原因，則各有不同：2008年12月份，美國“次貸危機”愈演愈烈，國際市場擔憂美國經濟陷入衰退，WTI原油在1月份下挫超過2%，黃金作為對衝美元的避險工具大舉攀升，COMEX金價上漲超過10%；2008年12月份，由於金融危機爆發後，美國在2008年11月份啟動了QE1，但經濟還沒有止住下滑勢頭，WTI原油下跌了13%以上，而紐約金價則上漲超過了7%；2011年6月份，美國經濟再度陷入低迷，而全球性通脹卻在攀升，中國貨幣政策加大緊縮力度，國際油價跌幅一度超過11%，而紐約金價卻止跌回升，最終僅跌1.3%左右。

　　2011年四季度和今年一季度國際原油之所以強于金價，主要是地緣政治溢價所致，此外美國經濟復蘇好于其他經濟體也是重要原因。事實上，觀察“油金比價”後發現，由於危機不斷，該指標在2008年後重心下移，顯然，相對於黃金，國際原油只能作為一時避險的資産。

　　黃金避險功能重現

　　此前在2-4月份，黃金作為風險資産的屬性比較明顯，淪為套現工具被拋售。特別是美國經濟自去年四季度開始復蘇勢頭好于其他經濟體，資金涌向美國國債市場避險。從構建投資組合的考慮出發，近期市場恐慌時，黃金往往作為對衝其他資産頭寸的套現工具。5月份，歐洲政局不穩和西班牙銀行業危機都使得市場掀起新一輪避險潮，黃金遭遇拋售。

　　6月1日，由於美國公佈就業數據和製造業數據後，投資者對美國經濟在二季度和三季度復蘇擔憂陡增，美元漲勢後市將受到很大衝擊，而黃金的避險功能再現，風險資産屬性有望弱化。實際上，黃金所避的風險更多的是針對美元，而不是其他風險。

　　數據顯示，5月份非農就業人數增加6.6萬人，為一年來最小增幅，遠低於市場預期的15.5萬人，3月和4月的非農就業人數增幅均向下修正，5月份失業率上升0.1個百分點，至8.2%。前期製造業表現搶眼的製造業也開始失色，美國5月份ISM製造業採購經理人指數(PMI)降至53.5，低於4月份的54.8。再加上美國把一季度GDP增速由初值的2.2%下修至1.9%，避險資金在後市可能從美國國債市場流入到黃金市場。一方面，美國國債收益率連創新低，5月31日降至歷史新低1.57%，投資回報率低迷導致資金重還黃金市場；另一方面，黃金基金凈多持倉有望出現拐點，此前凈多持倉從2月底開始下降持續至5月底，暗示基金重新對黃金産生興趣。

　　上漲持續性有待觀察

　　既然黃金的避險功能重現，那麼金價上漲是否具備持續性呢？我們認為還有待觀察。

　　首先，長時間的低利率環境已經難以吸引資金投資黃金，除非美國推出QE3或者歐洲進行LTRO3,中國大規模放鬆信貸，但是目前由於債務上限和財政赤字，美聯儲舉動以及貨幣政策效果遞減，目前歐美和中國央行都陷入兩難。

　　其次，實物黃金消費表現遜色。夏季黃金銷售冷清，而原本5月份印度假日較多，但是徵收黃金進口稅抑制了往年的消費熱情。世界黃金協會數據顯示，第一季度全球金條、金幣購買量下降17%至337.9噸，全球黃金首飾需求量下降6%至519.8噸，印度黃金需求較上年同期下降了19%，至207.6噸。儘管中國同期黃金需求增長了7%，至255.2噸，但夏季消費淡季和對衝通脹的功能弱化，這都導致二季度黃金需求放緩。