伴隨著近兩年股票市場的低迷，私募基金在股票之外的市場上不斷創新。今年以來，私募隊伍中出現了更多專做債券的私募基金，不僅將絕對收益理念貫徹到底，同時也豐富了産品線。那麼這些債券私募基金是否具有投資價值？

　　為了研究債券私募基金的業績表現，好買基金研究中心統計了市場上主要投資于債券的非結構化私募基金。其中，佑瑞持自2011年年底以來發行的債券系列基金佔同類的絕對多數，數量遠超過其他私募基金公司。

　　多數業績穩步上升

　　在所統計的21隻基金中，最早成立的是國聯榮惠2號(2009年成立)，其他基金均成立於2011年和2012年。這21隻基金成立以來全部取得正收益，最高的為民晟管理的民晟盤馬，在成立不到一年時間裏已經取得近20%的收益。從階段情況看，有7隻基金成立於今年之前，今年以來6隻取得正收益，僅有樂瑞資産管理的穩健2號出現虧損。

　　長期來看，由於主要投資于債券這樣的低風險品種，債券私募基金的凈值大都保持穩健上升。即便遇到短期債券市場波動，債券私募基金凈值下跌也非常有限。這種風險收益特徵決定了債券私募基金在私募中的位置，在股市低迷時，債券私募基金會好于多數主投于股票的私募；而在股市上揚時，債券私募基金則會落後。總體來看，債券型私募基金更加適合追求絕對收益的穩健型投資者。

　　債券基金也激進

　　雖然債券本身的價格波動較小，多數債券私募的風險及收益都趨於穩健。但是通過不同的杠桿策略，債券基金也能取得和主投股票的私募一樣的高收益。

　　一般來説，結構化債券私募可以通過優先、劣後的結構安排，杠桿放大劣後部分的收益；而非結構化債券私募則可以在投資債券時，通過重復回購，自身産生一定的杠桿。上述統計的21隻非結構化債券私募基金中，民晟盤馬、鵬揚1期就是採取杠桿策略來放大收益的代表，杠桿策略的加入也是民晟盤馬能夠在今年半年不到的時間內就上漲11.20%的原因。以鵬揚1期為例，鵬揚1期主要投資于高確定性的信用債及其回購，先將資金進行信用債投資，再將所購買的債券進行一定比例的質押，回購重新融入資金，在這一過程中賺取信用債收益與質押回購成本之間的差額；而重新回購融入資金又可再投資信用債，並能再次質押回購融入資金，如此反覆操作，便能杠桿放大基金收益。此外，鵬揚1期還會在公募封閉式債基、可轉債中尋找一些套利機會。

　　值得注意的是，任何投資的風險和收益都是對等的，杠桿策略在放大債券私募基金收益的同時也同樣放大了風險。當債券收益率下滑、回購成本上升，債券收益、回購成本倒挂時，或者債券市場整體低迷時，債券型私募可能出現虧損，而且虧損幅度會成倍于未採用杠桿策略時的情況。因此，債券投資並不一定穩健保守，這些採用杠桿策略的債券私募適合於有一定風險承受能力的投資者。

　　擇時+選人

　　投資債券基金，選時很重要。儘管債券市場波動並不像股票市場如此巨大，但債券市場也有週期，踩到好的投資時點是成功的第一步。債券市場的牛熊往往與宏觀經濟走勢息息相關，從歷史來看，當經濟處於衰退期和復蘇期時，是債券投資的較好時期。近幾月CPI已經控制在一定低位，而GDP增速等宏觀經濟指標仍處於探底過程中，當前經濟狀況更加趨向於衰退晚期的特徵。因此，目前時點仍是債券、債券基金較好的投資時點。上述統計的債券型私募在今年大都取得了較好的收益，部分基金年化收益超過10%，也印證了當前經濟衰退期中債券的投資價值。而當宏觀經濟處於過熱或者滯脹時期，債券的表現則不盡如人意，相對於大宗商品、現金工具等投資産品表現較差。此時，投資者應規避債券類投資。

　　除外，選擇債券型私募基金需要看基金經理資質。成功的債券投資非常依賴基金經理管理能力，通過對宏觀經濟週期、市場流動性等方面的把握，提升對收益率曲線預測的準確率，從而靈活地在不同風險等級債券及不同種類債券之間進行流動配置。投資者在選擇債券型私募基金時，應重點關注背景資深的基金經理。上述債券型私募基金中就不乏投資界的大腕明星。曾任景順長城基金投資總監的李學文在2011年加入佑瑞持。2006年，李學文所管理的景順內需增長基金一度以182.2%的年收益超越王亞偉，名列股票型基金第一。此外，鵬揚1期的基金經理楊愛斌也來自公募，楊愛斌在公轉私之前，擔任華夏基金固定收益總監，主管固定收益大類的投資，早年其任職于險資，投資經驗豐富。

　　最後，管理人的過往業績需要著重考量。由於債券市場波動性相對於股市要小，債券市場可預測性較強，債券基金的業績延續性要遠高於股票基金。過去能夠在固定收益類投資上取得良好業績的管理人往往也能夠在未來取得較好業績。因此，投資者選擇以往擁有良好公開債券管理業績的管理人為宜。