天茂集團轉讓後預計可獲得投資收益1.15億元

　　9月25日，增發大王劉益謙控股的天茂集團發佈公告稱，以1.8元/股的價格出售國華人壽7%股權。轉讓後，天茂集團可獲得1.15億元的投資收益。

　　目前，天茂集團董事會已經審議通過了這一決定，此事還需經過天茂集團股東大會審議通過，並經過保監會批准後才可生效。

　　數據顯示，2011年國華人壽虧損3.95億元，今年上半年虧損7600萬元。天茂集團是國華人壽的第一大股東，持有其20%的股份。而天茂集團的經營也差強人意，2011年度天茂集團虧損10168.39萬元，2012年上半年天茂集團虧損7600.3萬元，若公司2012年度繼續虧損，天茂集團將被戴上ST的帽子。由此來看，劉益謙甩賣國華人壽的股權也就順理成章了。

　　國華人壽急劇擴張埋隱患

　　劉益謙及其掌控下的新理益投資集團因投資10多家上市公司的法人股而聞名，被稱為“法人股大王”。其中，天茂集團作為其主要的實業平臺，2007年11月，由天茂集團聯合其他5家資金雄厚的企業發起成立國華人壽，初始註冊資本金只有3億元，劉益謙是其法定代表人。

　　國華人壽在成立不足五年的時間，開設在北京、浙江、上海、廣東、河北等地18家分支機構相繼開業，另有安徽、深圳2家分公司獲批籌建，上海電銷分中心也正式運作。

　　從其保費收入來看，2008年全年保費收入8.0億元，2009年保費收入38.8億元，2010年保費收入39.9億元，2011年全年保費收入31.4億元，2012年前8個月的保費收入24.1億元。由此可見，經過前兩年的快速發展後，2011年國華人壽保費快速增長的勢頭不再。

　　一年中多家分公司集中開業，對資本金的消耗加劇，業務規模不斷擴張，償付能力隨之告急。據國華人壽年報顯示，2009年、2010年和2011年國華人壽償付能力分別是240%、239%和103%，呈急劇下滑態勢。天茂集團先後6次以1元/股的價格參與增資，累計投入3億元。分別是：2007年5月投資5997萬元，2008年4月增資5997萬元，2009年7月增資3998萬元，2010年月增資4008萬元，2011年8月增資4000萬元，2012年2月增資6000萬元。

　　對於一個成立不久，根基不穩的新公司來説，急劇擴張而保費收入不升反降也是造成其虧損的重要原因。國華人壽年報顯示，其2009年度盈利2.75億元、2010年度盈利6.5億元，而在2011年度末，其快速盈利的勢頭沒能保持，反而虧損3.95億元。據天茂集團公告的國華人壽上半年的經營情況顯示，今年上半年，國華人壽繼續虧損，虧損額為2.95億元。

　　按照權益法核算，天茂集團去年全年和今年上半年，承擔的虧損額分別約為8000萬和6000萬，而今年上半年，天茂集團凈虧損7600萬元，也就是説，對國華人壽的投資是造成天茂集團虧損的最重要原因。

　　而此次劉益謙決定出售國華人壽7%的股權，或許正是因為難以承受其連續虧損。董事會給出的理由是，隨著全球金融危機的蔓延，自2011年以來，中國保險行業面臨複雜的國內外經濟社會形勢，保險業在利率高企、資本市場大幅波動等因素以及行業競爭的共同影響下，全行業出現了增速放緩、投資收益降低、利潤下滑等問題。國華人壽作為新成立的保險公司，在全行業利潤下滑和自身市場拓展及産品結構調整的多重壓力下，亦不可避免地出現了連續虧損。

　　值得注意的是，公開資料顯示，2011年度天茂集團虧損10168.39萬元，2012年上半年天茂集團虧損7600.30萬元，若上市公司2012年度繼續虧損，將被帶帽ST。

　　天茂集團公告明確説明，“為改善公司的財務狀況，降低公司的經營風險，提高公司的經濟效益，同意轉讓股權以獲得投資收益。”出售股權所得款項將用於補充公司的流動資金或進行合適的項目、産業及股權投資。

　　天茂集團獲1.15億元收益

　　國華人壽第一大股東不能承受虧損，出售7%股權，而接盤者是誰？其願意購買連續虧損的國華人壽又是出於何種考慮？

　　公告顯示，經友好協商，天茂集團與國華人壽第六大股東海南凱益實業有限公司于9月14日簽訂了《股權轉讓協議》。

　　按照《保險公司股權管理辦法》規定，保險公司單一股東持股不能超過20%，凱益實業在考慮了自有資金總額和付款期限的情況下，以1.8元/股的價格受讓國華人壽10500萬股股權(佔國華人壽總股本的7%)，轉讓價款合計為18900萬元。

　　凱益實業持有國華人壽7.92%的股權，此次股權受讓生效之後，其將共計持有國華人壽14.92%的股權，由第六大股東升至第五大股東。而天茂集團則退居第六大股東。上海漢晟信投資有限公司、上海日興康生物工程有限公司和上海合邦投資有限公司均持股19%，並列為第一大股東。

　　2012年中報顯示，國華人壽的每股凈資産是0.63元，天茂集團所持20%股權對應的賬面價值是7385.7萬元，以18900萬元的價格轉讓，天茂集團可以得到1.15億元溢價。

　　國華人壽已經完成了3億元的增資，總股本增加到15億元。增資完成後在不考慮國華人壽2012年三季度以來經營情況的影響，預計國華人壽的每股凈資産將增加到0.7034元。

　　天茂集團在確定轉讓價格時參考了四家上市保險公司的市凈率，認為該價格充分考慮了國華人壽的保險經營拍照價值，目前擁有的競爭優勢和競爭資源，轉讓價格公平合理的。

　　截至9月24日，中國人壽、中國平安、新華保險和中國太保四家上市保險公司的市凈率分別是2.45、2.17、2.04、2.03。參考目前已經上市的保險公司的市凈率2-2.5之間，以國華人壽2.5倍的市凈率計算價格為1.7585元/股，最終協商定價為1.8元/股。

　　海南凱益實業為何明知國華人壽虧損還接手呢？資料顯示，該公司是一家註冊在海口市，主營土石方工程、裝飾工程、水電安裝工程、網路工程的公司，僅有兩名自然人股東沈紀英和費建強，二人各自持股50%。

　　今年前8個月，凱益實業未經審計的營業收入是25293.81萬元，基本接近去年全年的經審計的營業收入26142.76億元；今年前8個月，未經審計的凈利潤是2148.29萬元，而去年全年的凈利潤是2618.01萬元。此次受讓國華人壽股權以現金方式購買，價款分三次支付。

　　凱益實業與天茂集團之間關係值得玩味。凱益實業曾在6年前接下了天茂集團的地産業務，據公告，2006年9月至2007年9月，凱益實業曾以9600萬元分三次受讓天茂集團持有的盈海置業94.75%股權。由於交易價格較低，天茂集團當時曾解釋是為了突出公司主業，籌措資金加快在能源化工和醫藥産業的發展。此後，盈海置業曾作為開發商在新理益-半島壹號項目中出現。能連續兩次從天茂集團手中接盤資産，並且在業務上與新理益有聯繫，凱益實業的真實背景頗值得關注。