美國聯邦儲備委員會日前公佈的貨幣政策例會紀要顯示，美聯儲高層雖然擔憂美國近期經濟增長勢頭放緩，但在是否推出新一輪量化寬鬆貨幣政策的問題上仍存較大分歧。市場分析人士指出，延長“扭轉操作”，是美聯儲為了挽救失效的財政和經濟調整政策所作出的最新努力。但這種操作對經濟帶來的助力較為短暫：當利率上調時，美聯儲將面對投資風險，進一步加重聯邦預算和納稅人的負擔；當經濟一旦復蘇時，美聯儲則將因購入過多長期債券而難以自拔。

　　根據美聯儲公佈的文件，聯邦公開市場委員會的19位成員預測，今年美國經濟增速將為1.9%至2.4%，低於4月份預測的2.4%至2.9%；預計今年第四季度，美國的失業率將維持在8%至8.2%之間，高於4月份預測的7.8%至8%。由於擔心美國經濟復蘇動力減弱，美聯儲宣佈將原定於今年6月底到期的“扭轉操作”延期至年底。對此，美聯儲裏士滿地區儲備銀行行長傑弗裏拉克等人持反對意見，認為在當前情況下，美聯儲進一步採取寬鬆貨幣政策，對於刺激經濟增長和增加就業機會並不會帶來實質性的幫助。

　　近期相繼出爐的經濟數據，也驗證了美聯儲對經濟復蘇步伐和高失業率的憂慮：費城聯邦儲備銀行發佈的總體商業環境指數從5月份的負5.8降至6月的負16.6，在緊縮道路上滑得越來越遠；7月密歇根大學消費者信心指數初值為72，低於預期水準的73.4，同樣低於6月份終值73.2，為2011年12月以來的最低水準，顯示出美國民眾對未來個人財政及就業前景的擔憂依然難消。此外，美國勞工部公佈的報告顯示，美國6月份新增8萬個就業崗位，與前2個月持平。新增就業崗位保持不變，意味著經濟復蘇乏力。

　　市場分析人士指出，美聯儲的傳統貨幣政策工具聯邦基金利率正接近零，這種政策已然形同虛設。美聯儲已經實施了兩輪量化寬鬆政策，對經濟的刺激作用有限；貨幣供應量和美聯儲負債表急劇膨脹，當經濟最終開始復蘇和通脹威脅再現時，將會成為貨幣政策的重大隱患。美聯儲轉而進行“扭轉操作”並將其延長，即賣短買長，出售短期證券購入長期證券，其政策目標是降低長期利率，如住房貸款利率，在沒有增加貨幣發行量和美聯儲負債表的情況下刺激經濟增長。這在理論上是合理的，但在實際操作中這種政策可能無效，更有可能在短期內出現負效應。從長期來看，更有可能有損於經濟增長。

　　“扭轉操作”政策可能無效的原因有3個方面：一是在數月內拿出2670億美元購入長期證券，對長期利率作用甚微。美國僅國內抵押信貸市場總量一項，在2011年年底即達13.5萬億美元，兩者相差近50倍，可謂杯水車薪。二是長期利率已經很低，例如10年期債券利率約為1.5%，2010年是3.3%，過去20年的平均利率約為5%。住房抵押貸款利率與此類似。如果這樣低的長期利率無法推動經濟，以“扭轉操作”的微弱之力更加難以對經濟産生推動作用。三是“扭轉操作”的另一方面是出售短期證券。如果“扭轉操作”如美聯儲所望壓低長期利率，它也可能相應拉高短期利率，對經濟帶來不確定性影響。

　　市場分析人士認為，“扭轉操作”的經濟負效應，從短期來看，美聯儲的政策增加了市場的困惑情緒和不確定性，由於市場力量受到美聯儲的干預，利率變化更加難以預測。“扭轉操作”的長期威脅在於，使美聯儲未來數年行使其貨幣政策職能的難度加大。當利率最終不可避免地上升時，美聯儲長期資産的價值將會大幅縮水。如果長期利率升至4%，美聯儲2670億美元的“扭轉操作”投入將會貶值500億美元。如果長期利率升至6%，美聯儲將會損失800億美元。在美國聯邦政府目前存在鉅額預算赤字的情況下，這筆錢不是一個小數字。

　　美國傳統基金會研究員福斯特指出，美聯儲應該是一個中央銀行，而不是一個對衝基金，應該尋求長久之計、完備之策。對奧巴馬政府和國會而言，應該立即攜手化解“財政懸崖”風險。對美聯儲而言，減少損失的措施包括3個步驟：一是暫停“扭轉操作”，消除市場上的困惑和不確定性；二是應該承認目前沒有多少可以刺激經濟增長的貨幣政策；三是向市場表明，如果再次發生金融危機，美聯儲有決心也有能力隨時履行最後借貸者的職能。

　　此間輿論認為，“扭轉操作”延期這一溫和舉措，是美聯儲高層選擇貨幣政策存在分歧時的過渡性步驟。儘管美聯儲的政策操作空間已經不大，但如果美國經濟增長下行風險進一步放大，強調危機期間貨幣政策應積極作為的伯南克，仍然可能會推動新貨幣政策出臺。但是，如果缺乏奧巴馬政府和國會的積極響應，美聯儲的新舉措是否能夠對症下藥，仍將面對市場的質疑。