廣東省69億元地方債今日正式招標。根據機構預測，由於自行發債試點的特殊性，加上當前資金面整體寬鬆，債券需求較大，作為良好的國債“替代品”，廣東、浙江和深圳地方債有望延續上海地方債的火爆，中標利率仍將處於低位水準。

　　受益於央票利率大幅走低推動和承銷團“力捧”，本週二率先亮相的上海市地方債“一炮打響”，中標利率低於預期，甚至不及同期限的國債收益率，並獲得了3倍以上的認購。

　　定價仍參考國債

　　財政部10月20日宣佈，經國務院批准，廣東、上海、浙江、深圳四省市獲准開展2011年地方政府自行發債試點。目前，除上海和廣東外，浙江省地方債敲定在下週一招標，深圳市尚未公佈時間表。

　　刊登在中國債券資訊網的公告顯示，此次廣東地方債發行總量為69億元，分為3年期和5年期兩個品種，規模各佔一半；11月18日招標，21日開始發行並計息，23日發行結束。

　　在上月底召開的廣東省自行發債工作通報會上，廣東省財政廳廳長曾志權首次公開了廣東省債務家底：目前廣東地方債餘額佔2010年廣東GDP的18.68%，低於國際公認的警戒線，尚有較大的發債空間。

　　分析認為，自行發債試點額度仍在財政部年初預算的2000億元地方債範圍之內，仍由財政部代償本息，風險權重暫定為零，且享受免稅優惠，因此在信用風險方面與財政部代發地方政府債並無明顯區別，主要是發行程式下放地方，為後續地方政府“自主發債”探路。

　　在定價方式上，廣東債與上海債一樣參考國債收益率，標位區間仍以中債銀行間固定利率國債收益率曲線為基礎，根據招標日前5個工作日中代償期為3年和5年的國債收益率算術平均值，上下各浮動15%。

　　中央國債登記結算公司數據顯示，在上週五至本週四的5個交易日裏，3年期銀行間固定利率國債到期收益率為3.11%、3.15%、3.13%、3.14%、3.15%，5年期到期收益率為3.30%、3.30%、3.34%、3.35%、3.40%，算術平均值分別約3.14%、3.34%。

　　自行發債將維持低利率

　　多位市場人士向記者表示，此次自行發債試點有著重要的政治意義，而發行考核機制促使承銷機構低價拿券，以確保未來與地方政府更多的合作機會。諸多非市場化因素，決定了自行發債利率將維持在低位。

　　根據廣東省財政廳上周公佈的名單，參與廣東債承銷的金融機構達到了20家，其中建設銀行與工商銀行為主承銷商。

　　為了鼓勵承銷商積極投標，與上海一樣，廣東省同樣出臺了相應的考核規定：“將承銷商在2011年廣東省政府債券發行投標中的最低投標額和最低承銷額等因素，作為以後年度本省組建廣東省政府債券承銷團的重要依據。”

　　中金公司固定收益分析師徐小慶指出，上海債中標利率低於預期，除了配置需求較強以外，承銷商為了維護和增強與地方政府之間的關係也佔據一定因素，預計後續地方政府債發行，其與國債之間的利差也會相對較低。

　　第一創業證券研究報告認為：“實質上，在目前的發行體制下，比較今年四個試點地區的信用風險，並沒有什麼意義，發行人和市場機構(承銷商、參與者)的力量對比或是主要因素。”

　　按照第一創業的分析，由於上海債具備首發意義，並且財政實力更勝一籌，預計廣東債相對於國債的利差略高於上海債，在5個基點左右，預計3年期品種中標利率在3.12%~3.17%，5年期品種中標利率在3.33%~3.38%。

　　近日來債券市場出現了盤整，收益率整體小幅上漲，昨日上海銀行間同業拆放利率(Shibor)全線上揚，流動性略顯緊張，可能對廣東債發行造成一定影響。

　　對此，國海證券分析師陳亮向本報記者表示：“雖然市場環境出現了一些變化，理論上會影響到招標情況，但考慮到自行發債試點的特殊性，承銷商勢必會傾力支援，估計中標利率高不到哪去。”

　　中金公司亦稱，由於市場行情有所變化，即使考慮發行利率與國債收益率較為接近，廣東債絕對利率水準可能會略高於上海債。

　　陳亮表示，由於目前相同期限的國債發行較少，因而3年期和5年期地方債是同期國債很好的替代品；同時市場資金面整體寬鬆，債券需求較大，預計廣東債招標利率將接近國債利率，中標利率區間分別為3.07%～3.12%、3.27%～3.32%。

　　“目前來看，自行發債試點尚未實現真正的市場化，在強勢的發行考核之下，票面利率參考性不足。”不願透露姓名的固定收益研究員告訴記者。

　　另有市場人士指出：“在這樣一個特殊的拐點時期，發行利率低於預期也不代表未來發行利率可以保持低位，發行利率有可能向信用定價的合理水準回歸。”(董雲峰)