經過4月到6月的下跌，以公募基金為代表的主流機構持股倉位大幅降低，302隻偏股型基金平均倉位為72.43%，與一季度末81.7%的平均倉位相比，下降了9.27個百分點。隨著主流機構完成一輪“去倉位化”（減倉），開始展開一輪新的博弈遊戲，即各類機構的“再倉位化”（增倉）。

　　今年以來，A股市場的漲跌與隔夜拆借利率有很強的負相關性。即隔夜拆借利率上升到1.9%以上，A股市場進入調整是大概率事件。一旦回歸常態，隔夜拆借利率降低到1.6%以下，A股市場進入反彈或平臺整理。央行連續八周凈投放，特別是農業銀行發行結束後，資金面緊張的格局得到極大緩解，銀行間隔夜拆借利率降到1.4483%。此外，7月5日全部A股、滬深300靜態市盈率為20.77倍、16.71倍；如果滬深300成分股2010年凈利潤同比增長15%，滬深300動態市盈率只有14.53倍。上述兩方面因素共振引發2319點開始的反彈。

　　雖然不少機構預計下半年貨幣政策將比上半年松，但三、四季度國內GDP同比增長將放緩到10%以下，而美國、歐洲的經濟、金融不確定因素太多，目前A股籌碼的鎖定性並不高。此外，直到7月22日，參與這輪反彈的增量資金並不多，目前參與者是A股市場的存量資金，主要是前期下跌中“去倉位化”所得資金。我們注意到，目前A股市場的存量資金並不充裕，如果沒有大量增量資金的加入，2319點的反彈將受制于存量資金的瓶頸。因此，對2319點開始的反彈既不要太樂觀、也不要太悲觀；可以走一步看一步，反彈的高度將取決於“再倉位化”何時完成。

　　我們非常關注，中國季度GDP同比增長何時出現向上拐點，因為其與A股市場大級別拐點總是相伴的，前後相差不會超過1個月。由於2009年三季度基數過高，加上房地産政策、出口退稅政策對國內經濟的影響主要體現在三、四季度，即使下半年信貸政策適度放鬆，預計三、四季度的季度GDP同比增速將繼續放緩。若此，2319點很難成為本輪調整的最低點。目前居民儲蓄餘額是A股流通市值的2.11倍（1664點時，居民儲蓄餘額是A股流通市值的5.64倍），下半年將大量釋放各類解禁股，而新股發行保持快節奏，以及建設銀行、工商銀行等的再融資，居民儲蓄對A股的支撐力很有限。

　　最近三個交易日，滬深A股每日換手均超過1%，同時滬深300每日換手率在0.6%，比前期每日換手率有明顯的提升，而創業板每日換手率變化不大，表明推動2319點反彈的資金更加關注藍籌股。歷史經驗，一輪高級別反彈每日換手率要維持在2%左右，一輪低級別反彈每日換手率要維持在1%左右。從每日換手率看，不妨暫時把目前的行情當做嚴重超跌後的技術性反彈，同時應關注每日換手率能否攀升至2%。房地産股、有色金屬股是這輪反彈的領漲板塊，這兩個板塊走勢的強弱將決定2319點的反彈能走多遠。此外，戰略新興産業、區域規劃（中西部地區）、消費概念在反彈中也值得關注。