中資銀行：A股與H股股價緣何差異懸殊
從投資角度來看，目前對中國金融服務業的這種低估值是非常不合理的。中資金融股的A股和H股進行比較，H股要比A股貴20%到30%，境外的投資者能看到中國的金融産業是一個朝陽産業，未來的發展空間非常大，所以他們願意比國內投資者多付20%至30%的溢價，來買這個行業。
“中資銀行A股股價比H股股價低，是因為它們處於兩個不同的市場，A股是在內地市場，H股在香港市場，由於兩地市場的綜合作用不同，導致同一家中資銀行的A股和H股股價出現差異。”一位城市商業銀行的專業人士日前這樣回答本報記者的有關問題。
面對幾家大型上市銀行分紅率(每股派息與股價之比)超過4%的現實，還是不能引起眾多內地投資者的興趣。一位從事多年證券投資的老股民告訴記者：“大型銀行股的盤子過大，一般機構炒不動，股性不活，難有上升空間。”
近兩年來，在上海和香港兩地上市的大多數中資銀行，其A股股價比H股股價低，這種差異是如何出現的？中資銀行A股有無長期投資價值？投資中資銀行股未來有無安全保障？這是當下廣大投資者密切關注而有些迷茫的熱門話題。日前多家中資上市銀行紛紛披露2010年年報，細心研讀年報，並結合國內外金融市場的發展趨勢，或許我們可找到答案。
差異表現在三方面至4月12日收市，現有在兩地上市的8家中資上市銀行，即工行、農行、中行、建行、交行、中信、招行、民生的A股股價分別收于4.61元、2.84元、3.39元、5.12元、6.01元、5.64元、14.81元、5.85元人民幣，其H股股價分別收于6.52港元、4.44港元、4.36港元、7.37港元、8.46港元、5.61港元、20.90港元、7.48港元，經港元與人民幣兌換計算之後，其H股股價分別為A股股價的119.03%、131.78%、108.41%、121.33%、118.65%、83.84%、118.95%、107.78%。這表明，除了中信銀行H股股價低於A股股價外，其他7家中資銀行的H股股價均高於A股股價，平均高出幅度為17.99%。
在五家大型銀行中，農行兩地股價差異最大，其H股股價約高出A股股價30%以上，這似乎表明境外投資者遠比內地投資者看好農行的盈利和發展前景。
日前在香港出席2010年業績發佈會的農行董事長項俊波，在回答有關農行兩地股價差異較大問題時表示，價差是兩地上市公司的普遍現象，與兩地市場的投資者偏好、流動性狀況等有很大區別。“我認為目前A股銀行業整體價值被市場明顯低估了。”項俊波稱，近年來國內大型商業銀行在公司治理、風險管理和不良資産管理方面都取得了很大的進步，成績有目共睹。管理水準和盈利能力也大幅度提高，發展前景非常看好。他的看法或許可代表幾家大型上市銀行高管的共識。
在兩地上市的多數中資銀行A股股價比H股股價低的原因何在？這主要是在於內地和香港兩個市場的綜合差異所決定的。從目前金融資本市場的實際來看，其具體差異表現在如下幾個方面：
一是流動性的差異。內地市場自2010年下半年開始貨幣政策趨緊，今年轉變為穩健貨幣政策，市場流動性處於收縮過程中，這導致中資銀行股估值偏低。而香港是一個資本和資金完全自由流動的市場，在美聯儲實施兩輪定量寬鬆貨幣政策(QE1＋QE2)、歐洲央行、英國央行及日本央行競相實施定量寬鬆貨幣政策的背景下，來自美歐日等發達國家和地區的流動性資金紛紛投資香港市場，尤其投資代表中國經濟穩定增長的中資銀行股票資産(H股)，分享中國經濟復蘇增長的收益，致使中資銀行(及其他中資大型企業)H股的估值和股價穩定走高，超過其A股。
二是投資者理念的差異。內地投資者大多數追求股票的短期超高收益即價格的上下差價，而忽視上市公司的分紅派息和內在價值，因此樂於炒作盤子小(股票發行量和流通股較小)、有概念、成長性高的上市公司股票，而對盤子大、題材少、股性不活躍(儘管利潤穩定增長、分紅派息率高)的大型銀行股票敬而遠之，致使大多數中資銀行A股估值和股價不高。而在香港市場以機構投資者為主體的國際投資者，大多數比較理性，傾向於投資流動性大、業績穩定增長、注重分紅派息的上市公司股票，中資銀行H股一直是這類投資者的偏愛，致使中資銀行H股股價大多高出A股股價一定的幅度。
三是市場成熟度的差異。中國內地資本市場目前還是政策加轉軌的市場，往往一個政策的變化即可引起股市的大起大伏，轉軌階段的市場監管、法律法規、創新制度等不健全，容易形成莊家操控股價、內幕交易、財務造假等“灰色”現象，散戶投資者遠遠超過機構投資者，資本市場的機制和規律還不能充分發揮作用。在這樣的市場環境下，一些機構和大戶往往通過炒作“莊股”或利用“政策市”效應獲取暴利，而不願長期投資大型銀行這類藍籌股來獲得資本利得和收益。香港是成熟的國際金融市場，經過長期的規範發展，法律法規和監管體系健全，市場有序發展，資本市場運作高效，機構投資者隊伍龐大，散戶只佔很小的比例，市場規律發揮有效作用。在這樣的市場環境下，絕大多數投資者都進行理性投資，大型藍籌股的交投十分活躍，像中資大型上市銀行H股的交易量每天都在十幾億至幾十億元不等。與此同時，莊家操控股價的現象較少，因此呈現出交易量很小、股份拆細、股價很低的垃圾股在市場上並存的現象。
中資銀行A股有長期投資價值
“中資大型銀行的股票分紅率比較高，作為長期投資是有價值的，但作短期投資收益不高。”上述銀行業人士對記者這樣表示。
幾家中資大型上市銀行剛剛披露的2010年年報顯示，工行、建行、中行、交行和農行的每股收益分別為0.48元、0.54元、0.36元、0.73元、0.33元人民幣，每股凈資産分別為2.35元、2.8元、2.29元、3.96元、1.67元人民幣。這五家行計劃每股派發現金股息分別為0.184元、0.2122元、0.146元、0.12元(另送紅股0.1股)、0.054元人民幣(含稅)，其股息收益率分別為4.1%、4.2%、4.4%、2.1%、2.0%；即使按照4月12日A股收盤價(以此價進行投資)計算，其股息收益率(含稅)亦可分別達到4%、4.14%、4.31%、2%、1.9%，其中工行、建行和中行的股息收益率要高於4月6日加息後一年期存款利率3.25%，其投資價值顯而易見。
項俊波在農行業績發佈會上説：“A股銀行板塊的估值水準，沒有真實反映出銀行的基本面，仍然大幅度低於市場平均估值水準。”他認為，銀行未來價值將逐步得到認同，投資者也會得到越來越多的回報。應當説，項俊波的觀點代表了內地一批銀行高管的看法。
近期在大多數中資銀行披露2010年報之後，約有200份分析報告對銀行股業績進行了分析，其中超過80%的報告肯定中資上市銀行業績持續增長的基本面，並認為今年銀行股有階段行情出現，事實上近一個月內，銀行股平均漲幅約在10%左右。
除了國內銀行高管和眾多分析師看好中資銀行的投資價值的同時，也有一些國外投資銀行和分析師十分看好中資上市銀行的增長前景。
4月9日，摩根大通的投行專家龔方雄在“2011中國高成長企業及投行領導人峰會”上演講表示，未來10年是中國資本市場的黃金10年，中國金融服務業和資本市場的發展未來會越來越好。他説，從投資角度來看，目前對中國金融服務業的這種低估值是非常不合理的。拿中資金融股的A股和H股進行比較，H股要比A股貴20%到30%，以前A股比H股貴一點，現在是A股比H股便宜。“原因在哪，境外的投資者能看到全球的全局，能看到中國的金融産業是一個朝陽産業，未來的發展空間非常大，所以他們願意比國內投資者多付20%至30%的溢價，來買這個行業。”
中資銀行股價比境外銀行更便宜
中銀國際證券的分析師日前發佈的研究報告表明，至2011年3月25日，美國銀行業、歐洲銀行業、日本銀行業和新加坡銀行的平均市盈率(按照2010年度盈利計算)分別為12.99倍、15.34倍、13.45倍和13.63倍，其2010年度的平均凈資産收益率分別為9.22%、8.91%、5.77%和11.08%。
至3月25日，香港銀行業和臺灣銀行的平均市盈率(按照2010年度盈利計算)分別為15.41倍和18.61倍，其2010年度的平均凈資産收益率分別為13.14%和7.49%。
而同期，至3月28日，中國16家內地上市的A股上市銀行的平均市盈率(按照2010年度盈利預測)和平均凈資産收益率分別為10.66倍和19.81%；其在香港上市的8家中資銀行上市H股的平均市盈率(按照2010年度盈利預測)和平均凈資産收益率分別為11.23倍和20.09%
因此，2010年度數據表明，與國際上發達國家或境外地區的上市銀行進行比較，中資銀行去年的盈利能力普遍比國際上發達國家或境外地區的這些上市銀行高出較多，而且從估值如市盈率(P/E)看又普遍比其低不少，這表明目前中資銀行股價比國際上發達國家或境外地區的上市銀行更便宜，投資中資銀行股票完全具有安全邊界或保障。其中，多家在兩地上市的中資銀行A股的長期投資價值已經彰顯無疑。
就拿全球市值最大、賺錢最多的中國工商銀行與歐美幾家大型銀行比較，至2011年3月31日，工行的市盈率(按照2010年每股收益計算)為9.31倍，2010年的凈資産收益率為22.79%。
至3月25日，花旗銀行、蘇格蘭皇家銀行(RBS)、匯豐控股(香港上市)和日本MITSUBISHIUFJ的市盈率(按照2010年每股盈利計算)分別為11.38倍、52.70倍、13.48倍和17.98倍，其2010年的凈資産收益率分別為7.93%、0.58%、10.44%和3.70%。
數據比較表明，2010年，工行的盈利能力比花旗銀行、RBS、匯豐控股和MITSUBISHIUFJ要高出許多，而工行A、H股的估值如市盈率(P/E)又比這四家境外大行低了許多。像工行這類經過股改上市的中國大型上市銀行的股票，無疑具有國際上一批大型銀行所不具備的長期投資價值，因為最根本的因素是它們具有中國經濟持續穩定較快增長的獨一無二的“基本面”。卓尚進
