黃金需求疲軟的背後（經濟透視）

　　最近，全球最大黃金ETF（交易所交易基金）——SPDR Gold Trust連續多週遭到減持，持倉量創下2016年3月以來的新低。黃金ETF的持倉往往會成為市場對黃金需求的一種標誌。目前黃金市場需求疲軟，投資者對黃金價格信心不足，背後到底有著怎樣的原因？又預示著什麼樣的經濟政治走勢？這需要從以下幾個層面來理解。

　　首先，主要原因是美國經濟向好。一年多來，美國經濟復蘇強勁，近幾個月來，復蘇的基礎越發牢固。近日發佈的美國7月Markit服務業採購經理指數（PMI）終值刷新今年1月以來新高，6月工廠訂單月率創8個月以來最大增長……這些消息導致投資者避險情緒下降，黃金價格隨之下降，黃金ETF持倉也因此下降。

　　其次，美國收緊貨幣政策令金價承壓。近半年來美聯儲半年間連續三次加息，並且不斷暗示將加速加息進程，同時表示將最快在年內開始縮表，這導致市場緊縮信號加強。雖然今年上半年美元指數回落，給了黃金價格上升的空間，但7月美國非農就業人數大幅上升，失業率降至16年來低點，黃金價格承壓在所難免。

　　第三，從投資渠道看，近期各國股市不斷走高。美國道瓊斯工業平均指數突破22000點，全球股市也整體呈現震蕩上行趨勢，更多投資者拋售黃金，買入股票等風險資産，這也導致黃金ETF持倉不斷下降。

　　此外，不能忽略的因素還有實物黃金需求。全球黃金消費大國印度今年7月推出全國性新稅制，其中對黃金徵收的商品服務稅率從此前的1.2%提高至3%。而在7月1日推出新稅制前，印度珠寶商紛紛囤貨，對下半年黃金的進口需求勢必下降。

　　儘管如此，黃金的實際需求、黃金ETF持倉量與黃金價格的關係有其複雜性。黃金持倉量的增減與黃金價格之間存在一定的正向關係。比如，2015年12月2日，SPDR的ETF持倉量較上日減少了15.78噸，黃金價格當天下跌了10美元。黃金ETF持倉量的增減對黃金價格的影響還有滯後效應。當然，偶爾也會發生量價相悖的情況。比如，2009年2月，黃金ETF持倉量暴增11.78%，黃金價格卻下跌了12%，之後才緩慢回升。

　　即使是在美國經濟復蘇有力的當下，市場仍然存在許多不確定性。至於歐洲和日本，儘管有經濟回暖的表現，但內生動力仍然缺乏，經濟基本面目前恐難支援其實施貨幣收縮政策。如果美聯儲繼續加息，歐洲和日本將面臨較大壓力。更不用説全球政治也處在較為複雜微妙的情緒中，地區衝突的陰影時隱時現。這些都為市場的避險情緒提供了有力支撐，使黃金價格長時間處於震蕩。

　　總體上看，審慎樂觀，這是當下黃金價格告訴我們的世界政經形勢現狀。

　　（作者為中國黃金集團首席經濟學家）